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美克股份:整体上市解决98%关联交易

(2007-03-21 20:20:48)
分类: 安泰专栏
2007-3-20 13:14:00 代码:600337 作者:周海晨 来源: 申银万国 

http://editor.topcj.com/Img/200703/20131600117.gif

    投资要点:

  公司公告整体上市计划:美克股份公司公告计划向大股东美克集团和机构定向增发9500万股,共募集资金约12亿元,换取集团所有06年销售收入7.6亿人民币,年净利6500万元的卧房组家具制造资产。

  解决原有98%关联交易:美克集团一直将家具制造一分为二,餐厅客厅组家具在股份,产值一倍以上且盈利能力强的卧房组(对美出口零关税)在集团,但木材的采购、厂区生活区、运输等很多配套都是共用的。整体上市后,家具制造的主要关联交易也随之化解。另外,天津美克在开发区内有大量的工业用地储备。

  剩余零售资产还需等待:公司向下游零售延伸的高档家具连锁美克美家一直备受市场关注,但由于零售前几年的巨额投入,虽然美家的销售成倍增长,但ROE和资产净值仍很低,离集团期望的获得估值标准相差较大。因此,我们认为剩余49%的美克美家资产将在08年注入股份公司。

  整体上市+家具连锁,维持“增持”投资评级:不考虑集团卧房资产注入,我们预计公司07、08年EPS为0.31、0.47元。假设按照增发约1亿股的股本摊薄和增厚约8千万元的净利,定向增发后每股业绩可以提升0.25-0.30元。公司的制造业和商业零售可以获得20、40倍动态PE的不同估值,对应合理股价在16.4-18.2元。考虑短期市场对于整体上市概念的追捧和未来美克美家高成长的业务的继续置入期待,我们维持“增持”的投资评级。

http://editor.topcj.com/Img/200703/20131704319.gif


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