如果仅仅只是次贷危机，那么危机已经过去。但是不仅仅只是次贷危机，因此危机仍未过去。英国金融时报指出，危机没有过去的原因在于信贷市场的其它领域同样脆弱。其中之一就是信用卡——规模相当于次级贷市场。另一个领域就是信贷违约掉期(CDS)。

所谓掉期就是双方互换支付资金流一方为了安全支付常规溢价，另一方在出现违约情况时全部付清这笔资金。在低偿债率时期，许多投资者认为这是获得稳定收入的无风险交易。但当偿债率上升，偿付义务也就加重。在偿债率达到特定的水准，偿付的一方可能面临违约风险。

据传媒报导，CDS规模约为45万亿美元，是美国GDP年率的三倍多。经济学角度看，信贷违约掉期有保证。但从法律上看并没有保障，这也正是该领域缺乏监管的原因。

因此，这个市场的整体健康关键在于偿债率。换个角度，根本在于经济表现。美国和欧洲是世界上两个最大的CDS市场。现在，包括美联储在内的机构均意识到美国经济正走向急遽低迷，甚至可能衰退。欧元区也正走向低迷，所不同的是可能没有那么突然。

根据美国经济研究局的报告，美国经济衰退平均持续时间为11个月(2001年衰退例外，当时持续时间较短)。美国已经相当幸运，德国低迷时期从这个十年的年初就开始了。

德国低迷时间持续了15个季度，其中包括两次技术衰退。最值得一提的是，德国经济低迷也受到了全国信贷紧缩的扩大化。

金融时报指出，德国的历史告诉人们，金融传输通道问题迟迟未能得到解决，导致经济长期低迷。今天，一个很重要的问题是，美国能否避开急遽低迷。很有可能，不能。一个更重要的问题是，这样的低迷或者衰退将持续多久？

乐观的看法是简短且狭窄，较好的则是急遽但简短。最糟糕的是长期衰退。过去，美国确实经历了长期低迷，比如1973年11月到1975年3月的经济衰退。不过那时候还没有信贷违约掉期市场。

◎经济前景与CDS之间的关系

那么，这些可能性对信贷违约掉期市场的影响将是什么呢？

PIMCO的格罗斯引用了一种所谓的“用信封计算”的有意思的方法。他预计破产增加引发的CDS亏损达到2500亿美元，或者更多。这个数字相当于次级贷亏损的预期总额。

格罗斯的计算方法如下：假定企业偿债率回到1.25%的正常水平(以所有投资级别的违约率和到期垃圾债衡量)。因为信贷违约掉期市场价值约为45万亿美元，则信贷违约掉期发行额将达到5000亿美元。发行商可以收回一些，因此净亏损约为总额的一半。

当然格罗斯的估计相当粗糙，但这种估计透露出的重要信息是其建立在美国经济不会持续滑坡的基础之上。因此，如果经济低迷持续两年，则偿付资金流可以轻松地以2500亿美元为基数倍增。

目前，人们可能希望这只是不相关的结论，因为这毕竟是零和游戏。钱还是在的，只是另外的一些人亏损了。但从当前金融市场的流动状况来看，人们不得不重视这个结论。

如果保障卖家大批违约，则保障买家也不会例外。因为CDS市场基本处于监管真空地带，因此不能保证在每份掉期合约背后有足够的资金支持。

因此信贷违约掉期市场对金融市场的潜在传染作用也不难想象。次贷危机几乎动摇了整个金融系统。信贷违约掉期市场危机，则可能导致全球金融崩溃。