青岛海尔（600690）通过向集团实施定向增发，在解决同业竞争问题的同时，扩大和增强了公司空调和冰箱业务的产销规模及盈利能力。随着影响公司估值的关联交易比例的逐步降低，公司将很快迎来一个盈利能力迅速攀升的转折期。
　　再度崛起时机成熟，转折契机是一举两得的定向增发。海尔集团旗下现还有青岛空调电子（75％）、合肥空调（80％）、武汉空调（60％）和贵州海尔（59％）共四家公司在空调和冰箱业务上与青岛海尔存在同业竞争。公司在股改方案中曾承诺将解决上述同业竞争问题。按7.06亿元的收购资产总额计算，公司将以4.97元的价格向集团公司定向增发1.42亿股，股本扩张接近12％。我们认为，此次定向增发将获得一举两得的效果。其一，解决了集团和上市公司之间在冰箱和空调业务上的同业竞争问题。其二，将冰箱和空调业务产能整合至上市公司，有利于上市公司综合竞争实力和盈利能力的提升。
　　盈利空间有望进一步打开———经销费率仍有下调空间。公司已于今年1季度调整了与母公司的经销费率协议，对冰箱、空调和冷柜支付的经销费率下调至10-11％。以10％的经销费率为例，其中的6.5％是用于营销渠道折让的，而剩余的3.5％是给海尔工贸的劳务费。我们认为，随着公司产销规模的不断提高，该部分不变的劳务费率应有下调的空间。下调该部分费率将进一步提高和改善一直困扰海尔股份和市场的低毛利率问题和利润转移问题。
　　集团再度让利———商标使用费全免。按照惯例，公司每年将按销售额向母公司支付一定比例的商标使用费，以近两年每年150-160亿元的销售收入计算，每年约需支付6000-7000万元商标使用费，费率约为3-4％。左右。公司已与母公司就免费使用“海尔”商标达成协议。预计，商标使用费全免后，每年将直接降低公司营销费用6000-8000万元，对公司业绩提升将有明显促进作用。
　　一次价值重估的机会———新会计准则下的长期投资差额摊销。根据新会计准则中有关长期股权投资差额摊销的方式，公司长期股权投资差额摊余部分将被一次性冲减资本公积，不再冲减公司当期投资收益，即不再对公司损益表产生负面影响。换句话说，相比以往年度，公司2007年度的投资收益将新增1.45亿元。
　　合理股价区间为6.24-8.05元。为重树青岛海尔上市公司的市场形象，海尔集团正积极着手解决一直以来影响上市公司业绩和估值水平的同业竞争和关联交易问题，公司即将步入空调和冰箱业务规模和盈利能力的迅速提升阶段。目前价值被低估，合理股价区间为6.24-8.05元。