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分类: 潜龙出水——陈 股 池 |
2007年11月3日,湘电股份举行了2MW直驱风力发电机组并网发电、2MW永磁同步风力发电机下线仪式。该项产品是我国目前直驱电机的最大容量,也是仅有的#家直驱成套企业之一,其综合技术优势基本确立了湘电集团在国内风电领域的优势地位。
按照2010年我国风电装机容量达到1000万千瓦测算,“十一五”期间新增的风电设备市场可以达到450亿元的规模,对于直驱式电机而言,电机是最高价值的零部件,价值要高于叶片,在成套设备中的价值比例在25%左右。
风机作为成套中的核心部件,也是盈利能力最强的产品,主要由上市公司生产,其综合经济效益将在2008年得到体现。如果实现接近规划目标的150台,风机业务对公司的净利润贡献将达到7000万元,占公司净利润的比例将达到40%左右。
成套设备在达到一定的规模之前,综合盈利水平并不高,但长期趋势良好。公司2008年如果能够实现150套的销售,预计基本实现盈亏平衡。2009年,随着单位成本下降,毛利率会逐步提高,成套将成为新的利润增长点。
维持“推荐”投资评级。依据我们的盈利预测,公司08、09年EPS分别达0.68和1.08元。我们以08年业绩为基准,按照49.5倍的综合市盈率进行计算,对应的股价33.7元,以09年业绩为基准,按照34.9倍的综合市盈率进行计算,对应的股价37.7元,综合区间为34~38元,相对目前股价有20%左右的涨幅。
风险提示
除了原材料价格上涨的因素外,产品结构的调整是主要原因,预计这种状况在2008年将得到显著改善。
交流电机,新领域的低价策略
随着新领域的顺利拓展,公司在2007年中期已经提高了部分产品的价格,对毛利率的正面影响将体现在2008年的财务数据中。
直流电机,传统领域竞争激烈
车辆业务,剥离后有助于综合毛利率回升
2兆瓦永磁同步风力发电机由湘潭电机自主研制生产,应用于公司2兆瓦直驱式风力发电整机系统,采用先进的永磁技术,与传统机型相比,具有效率高,运行可靠,维护简单,上网电源质量好等优势。
该项产品是我国目前直驱电机的最大容量,也是仅有的三家直驱成套企业之一,其综合技术优势得到了现场的国内外专家的高度认可,确立了湘电集团在国内风电领域的优势地位。
风机下线提高股价安全边际
从各地区和主要发电集团的规划看,2010年,我国风电装机容量可能远远超过500万千瓦,“十二五”规划原定3000万千瓦的装机容量规模也将被大幅突破。
结合发电集团的规划分析,“十一五”期间,国电集团将建设装机容量达300万千瓦的风力发电和40万千瓦的生物质能发电项目,目前有80万千瓦风电在建,其中包括国家特许示范项目——江苏如东第二风电场。未来5年间,国电每年将有50~60万千瓦风电机组投产。
历史数据看,国电集团旗下专营风力发电的龙源电力集团,占全国已投产风电装机容量的比例在30%左右。依据300万千瓦的规划测算,“十一五”期末的全国规模超过1000万千瓦的机会相当大。
我们按照2010年我国风电装机容量达到1000万千瓦测算,“十一五”期间新增的风电设备市场可以达到450亿元的规模,2007~2010年后设备需求为400亿左右,年均份额达到130亿元,巨大的市场给相关的企业带来市场机会。
对于直驱式电机而言,由于没有齿轮箱外,电机是最高价值的零部件,价值要高于叶片,在成套设备中的价值比例在25%左右。
项目规划具有可行性
一方面,公司的产能可以满足规划的需要。公司的产能初步规划是500台电机和300套成套,经过简单的调整,成套装配能够达到500套的要求。
另一方面,市场容量能够消化公司的生产规模。我们认为,大功率的直驱式与双馈式在技术上各有优势,将成为并驾齐驱的发展态势,这样的观点在投资者见面会上得到了专家的认同。我们以500套为例,大约是100万千瓦,预计相当于2010新增装机的15~20%。
作为国内仅有的3家直驱企业之一,而且,目前的功率最大,综合技术含量高,考虑到部分国际合作项目,这样的目标可以基本实现。保守估计,2010年达到400套应没有问题。
另外,依据公司目前的在手定单和在谈项目,预计年底可以接近100套。随着设备运行的进一步稳定,定单还会增加,也符合规划实现的需要。
如果实现接近规划目标的150台,风机业务对公司的净利润贡献将达到7000万元,占公司净利润的比例将达到40%左右。
我们了解到,风机定价比国际同类产品大约低50%左右,即使考虑产品的“资历”差异,也有10%~20%的提升空间。
在成本构成中,除了设备折旧大于风机外,配套零部件的国际化采购使得综合毛利率并不高。公司2008年如果能够实现150套的销售,预计基本实现盈亏平衡。
2009年,随着规模的进一步扩大,零部件的国产化率提高带来单位变动成本下降和单位固定成本下降,毛利率会逐步提高,成套将成为新的利润增长点。
2007年,交流电机、军工直流、民用直流、车辆、水泵和备件的收入增长速度分别为:20%、50%、15%、- 30%、15%和30%。另外,风机业务确认收入为1200万元;2008年,交流电机、军工直流、民用直流、车辆、水泵、备件和风电的收入增长速度分别为:20%、25%、15%、-20%、20%、20%,风机业务确认收入为40000万元(相当于130台);2009年,交流电机、军工直流、民用直流、车辆、水泵、备件和风电的收入增长速度分别为:25%、20%、10%、10%、20%、20%,风机业务确认收入为75000万元(相当于250 台)。
(2)毛利率
(3)期间费用
(4)其他财务数据按照主营业务收入进行同比变化
依据我们的盈利预测,08年EPS为0.68元,09年EPS为1.08元。我们以08年业绩为基准,按照49.5 倍的综合市盈率进行计算,对应的股价33.7元,以09年业绩为基准,按照34.9倍的综合市盈率进行计算,对应的股价37.7元,综合区间为34~38 元,相对目前股价有20%左右的涨幅,我们维持“推荐”投资评级。
在操作策略上,鉴于市场的风险和公司安全边际的提高,建议投资者在25元以下可以买入,目前以持有为主。