一、企业分类：

前文中将企业分为：服务普通行业、服务高端行业和平台型企业，不得不说，这样的分类方式没有抓住其商业模式和企业价值的根本。目前看来，按照企业在生态链上的完备性和价值地位分成如下三类：

1） 一般应用型：单兵作战

特征：该类企业以提供某一领域内的应用软件服务为主，由于该应用服务内容比较个性化、对用户黏性一般或者受用户数较小，而无法形成巨大网络规模效应；而其单纯提供软件服务的商业模式，往往不能获得产业链的主要利润，也很难有较大的成长性，类似于军事中的单兵作战；

A股估值水平：目前体现在A股上的软件服务行业上市公司中，市值在200亿元以下的基本都是一般应用型软件企业，如提供社保卡软件系统服务的易联众（市值80亿元）、提供电信运营软件服务的天源迪科（市值60亿元），传统提供金融软件服务的信雅达（市值150亿元），主营游戏的研发和发行业务的天神娱乐和游族网络（市值约200亿元）等；

发展方向：从所服务行业的发展阶段和趋势出发，信雅达选择多元化的战略，同时环保科技业务，而天神娱乐和游族网络基于游戏行业市场增长点由页游向手游过渡，力图扩大手游市场份额，并收购或者建设游戏发行平台，向平台型公司延升。

2） 平台型：集团作战

特征：该类企业除专注某一领域内的软件服务外，由于其应用服务内容标准化并且用户数较大，容易形成巨大的规模效应，除带来巨大的流量导入效果和传播优势外，还由于互联网时代下产业链价值下移而获取着产业链条上的主要利润，类似于战争中的集团作战；

A股估值水平：目前，在A股上的软件服务行业上市公司中，市值一般在数百亿元以上；这里既有提供互联网金融信息服务提供商成为资讯数据服务、行情交易和基金销售平台的同花顺（市值500亿元），还有从财经网站起家，通过2013年容纳基金销售业务和2015年收购西藏通信证券力图成为“互联网 金融”平台的东方财富（市值超过1000亿元）；

成长方向：在现有平台基础上延升主业范围，提高对用户的粘性和盈利能力，并根据实际情形延升产业链，提高企业经营能力。

3）生态系统型：立体作战

特征：该类企业除成为某一领域平台并占据较大优势之外，其通过上下游产业链的延升协同成为一个大产业的生态系统，其各业务块具有相当的协同效应，有机地合成一个闭环，具有超强的抗风险能力、难以逾越的竞争优势和高度的排他性，类似于军事上的立体作战；

A股估值水平：BAT的估值在5000亿元人民币以上；笔者暂不说出A股的某家上市公司，它基于云计算且面向社会主流用户的闭环商业模式“平台 内容 终端 应用”已经具有一个生态系统的雏形，在其平台建设已经积累海量用户的基础上，其内容储备和制作已经取得相当进展，其终端开发（手机和汽车）中正处于布局阶段；尽管它正在成长的路上，但一旦商业模式协同成型，其估值水平也将与腾讯、阿里和百度相近；

成长方向：要成为一家生态系统，不仅PK掉阿里等传统生态系统巨头的竞争，而且由于其成长成为生态系统过程中需要巨大的资本投入和高度精细化的产业链条整合，这既是成长的机遇，也是成长所必须要承担的风险。

4）结论：从如上分析不难看出，应用型的企业渴望通过互联网时代的技术基础集聚巨大的用户规模，并掌控这些海量用户，发展成一个平台型的企业；平台型的企业渴望创新商业模式，依靠已有的平台，创造新的用户需求从而发展成为一个完整的生态系统；

二、估值关键点：

在上面的梳理中也发现，不同类型的软件企业，资本市场给予了完全不在一个数量级的估值水平；对于软件企业的估值，在看待其定量的指标前，我们仍然应该定性清晰认识其商业模式和主营产品，然后分析企业的行业地位和发展阶段，最后关注其股东背景、经营团队和未来想象空间；

定性的分析：从商业模式这一本质，纵向看其发展历程，横向比较其发展方向

本质上说，看待一家企业是看它商业模式凭借何种服务，带来何种用户，未来能否凭借更加特色或者延升的服务变现；例如，腾讯和移动都可算是一家提供通信类服务的企业，但腾讯提供的产品服务具有更强的放大效应和流量变现能力，所以它的估值水平就要更高；

从纵向来比较，关注其行业政策走向、产业链互联网渗透情况、市场空间大小和自身发展速度；例如，医药电商规模在13年前取得较大发展，但在14年的发展速度纷纷有所下降，这一方面是有监管部门对于处方权和处方药管理规定的影响，另一方面是能够标准化通过电商实现的医药销售规模仍然有限，在13年前后它的估值水平自然有一定差异；

从横向来比较，关注其商业模式发展方向和侧重点与竞争对手的差异；主营产品除了体现公司的战略之外，也体现出公司运营上理念；例如，uber和滴滴打车两者在发展地域、发展速度、传播方式和产品运营上明显存在着较大差异，uber选择在中国最核心的区域，附加值更高的用户，并通过更加优惠的传播方式和更加人性化的产品经营理念，使其用户数在短时间内实现指数级增长，导致滴滴不得不改进其产品运营理念。从具体估值来看，uber能够在比较成熟的市场获得400亿美元的估值。

定量的分析：若干具有说服力的指标来审视企业

由于业内企业成立时间短，往往无先例可供参考，行业竞争激烈，盈利性变化较大，最终一般只有少数几家（甚至只有1家）企业能够胜出，对企业的估值着眼的是其未来而不是现在，但至少有如下几个方面是非常重要的参考指标：

1）用户数：可分为累计注册用户数，活跃用户数，各年龄层或者行业特征用户、用户收入层次和用户保有率等，都是分析其用户数的重要方面；

2）点击量（在线时间）：用户数的增大，最终体现在点击量（在线时间）上，并在此可以产生多种变现方式，点击量和在线时间体现的是它对用户的粘性；

3）市场占有率：这个行业很惨烈，很多细分领域的老二都不能活下来，老大会有更高的溢价；

4）ARPU（单用户收入）：这一指标体现出该企业单一用户平均贡献收入，不同商业模式的ARPU，往往存在着较大的差异，ARPU值小的企业不一定就不能获得很高的估值；比如说，在微商发展起来之前，微信的 ARPU肯定不高，腾讯为了支撑微信的海量用户使用，还得付出天价运行维护费用，但这不能否定微信的巨大价值。

5）以上指标的变化趋势：这对软件企业的估值最为重要，由于软件企业用户数和流量的扩大往往不是线性的，更有可能的是平方级甚至几何级增长，这一过程中体现的就是它的传播效应和集聚能力。而ARPU往往随着其产品的生命周期和公司经营战略而出现一定的波动。

综合来看，用户数和流量是评价企业最重要的指标。

业内已有的估值公式：

目前，国泰君安已分别给出了关于企业估值和关于入口估值的公式，其中关于以直接盈利为目标的企业的估值如下：

V是互联网企业的价值；K是变现因子、P是溢价率系数（取决于企业在行业中的地位）、N是网络的用户数、R是网络节点之间的距离；

而对于以入口作为企业经营模式重点的企业，如下公式考虑入口流量、入口品质、粘性系数和集聚系数四个维度，具体的公式如下：

入口价值 = 入口流量 x 入口品质 x （粘性系数 集聚系数）

在后文中，笔者将力图对互联网企业估值已有的公式进行整理，并力图归纳出一些心得。