1） 成长性问题，盐湖钾肥未来2～3年20％～30%的增长是比较确定的，产能方面仍有一些提升的空间，如盐湖发展的100万吨装置将提高到120万吨，元通公司30万吨已经投产（权益较低），供热中心建成后能增加15万吨～20万吨。随着产能和销售量增加，单位成本和费用都有下降的空间。而对于钾肥价格来说，2009年前国际上没有特别大的新建产能投放，正常需求下Potashcorp拥有75％的全球剩余产能，考虑其参控股的公司ICL和APC，则占有全球多余产能的85％以上。2006年上半年中国海运进口停止，加拿大和俄罗斯企业库存急剧上升，但最后还是通过停产保价达到了提价的目的。

　　  即使考虑人民币的升值因素（每年不超过5％），国内钾肥价格应该能够保持略有上升的趋势。研究员昨天和中化化肥管理层的交流中也验证了这一点。

　　 Chart：全球钾肥产能和富余产能

    （2） 估值问题，目前盐湖钾肥的EV/EBITDA和PE都略低于Potashcorp，我们认为盐湖钾肥可以享有更高估值，主要理由是a.未来成长性好于Potashcorp。B.纯粹的钾肥企业，Potashcorp同时还生产磷肥和氮肥. C.未来三年100％的分红比例，分红收益率4.5%以上。D.盐湖钾肥的市场全部在中国，相对更稳定，而Potashcorp 50％市场在海外。

　　（3） 关于ROE和PB的问题，公司ROE非常高（近40％），高于Potashcorp 25％左右的水平，主要的原因是a.同样规模的钾肥装置投资国内远小于国外（PCS100万吨投资达到8亿美元左右，而国内总投资在30亿人民币。B.国内以前的采矿权为无偿获得，资源税也比较低，盐湖资源的无形资产没有记入，相对的账面净资产偏低。C.国内电力、能源和人工成本偏低，再加上国内钾肥定价相当于加拿大钾肥出厂价加上海运费用，盐湖钾肥的出厂价高于加钾，显示在毛利率上，盐湖钾肥的毛利率高于Potashcorp 10个百分点以上。

　　  在钾肥价格保持稳定的情况下，未来公司的ROE能够维持稳定。公司具有的风险是目前盐湖发展100万吨由于历史遗留问题没有采矿权证，未来可能需要有偿获得。

　　（4） 固矿液化的情况。未来固矿液化试验完成后，假如再建100万吨产能，由于只需要把原来的盐田适当扩大，投资规模将远小于现有盐湖发展的投资。

　　（5） 公司综合开发和整体上市的问题。最近传闻公司整体上市可能加速，据我们了解的情况，可能不会很快。同时公司表示即使未来收了ST数码，也不会将重要资产注入。整体上市对盐湖钾肥而言并不是十分负面的消息。一方面盈利能力最强的盐湖发展剩余股权将放入，另一方面，尽管综合开发的项目（氢氧化钾、碳酸钾、PVC、尿素和未来的无水氯化镁、金属镁、锂等产品）的毛利和ROE不可能高于钾肥，但由于公司的资源和综合成本优势，如果有个合理的定价，公司将更具有长期发展潜力和长期投资价值。