中国A股市场的三大推动力——宏观经济保持快速增长、制度变革带来的上市公司业绩持续增长以及人民币升值背景下的流动性充足仍然没有根本性改变，在其推动下，中国A股市场长期牛市基础没有根本改变。

　　在固定资产、贸易顺差以及消费的拉动下，整体偏热的局面仍将持续，经济面临较大的调控压力。通货膨胀的加剧可能导致管理层继续加大收紧流动性的力度，实际利率可能恢复至中性水平。

　　上市公司业绩作为市场向上的支撑仍有可能保持快速增长，但从中期业绩看来自主营业务的利润增长远远低于净利润的增长，其中部分来自会计准则的变动以及投资收益的大幅增长。而从我们关注的PMI以及原材料价格与工业品出厂价格指数增速差变动看，企业扩张有收敛的趋势。市场预期可能过于乐观。

　　市场整体估值水平已经偏高，超出了业绩增长的解释范围，蓝筹股的估值优势也不复存在。我们担心的是管理层对市场的态度变化。从近期的政策看，管理层对资产价格膨胀的担忧是没有缓和，对市场的监管将继续加强。

　　流动性是本次行情的主要推动力。虽然我们对流动性长期充足的判断不变，但我们对四季度的资金面并不十分乐观。累次加息的效果在四季度将逐步显现，而红筹股以及H股的回归将大大增加资金需求，非流通股的解禁也在四季度达到峰值。

　　我们看好中国股市的长期发展前景。就四季度而言我们持谨慎态度：经过快速上涨后，在各种不确定性的影响下市场面临较大的风险，市场可能进入振荡区间。市场整体性的机会较为有限。

　　建议采取适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。建议关注金融、房地产、黑色金属、化工、造纸等行业。

二、光大证券研究所：流动性重估转向业绩增长驱动

    四季度股指驱动力将由流动性重估转向业绩增长驱动。股指大幅快速上涨告别了价值回归阶段，股票的高估值在逐步消耗着低利率和低风险溢价带来的流动性重估，四季度会基于业绩增长和财富增加将再次走出牛市行情。

　　实际负利率现象短期难以改变。在人民币升值趋势不发生改变，资本不断流入的情形下，仅通过提高存贷款利率，会使得市场化利率与官方利率的差额会扩大，可能出现官方利率不存在负利率，而市场化利率出现负利率的状况。

　　由于实体和虚拟的动态促进，业绩保持持续高速增长。企业营业利润率创新高，资产周转率低于历史平均有望提高，资本支出低于销售增长、有息负债率逐年降低，融资的扩大使得资产总额有大幅度增加，这些有利于企业利润超预期增长。

　　资产配置结论：在人民币升值和资本不断流入的情况下，居民财富由储蓄逐渐转化为股票和房地产的进程中，实体和虚拟的动态促进使得企业业绩持续高速增长，股票市场长期看涨的趋势没有改变。年内股票市场有望冲击6000点。但是由于流动性过剩引发的政府调控，以及十七大后相关政策的不确定使得股市存在一定幅度的调整。

　　在经济力量和政府调控动态博弈不均衡下，四季度行业配置的思路是选择分享资产重估和供需趋势不均衡的产业。其一是资产项目（存货、长期投资、无形资产等）能够得到重估的产业，这类产业的新投资项目能够分享CPI上涨带来的好处，并且对于成本有着较强的转嫁能力；其二是供需趋势不均衡的产业。供需产生的不均衡使得政府调控力量弱化，并且有着较强的持续性。

　　行业配置结论：重点配置金融房地产、机械、汽车及配件、化工、建材、食品、零售。

三、财富证券研发中心：大涨不易大跌亦难

    股市版的改善供应结构正在成为政策的新取向。在负利率一段时间内继续存在、人民币升值压力越来越大、流动性过剩的情况下，预计四季度大型国企的回归速度将异常快。

　　若市场维持目前状态，包括中国石油在内的大盘国企股上市后，沪深300市盈率水平将降低到32倍，市场风险和估值压力都有所缓解。

　　美元降息后美元弱势状态进一步确立，人民币升值的压力将更大，国内的流动性过剩状态继续难以缓解，因此四季度国内资本市场资金仍然相当充裕。

　　年内应该还有两次加息和三次上调存款准备金率，以达到消除负利率、抑制通胀、回收流动性的目的。

　　预计四季度市场的整体运行态势是在5000点上方箱体震荡走势。当上证指数接近5000点附近时，沪深300的动态估值水平将降低到27倍（已考虑大盘新股因素），沪深300成份股的2008年预测市盈率将降低至20倍左右，因此市场接近5000点或者跌破5000点是一个较为安全的位置。

　　四季度重点关注央企整体上市、注资类阳光式重组股，关注有色金属、煤炭等资源资产股，建议适当回避银行、房地产股。