如果某个债券合约价值112000美元左右，那么在这个头寸调整准则下你就不能购买任何债券、因为你将会拥有超过你处理能力的一个单位的产品。但是，你可以去买玉米，玉米是以每单位5000蒲式耳交易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的话，一个玉米合约的价值就是15000美元。因此，你的50000美元只够买三个单位的玉米合约，价值为45000美元。黄金在纽约是以每合约100盎司为单位交易的，每盎司390美元，那么一个合约就值39000美元。因此，用这个模型你也只能交易一个黄金合约。

等单元方法使你的资产组合中的每个投资都有大致相同的权重。它还有一个优点就是你可以准确地看到你使用的杠杆作用有多大。例如，如果你的50000美元的账户运载着五个头寸，每个价值50000美元左右，你就知道自己使用的杠杆率是5：1，因为50000美元的账户控制着价值250000美元的产品。

当你使用这个方法的时候，必须确定在你把它分成几个单位之前想使用多大的杠杆率。这是很有价值的信息，因此我建议所有的交易商们都跟踪一下自已控制的产品的总价值以及杠杆率。这种信息是真正能使我们受到启发的东西。

等单元方法也有其不足之处，因为它在你赚钱的时候只允许你慢慢地增加头寸的“多少”。对于一个小账户来说，在很多情况下，资本都必须翻倍以增加一个单位来提高风险暴露。其实这对小账户来说也相当于是“没有”头寸调整。

12．4 模型3：风险百分比模型

当你买进一个头寸时，基本上需要知道你会在哪个点把头寸抛出以保存资本。这就是你的“风险”，它是你除了延迟和一个不利于你的、失控的市场之外最糟情形的亏损。

最常见的头寸调整系统包含了把你的规模当作风险的函数来控制的内容。给你们一个例子来看一下这种头寸调整模型是如何发挥作用的。假定你想在每盎司380美元的价格买进黄金，你的系统提示如果黄金跌到370美元时就应该抛出。那么你每个黄金合约的最糟情形风险是10点乘以每个点100美元．就是1000美元。

假定你在同一天得到了抛出玉米空头的信号，黄金仍然是一盎司380美元，那么你的往来账户仍然价值50000美元。根据你的总资本，你仍然对该玉米头寸持有1250美元的允许风险。

假定玉米的价格是 4.03美元，并且你确定能接受的最大风险是玉米背离你波动5美分到4.08美元。你能承受的5美分的风险乘以每个合约5000蒲式耳之后就是每个合约250美元的风险。如果把1250美元除以250美元，就得到5张合约。因此，用你的风险百分比头寸调整范例就可以抛出5个玉米空头合约。

风险百分比头寸调整模型与其他头寸调整模型相比如何呢？表12-4显示的是同样一个55天或21天的突破系统，其头寸调整法则建立在风险作为资本的一个百分比的基础上。起始资本仍然是100万美元。

注意，最佳的风险回报率发生在每个头寸大约25％的风险时，但是要想得到它必须忍受84％的下跌量。此外，在10％的风险时开始追加保证金（它是根据当前的利率确定的，在历史上并不一定准确）

用了风险头寸调整后，每个头寸你能承受多少风险？使用风险头寸调整后，你的总风险依赖于你设定的用来保存资本的止损的大小和你交易的系统的期望收益。例如，大多数长期走势跟踪者使用非常大的跟踪止损，通常是平均日常价格幅度的几倍。此外，大多数走势跟踪者通常都使用一个只有40％-50％的时间赚钱并且风险回报率为2.0-2.5的模型。如果你的系统不在这个范围内，那么就需要确定自己的头寸调整百分比。

把上面这些准则和警告记在心中。如果你是用别人的钱交易，那么最好是每个头寸的风险都小于1％。如果你是用自己的钱交易，那么风险水平就看你自己的感觉了。3％以下的风险会比较好。如果风险超过3％，你就是一个“职业枪手”并且最好知道你承受的风险所能得到的回报的大小。

