投资要点

    冠农股份公告：“得到农二师国资委口头通知，就公司重大资产购并事宜与国家投资开发公司无法达成共识，停止该重组公司事宜。但农二师国资委同时同意公司大股东资产置换等相关事项，标志冠农股份管理层确定、积极地推进该资产置换。”

    参考公司1月21日公告，资产置换应指：冠农股份将1.4亿元香梨园和马鹿资产与农二师国资委所属的湖光糖厂等经营性资产置换。据市场传闻置入资产应该包括农二师持有的国投新疆罗布泊钾盐公司10.46%股权。（估计罗钾公司近期计划增资扩股，因此冠农股份进行资本运作实施再融资，使历史和现实因素决定不可摊薄的持股比例得到资金支持。国投重组冠农股份实施股票市场融资的目的可能也在于此）

　　假设该资产置换增加冠农股份总股本3000万股，则原预期07-11年冠农股份EPS由0.08、0.25、1.17、1.55、1.83元分别增厚至0.12、0.27、1.60、2.15、2.55元。（盈利预测主要考虑罗钾公司和水电公司的投资收益）

　　2006年罗钾公司硫酸钾产量10.09万吨，销量9.4万吨，实现利润5724元，考虑增值税返还滞后，吨净利润约680元/吨。2006、2007年进口钾肥价格上涨、热电项目替代高成本柴油发电、盐田旱采改为水采，规模放大将显著提高投产后吨钾盈利。二期扩建到300万吨/年硫酸钾规模预示长期发展前景。06年即成为巴州第八大纳税大户（获奖励10万）奠定未来税收优惠基础。

　　冠农股份2009业绩巨幅增长，项目达产驱动业绩年均增长26％，参考国内外钾肥公司估值，考虑钾肥和水电业务现金牛特征，依据增发后业绩，6个月目标价26.6元，12个月目标价33.0元，分别相当2009年动态市盈率16和20倍，公司行业经营风险低，长期股价上涨潜力大，维持“买入”评级。近期股价大幅上涨，国投重组停止可能刺激短期股价调整。