郑重／文

或许是为了增强投资者的信心，即将登陆创业板的粮油“巨无霸”益海嘉里金龙鱼（以下简称“金龙鱼”）在上市前公布了未经审计的第三季度业绩，而且业绩看起来确实不错。

金龙鱼更新的招股书显示，2020年1至9月金龙鱼测算营收在1310亿元至1370亿元之间；而就扣非净利润方面，增幅预计达15%至30%之间。

这个增速远高于2017年至2019年的增幅。

金龙鱼9月27日晚间发布的网上发行中签结果显示，回拨后网上定价发行中签率仅为0.05715%左右，申购倍数为1749.609倍，若以超额认购（创业板无超购机制）角度来看，金龙鱼在上市前，就获得了接近1500倍的超购。

市场对于金龙鱼的认知，很大程度上是因为其年营收相当于两个贵州茅台，“油中茅台”一度被看做是其在资本市场的“卖点”。

不过，对于投资者来说，需要注意的一个问题是，2019年度营收高达1707.43亿元的金龙鱼，利润只有54.08亿元。但同年度营收854.30亿元的贵州茅台，净利润却高达412.06亿元。

招股书显示，金龙鱼粮油毛利率不到11.4%，这一数据深知无法抵消汇率波动的风险。这是值得投资者关注的问题。不止如此，与公司部分类似的A股上市公司相比，其同行西王食品的毛利率为32.84%，克明面业的毛利率约为27%。

对于毛利率低于同行，金龙鱼的解释是，公司的毛利率在行业内处于合理的水平。公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，产品种类众多，没有与公司业务完全可比的A 股上市公司。

这其实是不能把金龙鱼称为“油中茅台”的一个原因。金龙鱼不仅卖油，而且卖米卖面粉，还卖饲料以及油脂类的基础化学品。

招股书显示，2019年，厨房食品实现营收1088亿，占比63.7%，饲料原料及油脂科技实现营收610亿，同比下滑9%，占比35.7%，下滑的主要原因是2019年非洲猪瘟下生猪去产能太严重，导致饲料原料量价齐跌。

产品层面的问题，导致金龙鱼的利润很难实现稳健发展。

其一，工艺简单，产品没有护城河，难以实现品牌溢价。做个对比，茅台的毛利率90%+，其它中高端白酒也多在70%以上，即使像二锅头，也有近50%，海天有40%+，但金龙鱼2019年只有12.64%。

其二，原材料价格存在很大的不稳定因素，导致利润率很难稳定。一个佐证是，毛利率波动大，加上毛利率和净利润率又低，利润的弹性比较大。去掉公司的投资净收益，资产减值损失，汇兑损益等。2018年净利润同比增长87.1%，2019年同比增长17.2%。

金龙鱼应该已经意识到了这个问题。对于上市后的三年目标，金龙鱼也给出规划：将继续丰富产品组合，进入中央厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分领域；继续打造和扩大综合性生产基地；进一步提升品牌知名度；构建全渠道网络，探索新零售模式；继续加强对产品品质及食品安全的把控；打造更具专业化的仓储物流体系。

金龙鱼称，看重外卖和团餐等餐饮细分市场的巨大机遇，中央厨房已成为公司重点发展方向之一，将打造从源头到餐桌的中央厨房园区全产业生态链。目前，金龙鱼在河北廊坊、重庆、陕西兴平和浙江杭州的四个中央厨房项目已经提上日程。

不过，中央厨房模式涉及多个环节，投入巨大，效率和标准化程度较高，近年来投入巨资打造中央厨房的企业，成功者寥寥无几。对于金龙鱼来说，能否跨界成功尚不得而知，还需进一步观察。

综上，需要提醒投资者的是，金龙鱼的发行价还是偏高了些，尤其是在创业板注册制前5天不设涨跌幅限制的情况下，注意不要追高。

至少，不要真就把金龙鱼当成了“油中茅台”来炒。

金龙鱼的发行价是25.7，发行市盈率31.12倍。

【我是郑重，江湖人称光头帮主，一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好，所有提示仅供参考，不构成投资建议。炒股有风险，入市需谨慎。】