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[转贴]“外资阴谋论”可以休矣——兼谈中国股市的民粹风潮
(2007-06-08 23:16:40)
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分类： 精帖看板 |
2005年以来，有关中国股市的种种“外资阴谋论”层出不穷，有的指向美国、日本等“亡我之心不死”的“帝国主义列强”，有的指向高盛、大摩等“处心积虑想抢中国人的钱”的外资金融机构。总之，中国股市的任何异常波动仿佛都与“外资阴谋”有千丝万缕的联系。
从2006年第四季度到2007年第一季度，上证指数经历了有史以来最猛烈的上涨，尤其以工行、中行、人寿等大盘指标股涨势最快，于是各大媒体纷纷炮制“外资操纵指数论”，其大致逻辑如下：以对冲基金、国际投行为主的海外投机势力，通过抬升工行等权重股的方式，尽可能在短期内把指数拉到最高点，等待国家推出股指期货；等到股指期货推出之后，外资一面大量抛售权重股，一面做空股指期货，达到稳赚不赔的效果（也就是所谓“套利”）。以上传闻虽然有些复杂，但是逻辑清楚，貌似有理。
可是，进入2007年第二季度以来，外资金融机构对中国的态度变成了以唱空为主。大摩、瑞信、德意志等重量级投行的研究部门纷纷发布报告或讲话，认为目前中国股市估值过高，下调压力明显，应当注意风险。这显然与“外资操纵指数论”是矛盾的，因为股指期货还没有推出，外资并没有获得“套利”的机会，此时唱空不是太早了吗？于是，中国媒体又制造出了“外资集体踏空论”，即认为外资投行从3000点开始就误判形势，集体出货，导致踏空；看到大盘扶摇直上4000点，好不着急，于是集体唱空，希望中国股民抛售，他们好借机建仓。以上传闻也貌似有理。究竟其真实性几何？
遗憾的是，以上貌似有理的论点，在现实中找不到足够论据支持，反而有一大堆反证。举一个最简单的反证，中国第一批审批的QFII额度只有100亿美元（原先是60亿美元），第二批今年才开始审批，总额也为100亿美元。这两笔资金加起来，不过200亿美元，其中已经审批的不会超过150亿美元。150亿美元是什么概念？不过是工商银行总市值的1/15，沪深两市总市值的1/150而已。而且这些资金不是都投入股市，还有一部分投入了中国的国债和货币市场。仅仅凭借总市值1/150的资金就想控制中国股市，岂不是痴人说梦？
150亿美元对外资金融机构来说又意味着什么呢？与大家熟知的不同，真正控制资本市场的不是高盛、大摩这些投资银行，而是它们的客户——共同基金和对冲基金，后两者被称为“买方”。全球最大的三个共同基金公司——巴克莱环球投资、道富投资和富达投资，其资产管理总额都超过了1万亿美元；各大投资银行自己的投资机构，虽然规模较小，但资产管理总额一般也在1000亿美元以上。2006年，全世界最大的对冲基金规模已经超过100亿美元，前100名对冲基金的平均规模超过10亿美元。150亿美元的中国QFII额度，对这些金融大鳄来讲算的了什么？就算下大力气把中国“唱衰”了，他们又能赚到几个钱？
