文/本刊记者 宋思言   

白银市场几近疯狂

受近期日本地震、利比亚危机升级刺激，投资者避险情绪高涨，2011年3月24日，COMEX 白银合约报价为37.86 美元/盎司，与年初相比上涨 21.6%。同时期，COMEX黄金合约分别上涨了约3.5 %和1.4 %。自2010年8月白银价格启动上涨行情，涨势超过黄金，中期期货分析师表示此轮银价大涨的主要原因是估值修复，以修复金银两者之间的比价。截至今年3月底，银价上涨幅度达到108%，而同期金价上涨幅度仅为20%，目前两者比价已经超过历史最高水平。工商银行一位贵金属分析师称去年第四季度炒“白银T+D”本金翻3、4倍的投资者不在少数。

狂欢背后的风险

从长期看，中东危机和欧洲债务问题对金银价格的支撑作用终会结束。去年以来银价的快速拉升，很大程度上体现了市场对全球通胀加剧的“预期反应”。从图表1中，可以看出白银价格已经触及历史高位，由于其已经提前“透支”了未来的上涨空间，加之此前累计大量获利筹码回吐的压力，银价回调风险增加。

近期美国公布的3月非农就业数据显示，美国国民失业率仍处高位，几位美联储官员公开称可能提前结束宽松货币政策以应对日益增强的通胀压力。对中国和欧洲而言，今年央行加息的市场预期较强，一旦各国将加快收紧流动性提上议程，全球就可能陷入收缩期，金、银等国际大宗商品都将面临较大的系统性风险。

被操纵的“迷你”交易市场

白银市场的规模相比黄金而言，只能称之为“迷你”交易市场，这给大资金操纵银价制造了“投机缝隙”，历史上就出现过多次机构涉嫌操控白银价格的事件。一些资本市场的老玩家可能还记得2008年令绝大多数散户白银投资者损失惨重的投行“银价操纵案”，当年坊间传言汇丰与摩根大通通过沽空白银与黄金期货，致使白银期货最高跌幅达到60.2%。涉嫌操纵价格的时机，则选在当年3月白银期价近年来首次突破20美元/盎司的历史新高，以及7月黄金期价首次站上1000美元/盎司的关口时。今天，传闻已经得到了证实。此事件给普通投资者提了个醒，当白银价格接近或触碰历史高位的临界线，不仅需要注意市场系统性风险增强，人为操控的潜在风险也被放大。在今年银价连创历史新高的情况下，追高白银需注意风险。

白银投资实操指南

在当前的形势下，投资者应该如何操作？综合多家银行贵金属分析师的观点，以下几点建议可供采纳：

1.在上涨趋势不再明确的情况下，应分步减仓；当下跌趋势形成的时候，果断清仓或反向做空，但做空只可短线为之。

2.从近几年看，黄金价格对市场预期变化的反应都超前于白银，当金价走势出现疲软后，下一轮下滑的可能就是银价，投资者此时应当谨慎控制仓位，可考虑在银价下调后再行介入。

3.中短期看，银价受美元及股指的影响较大，投资者需要特别关注几个问题：（1）通胀和抗通胀政策的演变；（通胀上行，银价涨；货币政策抗通胀，银价跌）（2）美元汇率的动向；（美元贬，银价涨）（3）石油价格的波动；（油价涨，银价涨）。其逻辑是当国际市场石油价格上升会引起美元的贬值，因为国际白银以“美元”标价，美元贬值和通胀都会激发投资的避险需求，从而刺激银价的进一步上涨。

4.长期看，白银价格受市场供求关系所左右，由于白银相比黄金具备更为广泛的工业用途，如用于电子信息产业、影片加工制造等，工业需求的复苏和白银的持续消耗，都为其未来再超越黄金涨幅奠定了基础。而黄金只是在全球范围内流动，并不会大范围消耗。此外，需要注意如果白银产量大幅增加，其价格将会回落，导致其出现这种情况的因素如白银开采技术的创新、新矿藏的发现、局势不稳导致的长时间矿工罢工等。

5.银价和金价相关性较高，波动幅度远高于黄金，投资者一般在明确看多黄金的情况下，做多白银可获得更高收益，配置比例不超过所有资本的10%。