郑重／文

数次谋求IPO遇阻后，被股民戏称为“老干爹”的仲景食品（300908.SZ）昨日（11月23日）终于登录创业板。

这家号称要“单挑老干妈”的公司，上市首日股价暴涨203.98%，报收于120.80元／股，市盈率达95.07倍，总市值达到了120.8亿元。

值得注意的是，昨天仲景食品的换手率已经达到了75.27%左右。这意味着，大批资金已经在首日落袋为安。

显然，市场对于这只股票未来的走势存在着很大的分歧，这疯狂的涨势让私募直接出货。

投资者更关心的是，这家的成长性如何呢？

在投资者平台，屡屡有投资者问及：“为什么每个商超都能看到老干妈辣酱，而仲景香菇酱覆盖没有那么广？”仲景食品董秘表示，公司将使用募集资金用于营销网络建设项目，形成覆盖全国的销售网络。

显然，尽管仲景食品把老干妈列为第一竞争对手，不过，这似乎只是自己的一个假想而已，至少短期内它很难对“永不上市”的老干妈形成威胁。

老干妈一直表示“永不上市”，不上市的原因，不缺钱。老干妈创始人陶华碧甚至表示，“老干妈坚决不上市，上市就是骗人家的钱”。

陶华碧的说法当然有些偏颇，并不是所有企业都像老干妈一样，始终现金流充足。

回到仲景食品，之所以五年内四次冲击IPO，显然也是缺钱。

成立于2002年的仲景食品，此前曾以仲景大厨房为名两次冲击IPO。

2015年，仲景食品第一次递交招股说明书。17个月以后，因存货增长较快、第三方支付在收入中占比较高，仲景食品未能过会；2017年4月，仲景大厨房再次提交招股书，2个月后，公司因业绩波动较大、财务瑕疵较多等多项问题被否，上市计划再次失败。

2019年6月，“仲景大厨房”更名为“仲景食品”，第三次冲击A股。同年12月，发审委给出反馈，要求仲景食品补充说明原材料采购情况及相关业务资质等情况。今年3月27日，仲景食品第四次更新创业板招股书。发行新股规模不变（2500万股），募集资金规模由3.92亿元增至4.92亿元，新增1亿元募资将用于补充流动资金。

资料显示，之前主要以花椒油等调味配料业务为主，2008年推出仲景香菇酱，被市场称为国内香菇酱品类的首创者。在招股书中，仲景食品表示，在调味酱行业的主要竞争对手包括老干妈、海天味业、吉香居等；而在调味配料行业的竞争对手则包括雪麦龙食品、晨光生物、利和萃取等。

招股书显示，2017-2019年，仲景食品营业收入分别是5.17亿元、5.3亿元、6.29亿元，实现净利润分别为7936.15万元、8153.39万元和9163.81万元。

公告显示，仲景食品本次IPO发行新股2500万股，发行价格为39.74元/股，募集资金总额约9.94亿元，扣除预计发行费用后，募集资金净额约为9.13亿元。

募集资金的投向，据仲景食品招股书，IPO所募资金将用于年产3000万瓶调味酱生产线项目、年产1200吨调味配料生产线建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金项目。

实际上，在上市前后，“全区域覆盖”一直被仲景食品反复提及。11月10日，在上市网上路演中，仲景食品财务总监王荷丽表示，“未来公司新增长点包括两类，一个是明星产品的增长，一个是发力全区域覆盖，通过销售区域的扩大和销售渠道的深耕，能够触达更广泛的销售人群，这是公司的战略”。

在上市敲钟仪式上，公司总经理朱新成称，“未来要通过打造明星产品，丰富优势品类，重点发力全渠道全区域覆盖”。

不过，在食品专家朱丹蓬看来，从品类市场来看仲景食品属于小众市场，市场渗透率、上货率以及全国化运营都不是很理想。无论是自身产品结构还是在行业中的地位，仲景食品没有太大的体量和较高的利润去竞争全国市场。

招股书显示，仲景食品当前的销售范围以华北、华东和中部地区为主，经销商的数量在1000家左右。而目前海天味业已拥有全国销售网络，100%覆盖地级以上城市。截至2019年末，海天味业总经销商数量达到5806家，在中国内陆省份中，99%的省份销售过亿元。老干妈品牌的销售渠道也同样十分发达。

在调味食品方面，仲景食品近两年经销商也极不稳定。招股说明书显示，2017-2019年，仲景食品新增经销商数量分别为210家、142家、417家；退出经销商数量分别为165家、166家、138家。

香颂资本董事沈萌表示，一旦海天味业、老干妈等巨头将香菇酱产品在自身全国渠道上铺开，仲景食品不仅在全国拓展举步维艰，自身华北、华东等阵地也将受到冲击。

此外，调味品市场竞争对手多，除了全国性上市公司还有地方品牌，目前仲景食品布局全国市场难度较大。

朱新成在敲钟仪式上表示，上市只是一个新起点，下一步，仲景食品除了继续延伸产品线，开发出更多爆款单品，还将加大研发力度，把调味食品向餐馆等领域扩展。目前，一些前期工作我们已经在筹备之中。

急拓餐饮渠道，与公司目前面临主要客户流失风险及经销商不稳定因素的影响不无关系。

值得注意的是，在自身产品方面，由于成本控制力弱，仲景食品主营业务毛利率已连续三年下滑。

数据显示，2017-2019年，该公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%。分业务看，调味食品和调味配料的毛利率也均为下降趋势。

与同行相比，仲景食品营收与净利润年增长率均低于行业水准。在招股书中，仲景食品表示，2013-2018年，19家调味品上市公司合计总营收与合计净利润的年复合增长率分别为10.81%及28.96%。但2013-2018年仲景食品营收与净利润的年复合增长率分别为7.28%及2.07%。

对于毛利率下降的原因，仲景食品在招股书中解释，这与仲景食品制作原材料香菇梗、花椒等成本上升有关。

显然，仲景食品接下来能不能有一个大发展，还存在很大的不确定性。从这一点上说，目前的股价炒的有点过高了，现在还不是介入的时机。

【我是郑重，江湖人称光头帮主，一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好，所有提示仅供参考，不构成投资建议。炒股有风险，入市需谨慎。】