三季度业绩为0.159元，好于预期。中国石化公布07年三季报，按中国会计准则，第三季度共实现营业收入3,083亿元，同比增长10.5%，净利润为 人民币141亿元，同比增长10.1%，折合每股收益为0.159元。按国际财务报告准则，第三季度净利润为人民币136亿元，折合每股收益为0.157 元。业绩好于我们的预期，此前我们对于中石化的三季度业绩预测为0.147元/股。

　　分部门业绩情况。三季度从分板块的情况来看，成品油销售和化工板块的业绩均有轻微的增长，经营收益都增加了2个亿左右。而勘探开发板块由于国际 油价的上涨，业绩增长了35个亿，炼油板块成为主要的拖累，三季度炼油板块亏损了53个亿，环比业绩下降了66个亿，是业绩下滑的主要原因。

　　国际油价、成品油价格调整。这一次国际油价上涨到88美元，国家还没有把一月份汽油下调的220元/吨的价格恢复。从这一点来看，国家目前为了 CPI的问题，还是倾向于严格控制成品油的价格，采取的仍然是先亏损再补贴的思路。但是我们的困惑在于：当中国石化整体进入亏损,政策是不是应该发生一个 较大的转变？

　　不畏浮云遮望眼。虽然中国石化短期业绩受到了压制，但是我们看好中国石化未来2－3年的成长。中国石化在A股即将发行可分离转债（11月15号 确定可分离债的条款），之前在港股也发过可转债，这意味着中国石化为了到时顺利转股，会致力于公司价值的提高。此外，中国石油的上市也为中国石化提供了契 机。中国石油在上证综指中占据了25%左右的权重，而之前许多基金以上证综指作为业绩衡量的基准。中国石油可能会成为基金业绩博弈的战场，但是中国石油本 身的流通量相对有限（网下部分三个月才能流通、指数基金必配和部分打新资金延迟退出），所以中国石化也会参与到这一过程。此外，中国石油在二级市场的定位 也会比较高，会提升中国石化的估值。我们调整了中国石化的盈利预测，07年、08年分别为0.72和0.91元，维持28元的目标价和强烈推荐A的评级。

    一，三季度业绩好于预期

    中国石化公布07年三季报，按中国会计准则，第三季度共实现营业收入3,083亿元，同比增长10.5%，净利润为人民币141亿元，同比增长 10.1%，折合每股收益为0.159元。按国际财务报告准则，第三季度净利润为人民币136亿元，折合每股收益为0.157元。业绩好于我们的预期，此 前我们对于中石化的三季度业绩预测为0.147元/股。

　　分部门业绩情况三季度从分板块的情况来看，成品油销售和化工板块的业绩均有轻微的增长，经营收益都增加了2个亿左右。而勘探开发板块由于国际油 价的上涨，业绩增长了35个亿，炼油板块成为主要的拖累，三季度炼油板块亏损了53个亿，环比业绩下降了66个亿，是业绩下滑的主要原因。

    二，分板块情况介绍上游板块：油气产量继续创新高成本上升受到控制三季度中国石化共生产原油1043万吨，天然气20.24亿立方米，均创出了季度产量的高点。

　　而且在这一过程中，中国石化的油气现金操作成本环比出现了下降。在我们的中报点评中曾经指出，二季度的油气现金操作成本到了625元/吨，每吨 增加了125元，当时提到这是个趋势还是一次性的值得关注。而从三季度的数据来看，油气现金操作成本仅为573元/吨。说明中国石化上游的油气现金操作大 幅上升的趋势得到了控制。此外，三季度原油实现价格为61美元/桶，天然气为829亿立方米。

　　炼油板块：炼油毛利大幅回落拖累业绩三季度中国石化共加工原油3960万吨，同比增长6.8%。三季度国际原油价格的上涨大大提高了原油采购成 本，使得炼油毛利出现了大幅下降，从披露的数据来看，三季度炼油毛利1.2美元桶（人民币67元/吨），而二季度中国石化的炼油毛利为3.5美元/桶，所 以三季度炼油板块的利润为-53亿元，环比下降了66个亿，是拖累三季度业绩的主要原因。

　　而从原油加工成本来看，出现了比较好的迹象，三季度中国石化的原油加工成本下降到了117元/吨，已经低于历史平均的120元/吨的水平。

    三，国际油价、成品油价格调整目前国际WTI和Brent现货的价格都已经上升到了88美元，而国内的成品油价格没有出现任何调整的迹象。从之前的情况来 看，当国际油价上升到75美元以后，国内会启动相应的价格调整，但是这一次国际油价上涨到88美元，国家还没有把一月份汽油下调的220元/吨的价格恢 复。从这一点来看，国家目前为了CPI的问题，还是倾向于严格控制成品油的价格，采取的仍然是先亏损再补贴的思路。

　　但是我们的困惑在于：如果国际油价继续维持在85美元左右的水平，中国石化的整体盈利都将会面临严重的考验，原先国家把中国石化和中国石油作为抵挡国际油价上涨的屏蔽，当中国石化整体进入亏损，是不是应该发生一个较大的转变？

　　四，不畏浮云遮望眼中国石化特有的产业结构（上游小、下游大）使得在国际油价上涨的情况下，面临严重的考验。但是从中国油气行业的发展趋势来 看：第一，油气储量进入发现高峰；第二，全球增速最快的油品消费区域。中石化将成为这两大主题最大的受益者。我们看好中国石化未来2－3年的成长。我们调 整了中国石化的盈利预测，07年、08年分别为0.72和0.91元，维持28元的目标价和强烈推荐A的评级。

　　此外，中国石化在A股即将发行可分离转债（11月15号确定可分离债的条款），之前在港股也发过可转债（转股价格为10.76元）。这意味着中 国石化到时为了顺利转股，会致力于公司价值的提高。当然公司不仅要有这个意愿，还要有这个能力。但是中国石化恰恰有这个能力，第一，集团公司的海外资产注 入；第二，股份公司在国内的油气发现；第三，油气价格改革。并且前两个的主动权是掌握在集团公司和股份公司手里的。

　　此外，中国石油的上市也为中国石化提供了契机。中国石油在上证综指中占据了25%左右的权重，而之前许多基金以上证综指作为业绩衡量的基准。中 国石油可能会成为基金业绩博弈的战场，但是中国石油本身的流通量相对有限（网下部分三个月才能流通、指数基金必配和部分打新资金延迟退出），所以中国石化 也会参与到这一过程。此外，中国石油在二级市场的定位也会比较高，会提升中国石化的估值。