有人说，中国境内的外资很多，大量是通过地下钱庄、虚假贸易顺差等涌进来的。可是查有实据的究竟有多少呢？就算外资通过地下进入的规模很大，达到了合法QFII额度的2倍，那也不过300亿美元。中国国内的买方机构，其总规模远远大于这个数字。2006年12月首次公开募集的嘉实增长策略基金，第一天就募集了55亿美元的资金；在此前后发行的广发、易方达、上投摩根等著名基金公司的新基金，总共募集规模也超过100亿美元。无论外资规模是150亿美元也好，是300亿或450亿美元也好，恐怕也只能跟国内两三家最大的基金公司相提并论。何况我们还有一个“最大的庄家”——社保基金，其详细资产负债表至今是不予披露的，谁也不知道具体规模多大。在基金之外，各种券商、国有机构、国内私募基金的规模，加起来又岂止150亿美元呢？国内资金如此之大，区区几个海外基金如何扭转大局？
此外，150亿美元的QFII额度也是异常零碎的，其中额度最大的荷兰银行也不过9.25亿美元，在其庞大的金融服务产品线上只是非常小的份额。看看最近因为“唱空中国股市”而被批判的几家海外大投行：瑞士信贷的QFII额度为3.5亿美元，其中2亿美元是2006年10月才批准的；摩根士丹利的QFII额度为6亿美元，其中2亿美元是2006年9月才批准的；高盛的QFII额度为3亿美元，其中1.5亿美元是2006年9月才批准的；德意志银行的QFII额度为3亿美元，花旗集团为5.5亿美元……即使手中的QFII额度创造100%的利润，不过几亿美元而已！
与此同时，高盛、美林、德意志等海外投行，通过工行、中行上市，就赚到了累计几十亿美元以上的承销费和战略投资收益。迄今为止，海外投行在中国主要赚的是承销费，这块利润在西方发达国家已经日益微薄，在中国却还方兴未艾；至于巴克莱环球投资、道富、富达等基金巨头，主要投资的也是香港、新加坡、首尔等“亚太股市”，而非上海股市。归根结底，目前中国资本市场在全球乃至亚太区占的份额都是小的，外资看重的是“成长性”，是首先进入的“战略布局”，至于现在就兴风作浪杀鸡取卵，不但困难重重，就算做了也是利润微薄，还不如老老实实做人呢。
归根到底，中国的媒体在制造一种“股市民粹主义”风潮——凡是唱空中国股市的，就是与广大人民过不去；与广大人民过不去，就肯定是外资投行的枪手，或者国内庄家的托儿，或者某些不良政府官员的代理人，或者干脆就是疯子、傻子、神经质。至于唱空中国股市究竟用的什么研究方法，采用了哪些理论框架，预测的逻辑是什么，利用了哪些我们没有注意的市场信息，国内媒体是不会理睬的。无论网上网下，一概“杀”声大作，认为唱空中国乃是把中国纳入西方金融殖民地的罪大恶极的举动，必须一概赶尽杀绝。以上逻辑真令人啼笑皆非。
我看过几篇外资机构对中国股市的研究，不是一味唱空，也有看多或看平的；它们采用的研究方法，无非现金流折现法、市盈率/市净率比较法、资产重置成本法等，都是常用的科学手法；对未来数据的预测，也是非常严谨的，重大数据都要对照专业数据库。当然，采用严谨的科学方法也可能出错，关键是多头要拿出反驳的理由。目前各大媒体看多中国股市的依据，无非“中国经济增长迅速”，“流动性过剩导致后续资金充足”，“中国政府不希望股市垮掉”，“人民币升值对股市有利”等等。以上说法都是正确的，但只能证明中国股市长期看来有投资价值，不能证明现在的股市估值是合理的。欧美证券分析人士都知道，“好公司”不等于“好股票”，因为其股价可能暂时被高估了；同样，“好的宏观经济形势”也不等于“好的股市”，因为股市泡沫是可能随时出现，随时消失的。不凭借严谨的定量工具，只把几句空话翻来覆去的吹，是不能吹出个大牛市的。
总而言之，国内股市矛盾重重，监管者、庄家、基金各有各的一本经，又不好互相指责撕破脸（尤其是千万不能撕破监管者的脸），所以只好把矛头指向“外资”，说中国股市的涨涨跌跌，罪魁祸首都是外资。中国股市稳步上升，功劳归于“中国宏观经济增长迅速”；中国股市出现泡沫，罪过归于“外资操纵指数”；中国股市突然暴跌，罪过则归于“外资唱空，低位接筹”。反正外资在中国是“黑手党”的代名词，什么“金融战争”“货币战争”“金融亡国论”“外资泡沫论”，把脏水都泼给人家了，我们的监管者、庄家和基金自然可以举起双手，大言不惭：“你们都看到了，股市波动剧烈实在不是我的错。”
