首先介绍一下什麽是杜邦分析法，由于净资产收益率在所有财务指标中处于核心地位，因此以净资产收益率为切入口，通过对其进行逐级分解，不仅能够了解上市公司的盈利能力，还可以更加清楚地知道其盈利能力从何而来，这种将净资产收益率分解的方法即杜邦分析法，这一分析方法由美国杜邦公司率先使用，故称杜邦分析法。

   净资产收益率其实可以分解为三个财务指标的乘积，即：

   净资产收益率（净利润/净资产）=（净利润/营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产）=销售净利率×资产周转率×权益乘数

   权益乘数=总资产/净资产=1/(净资产/总资产)=1/[(总资产-负债)/总资产]=1/[1-(负债/总资产)]=1/[1-资产负债率）],即权益乘数和资产负债率有关。

   先讨论一下三个财务指标各自的含义。销售净利率是说明一家公司所卖产品利润率的高低；资产周转率是说明一家公司的资产运转效率，一般而言，如果一家公司的资产周转率高，则说明这家公司从原材料采购--加工--销售--收回现金--再采购原材料，这一个完整的经营流程运行得很快；而权益乘数则是衡量一家公司负债率的高低，权益乘数高，则说明这家公司的负债率高，其主要依靠高额负债来支持其经营。

    形成净资产收益率的三项财务指标，虽然在公式中完全平等，但在实际分析中，还是存在高低之分，一般来说，三个指标中，应更看重销售净利率，因为该指标往往成为判断一家公司能否持续成长的决定性因素。资产周转率次之，它主要表现一家公司的管理能力、营销策略水平。而权益乘数则适中为好，也就是说，一家上市公司的资产负债率要保持在适中的程度，过低（接近1）说明公司没有发挥负债的杠杆作用；过高（超过70%）则说明公司在经营中过多依赖负债，存在较高的风险。

   下面开始对白酒行业前四甲的上市公司运用杜邦分析法进行比较，观察哪一家公司值得投资。

    （以2009年报数据为基础）

   贵州茅台ROE=(净利润43.08亿元/营业收入96.70亿元）×（营业收入96.70亿元/总资产197.70亿元）×（总资产197.70亿元/净资产144.66亿元）=销售净利率44.55%×资产周转率48.91%×权益乘数1.37=29.81%；

   五粮液ROE=(净利润32.32亿元/营业收入111.29亿元）×（营业收入111.29亿元/总资产208.49亿元）×（总资产208.49亿元/净资产142.75亿元）=销售净利率29.04%×资产周转率53.38%×权益乘数1.46=22.73%；

    泸州老窖ROE=(净利润16.75亿元/营业收入43.70亿元）×（营业收入43.70亿元/总资产59.83亿元）×（总资产59.83亿元/净资产42.48亿元）=销售净利率38.33%×资产周转率73.04%×权益乘数1.41=39.39%；

    洋河股份ROE=(净利润12.43亿元/营业收入40.02亿元）×（营业收入40.02亿元/总资产64.91亿元）×（总资产64.91亿元/净资产50.74亿元）=销售净利率31.06%×资产周转率61.65%×权益乘数1.28=24.70%；

    比较如下表：

      公司     销售净利率  资产周转率  权益乘数    ROE

    贵州茅台     44.55%      48.91%     1.37      29.81%

    五粮液       29.04%      53.38%     1.46      22.73%

    泸州老窖     38.33%      73.04%     1.41      39.39%

    洋河股份     31.06%      61.65%     1.28      24.70%

   从上表显示，泸州老窖的净资产收益率最高，也就是赚钱能力最强，主要得益于其销售净利率和资产周转率，这说明泸州老窖所销售的产品的利润率较高（仅次于贵州茅台）同时经营流程运行得最快，所以我比较看好泸州老窖。

   在这里再比较几组数据供参考：（洋河股份由于上市时间较短，其数据不足为据）

                    贵州茅台     五粮液    泸州老窖    洋河股份

   毛利率            90.17%      65.31%     66.65%      58.47%

   资产负债率        25.89%      30.07%     28.72%      21.75%

   流动比率          3.06        2.12       1.75         4.58

   速动比率          2.24        1.57       1.05         3.86  

净利润复合增长率    36.27%       23.89%     20.87%      93.73%

营业收入复合增长率  27.40%       20.83%     24.37%      55.32%

净资产复合增长率    72.26%       46.62%     22.85%      149.67%

  ROE平均值         23.19%       17.88%     17.73%      44.16%

  总股本            9.438亿      37.9597亿  13.9424亿   4.5亿

  总市值            1244.68亿    943.68亿   406.28亿    659.21亿