事件：

　　有客户来电询问，我国家具出口到美国后，如果美国政府增加进口关税，一般而言由谁来承担这一成本的增加。

　　评论：

　　我们的回答是：

　　我国家具生产在全球范围内具备优势，进口国设置的关税由普遍由进口方全面承担。

　　美国等发达国家家具市场巨大，而中国家具业生产工艺先进、成本低、配套齐全，具备不可替代性。因此，发达国家对我国家具进口的依赖日益增强，我国家具出口量和价格的提升才是国际家具贸易的主流趋势。

　　美国进口商从中国进口后，可加价100%以上销售，毛利空间巨大，因此进口商乐意承担潜在的成本增加。

　　例如，2004年底，美国对中国进口的木制卧式家具进行反倾销仲裁，向中国家具出口企业征收反倾销税，宜华木业（600978）得益于行业龙头地位，议价能力较强，只需要交纳相对较低的6.65%的进口税，且全部由美国进口商承担！上千家中小企业被征收198.08%的高额倾销税，大部分未能承担重荷将退出美国市场，由此留下的市场空白将被宜华等税率较低的优势企业抢占。

　　此外，我们认为出口地国家经济增长的变动、人民币升值等因素不会影响优势企业的成长，主要依据是：

　　出口地国的经济和房地产业繁荣与否，并非决定中国家具出口是否会增长的主要因素。国际家具制造中心向中国的转移是大势所趋，并由此拉动我国家具出口的快速增长。与产品规格一致、标准化程度高家电或价格低廉、附加价值低的服装类别不同，全球家具生产基地的形成需要更高的加工工艺、配套的产业链条和规模效益所形成的低制造成本。因此，今后几年，全球定单向中国的集中会成为主流趋势。

　　我国出口行业普遍面临人民币持续升值的压力。是否能够克服，要看各个企业自身的努力。选择优良材质、提高设计附加价值、降低制造成本、选择更直接的销售模式都是有效的途径。例如，2006年，宜华木业通过商品结构调整、增加设计元素等方式获得了25%的平均价格提升，有效抵御了人民币升值对出口增长的压力。在商品结构方面，卧室家具的毛利率（28－30%）要高于餐厅等家具的毛利率（25－26%），公司相应积极加大了卧室家具的销售，使得卧室家具的销量由2005年的占比42%提高到2006年的56%。

　　宜华等家具企业生产所需的原材料有70%从国外进口，人民币升值也可以帮助公司显著降低原材料成本。

　　宜华木业在合同条款中也很注重对关税、人民币升值等潜在成本增加因素的自我保护，能够保证出口量和毛利率的提升。

　　此外，五月份的良好国内销售业绩也为其开辟国内市场开了个好头。五一长假期间，宜华木业：

    抓紧生产，出口业务交货符合进度。

　　公司召开了以促进国内业务发展为主题的管理层会议。

　　广东省内又有一家加盟店开出，国内家具店数量达到8家。

　　借助4月下旬“同一首歌-走近宜华”的宣传力度，汕头旗舰店迎来了丰富的客流，平均日销售超过了30万左右，高出平时10-15万元的日销售水平。

　　我们重申对宜华木业“推荐”的投资评级，并认为任何的回调都是介入的好时机。

　　我们预计2007、2008、2009年公司的净利润增长率能够达到89%、45%和52%。公司业绩超出我们以上预测的可能性较大，依据目前定单和国内销售情况，其2007年收入可以超过20亿元，同比增长73%左右，已超出我们19亿元的预期。

　　目前价位下，该股2007、2008、2009年预测市盈率仅为40.2x，27.7x和18.2x（PEG值只有0.57x）。其可比公司：瑞贝卡2008年的市盈率已达到44.7x（PEG值1.1x)，美克股份36.6x（PEG值1.1x），孚日股份36x（PEG值1.2x)。因此，目前价位尚未充分反映出公司未来几年超出市场平均的高成长性，我们给予宜华1x的目标PEG值，目标价位50元。