从2006年第四季度到2007年第一季度，上证指数经历了有史以来最猛烈的上涨，尤其以工行、中行、人寿等大盘指标股涨势最快，于是各大媒体纷纷炮制“外资操纵指数论”，其大致逻辑如下：以对冲基金、国际投行为主的海外投机势力，通过抬升工行等权重股的方式，尽可能在短期内把指数拉到最高点，等待国家推出股指期货；等到股指期货推出之后，外资一面大量抛售权重股，一面做空股指期货，达到稳赚不赔的效果（也就是所谓“套利”）。以上传闻虽然有些复杂，但是逻辑清楚，貌似有理。
可是，进入2007年第二季度以来，外资金融机构对中国的态度变成了以唱空为主。大摩、瑞信、德意志等重量级投行的研究部门纷纷发布报告或讲话，认为目前中国股市估值过高，下调压力明显，应当注意风险。这显然与“外资操纵指数论”是矛盾的，因为股指期货还没有推出，外资并没有获得“套利”的机会，此时唱空不是太早了吗？于是，中国媒体又制造出了“外资集体踏空论”，即认为外资投行从3000点开始就误判形势，集体出货，导致踏空；看到大盘扶摇直上4000点，好不着急，于是集体唱空，希望中国股民抛售，他们好借机建仓。以上传闻也貌似有理。究竟其真实性几何？
遗憾的是，以上貌似有理的论点，在现实中找不到足够论据支持，反而有一大堆反证。举一个最简单的反证，中国第一批审批的QFII额度只有100亿美元（原先是60亿美元），第二批今年才开始审批，总额也为100亿美元。这两笔资金加起来，不过200亿美元，其中已经审批的不会超过150亿美元。150亿美元是什么概念？不过是工商银行总市值的1/15，沪深两市总市值的1/150而已。而且这些资金不是都投入股市，还有一部分投入了中国的国债和货币市场。仅仅凭借总市值1/150的资金就想控制中国股市，岂不是痴人说梦？
150亿美元对外资金融机构来说又意味着什么呢？与大家熟知的不同，真正控制资本市场的不是高盛、大摩这些投资银行，而是它们的客户——共同基金和对冲基金，后两者被称为“买方”。全球最大的三个共同基金公司——巴克莱环球投资、道富投资和富达投资，其资产管理总额都超过了1万亿美元；各大投资银行自己的投资机构，虽然规模较小，但资产管理总额一般也在1000亿美元以上。2006年，全世界最大的对冲基金规模已经超过100亿美元，前100名对冲基金的平均规模超过10亿美元。150亿美元的中国QFII额度，对这些金融大鳄来讲算的了什么？就算下大力气把中国“唱衰”了，他们又能赚到几个钱？
有人说，中国境内的外资很多，大量是通过地下钱庄、虚假贸易顺差等涌进来的。可是查有实据的究竟有多少呢？就算外资通过地下进入的规模很大，达到了合法QFII额度的2倍，那也不过300亿美元。中国国内的买方机构，其总规模远远大于这个数字。2006年12月首次公开募集的嘉实增长策略基金，第一天就募集了55亿美元的资金；在此前后发行的广发、易方达、上投摩根等著名基金公司的新基金，总共募集规模也超过100亿美元。无论外资规模是150亿美元也好，是300亿或450亿美元也好，恐怕也只能跟国内两三家最大的基金公司相提并论。何况我们还有一个“最大的庄家”——社保基金，其详细资产负债表至今是不予披露的，谁也不知道具体规模多大。在基金之外，各种券商、国有机构、国内私募基金的规模，加起来又岂止150亿美元呢？国内资金如此之大，区区几个海外基金如何扭转大局？