如果你所交易的系统设定的止损很小，那么就需要采用更小的风险水平。例如，如果你的止损小于日常价格幅度，那么你可能需要采用我们介绍的指标的一半的风险水平。另一方面，如果你的系统期望收益很高，比如可靠性超过50％并且风险回报率是3或者更好，那么你就能够非常安全地拿资本的一个更高的百分比去冒险。那些使用非常紧密的止损的人可能会考虑使用一个如下描述的波动性模型去调整他们的头寸。

大多数股票市场的交易商根本就不考虑这种模型，相反，他们更喜欢更多地考虑等单元模型，但是让我们来看一下风险头寸调整是如何对资本起作用的。

假定你想购买IBM公司的股票。并且你的账户中有50000美元，IBM的股价是每股141美元，你决定在137美元，也就是每股下跌4美元时抛出该头寸。你的头寸调整策略告诉你应该把风险限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。

如果你在141美元买进了312股，成本就是43392美元，超过了你账户价值的80％。不超出账户边际价值的话，你只能这么做两次，这使你对2.5％的风险的真正意义有了一个更好的理解。事实上，如果你的止损只是1美元，跌到140美元就抛出，那么根据这个模型你就可以购置1250股。但是该1250股会花掉你176250美元，而这即使是你为账户支付完全保证金也做不到的。然而不管怎么说，你仍然是把自己的风险限制在2.5％。当然，风险的计算都是建立在起始的风险上，也就是你的买入价格和起始止损之间的差额。

风险百分比模型是第一个带给你合理方法的模型，它使你能确信1R风险对你交易的每个项目意义都相同。假定你在股市中交易了100万美元的资产组合，并且愿意使用完全保证金，使用的模型是1％的风险模型，那么每个头寸所冒的风险就是10000美元。

波动性指的是任意时间段内某种金融工具的日常价格波动幅度。它是对你在任意给定头寸中可能暴露于价格变化（不管是有利于你的还是不利于你的）的直接测度，如果你把波动性限制在资本的一个固定百分比，那么每一头寸的波动性都是相同的，这基本上就可以使你在不远的将来可能会暴露于其中的每个资产组合组元的市场波动相等。

在大多数情形下，波动性指的仅仅是当天内的最高点和最低点之间的差额。如果IBM公司的股票在141点-143  1/2点之间波动，那么它的波动性就是2.5个点。但是，使用平均实际价格幅度则是考虑进了任意缺口的开盘. 因此，如果IBM前一天在139点收盘, 但是今天却在141点-143  1/2点之间波动的话，就需要增加缺口开盘的2个点以确定实际价格幅度，那么今天的实际价格幅度就是在139点和143  1/2点之间，即4  1/2点。这基本上就是韦尔斯．怀尔德的平均实际价格幅度计算方法，你也可以在本书最后的定义部分看到这个计算方法。

下面就来看百分比波动性计算如何对头寸调整起作用。假定你的账户中有50000美元，你想和它来买黄金，而黄金的价格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常价格波动幅度是3美元。我们使用一个简单的平均实际价格幅度的10天移动平均作为对波动性的测度。那么你可以买多少黄金合约呢？

既然日常波动幅度是3美元，一个点代表100美元，就是说一张合约有100盎司，那么每张黄金合约的日常波动性就是300美元。假定我们只允许波动性的最大值是资本的2％，而50000美元的2％就是1000美元。如果把每张合约300美元的波动去除这个允许的极限1000美元，就可得到3.3张合约。因此，这个建立在波动性之上的头寸调整模型将允许我们购买3张合约。

注意，在表12-6中，2%的波动性头寸调整配置可以产生每年67%~86％之间的收益和导致69%~86%之间的下跌量，该表建议，如果你对该系统使用波动性头寸调整法则，那么每个头寸大概需要使用0.5%~1.0%之间的波动性，具体依据你的目标而定。该系统的最佳风险回报率发生在2．5％的配置时，但是很少有人能承受86%的下跌量。

对比一下表12-4和表12－6，你会发现，它们在系统崩溃时的百分比上有很明显的区别。这些区别是由你在使用资本百分比调整头寸之前（比如当前不利于你的ZI天极点价和20天的波动性）必须考虑的数字的大小引起的。因此，基于21天极点价的止损的5%的风险看上去就与1%资本的20天平均实际价格幅度相等。百分比所基于的这些数字都是十分关键的。在你确定用来调整头寸的百分比之前必须考虑这些数字。

波动性头寸调整在控制风险暴露方面有一些优点。尽管很少有人使用这个模型．但它确实是我们可以使用的模型中较为高深的一个。

表12－7对本章介绍的四个模型做了一个总结，同时还指出了其各自和缺点，可以看到，缺点最多的模型正是大多数人所使用的那个，就是每固定金额一个单位模型。既然这些缺点这么重要，我们就再来强调一番。

首先，假定你开立了一个30000美元的账户，用这些来交易期货可能是不够的，除非你只交易一些农产品。然而，很多人却都这么做了。尽管保证金要求可能会阻碍你同时这么做，但你仍可能用那个账户来交易一张玉米合约、一张标准普尔合约和一张债券合约。然而．这个模型还有一些漏洞，因为它确实允许你全部交易。相比之下，风险百分比模型或者波动性百分比模型就可能使你放弃标准普尔和债券交易，因为它们的风险太大了。

其次，这个模型允许你每种合约各买一张。而这是很荒谬的，因为你需要把全部的注意力放在标准普尔合约的波动性和风险上。所有的投资单元都不相同，因此我们需要放弃那些把这些投资单元同等对待的头寸调整模型。而这个模型可以，因为你每种合约各有一张。

第三，如果你的头寸调整模型将要接受每张30000美元的合约，那么你就会碰上两个问题、只要你的账户下跌1 美元，你就不能再接受任何头寸。大多数人会遵守它，因为他们认为，“不管自己账户中有多少钱”都可以买进一张合约。此外，如果很幸运，你的账户上涨了，那么要再买进一张合约的话．你的账户就儿乎要翻倍。这基本上就意味着没有头寸调整！

注意，后三个模型在平衡资产组合方面做得比较好，那为什么不选择其中之一呢？

目前我正在为一个制作头寸调整软件的公司做顾问，该公司制作的软件包括了我介绍的所有模型，而且还更多，它就是ATHENA软件。它拥有上百万种头寸调整的可能性，因此你儿乎可以用它来测试任何东西。它与TRADE STATION信号联合工作．并且有一些内禀的系统。

让我们用ATHENA来看一下几个头寸调整例子在复杂的交易环境中的表现。此外，股票交易商是最不可能考虑头寸调整重要性的人，我们将使用一个由当前30种道琼斯工业平均股票组成的资产组合。

所有的股票都用相同的系统和相同的数据交易，比如从1992年1月~1997年6月。使用的系统3非常简单：只做长用的渠道突破系统，在最近45天的最高点买进一个头寸，并使用一个三倍波动性的跟踪止损来离市，为了止损或者为了获利离市。因此，这个系统非常简单。

我们使用了一个100万美元的资产组合，交易成本是0。5%。该系统在5．5年中做了595次交易，其中273次交易赢利而322次亏损，即45．9％的交易是赚钱的。

我们把本章介绍的各个头寸调整模型都运行了一遍，同时添加了一个每次交易只做100股股票的对比模型。同样．每种情形做的都是相同的交易。因此，这些结果之间的惟一区别就是选择的头寸调整模型的函数不同。

第一个模型用来作为基准，该模型无论什么时候当系统发出交易信号时都只做100股股票。这个模型在5。5年中总共赚了32567美元，折算成年复利就是0。58％的回报率。在5．5年中的最大下跌量是0．75％。

图口一2显示的是5．5年的交易中的资本曲线和下跌量．图中并没有什么特别的地方．你也可能把钱放在储蓄账户中。但是．要记住，它只是作为一个基准对比而引入的。

图12－2 每次只做100股的基准模型的道琼斯股票

按下来要看的模型是固定金额模型，期货交易商一般都使用这个模型，他们都用固定的资本来购买一个单位。在这个例子中，我们选择每 100000美元资本购买 100股，这表示．若我们的资本是100万美元，那么每种头寸就可购买1000股。若资本达到200万，我们就可以买进2000头寸。