此外，150亿美元的QFII额度也是异常零碎的，其中额度最大的荷兰银行也不过9.25亿美元，在其庞大的金融服务产品线上只是非常小的份额。看看最近因为“唱空中国股市”而被批判的几家海外大投行：瑞士信贷的QFII额度为3.5亿美元，其中2亿美元是2006年10月才批准的；摩根士丹利的QFII额度为6亿美元，其中2亿美元是2006年9月才批准的；高盛的QFII额度为3亿美元，其中1.5亿美元是2006年9月才批准的；德意志银行的QFII额度为3亿美元，花旗集团为5.5亿美元……即使手中的QFII额度创造100%的利润，不过几亿美元而已！
与此同时，高盛、美林、德意志等海外投行，通过工行、中行上市，就赚到了累计几十亿美元以上的承销费和战略投资收益。迄今为止，海外投行在中国主要赚的是承销费，这块利润在西方发达国家已经日益微薄，在中国却还方兴未艾；至于巴克莱环球投资、道富、富达等基金巨头，主要投资的也是香港、新加坡、首尔等“亚太股市”，而非上海股市。归根结底，目前中国资本市场在全球乃至亚太区占的份额都是小的，外资看重的是“成长性”，是首先进入的“战略布局”，至于现在就兴风作浪杀鸡取卵，不但困难重重，就算做了也是利润微薄，还不如老老实实做人呢。
归根到底，中国的媒体在制造一种“股市民粹主义”风潮——凡是唱空中国股市的，就是与广大人民过不去；与广大人民过不去，就肯定是外资投行的枪手，或者国内庄家的托儿，或者某些不良政府官员的代理人，或者干脆就是疯子、傻子、神经质。至于唱空中国股市究竟用的什么研究方法，采用了哪些理论框架，预测的逻辑是什么，利用了哪些我们没有注意的市场信息，国内媒体是不会理睬的。无论网上网下，一概“杀”声大作，认为唱空中国乃是把中国纳入西方金融殖民地的罪大恶极的举动，必须一概赶尽杀绝。以上逻辑真令人啼笑皆非。
我看过几篇外资机构对中国股市的研究，不是一味唱空，也有看多或看平的；它们采用的研究方法，无非现金流折现法、市盈率/市净率比较法、资产重置成本法等，都是常用的科学手法；对未来数据的预测，也是非常严谨的，重大数据都要对照专业数据库。当然，采用严谨的科学方法也可能出错，关键是多头要拿出反驳的理由。目前各大媒体看多中国股市的依据，无非“中国经济增长迅速”，“流动性过剩导致后续资金充足”，“中国政府不希望股市垮掉”，“人民币升值对股市有利”等等。以上说法都是正确的，但只能证明中国股市长期看来有投资价值，不能证明现在的股市估值是合理的。欧美证券分析人士都知道，“好公司”不等于“好股票”，因为其股价可能暂时被高估了；同样，“好的宏观经济形势”也不等于“好的股市”，因为股市泡沫是可能随时出现，随时消失的。不凭借严谨的定量工具，只把几句空话翻来覆去的吹，是不能吹出个大牛市的。
总而言之，国内股市矛盾重重，监管者、庄家、基金各有各的一本经，又不好互相指责撕破脸（尤其是千万不能撕破监管者的脸），所以只好把矛头指向“外资”，说中国股市的涨涨跌跌，罪魁祸首都是外资。中国股市稳步上升，功劳归于“中国宏观经济增长迅速”；中国股市出现泡沫，罪过归于“外资操纵指数”；中国股市突然暴跌，罪过则归于“外资唱空，低位接筹”。反正外资在中国是“黑手党”的代名词，什么“金融战争”“货币战争”“金融亡国论”“外资泡沫论”，把脏水都泼给人家了，我们的监管者、庄家和基金自然可以举起双手，大言不惭：“你们都看到了，股市波动剧烈实在不是我的错。”
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