万科A（000002.SZ）9月10日公告，2008年其公司债发行总共59亿元，其中有担保品种发行规模为人民币30亿元，无担保品种发行规模为人民币29亿元。这远远超出了原先的本期债券基本发行规模45亿元，这超额增发的14亿元，是股票市场的投资者对公司债的需求偏好所致。对个人投资者来说，相对于股票，投资公司债，可以为分散家庭资产组合配置的风险。

    何以公司债就这么火爆？原因无非是股市的暗淡疲弱，在去年上证指数涨到6000点时，股市总市值曾达到30万亿元，而现在已经缩水到只有13.5万亿元，而去年才兴起的公司债逐渐给这个日度低迷的市场带来了一丝曙光。现在国内的公司债年利率5%，高于银行存款利率，对看不到股市底点的个人投资者，选择购买公司债，也算是为自己的金钱找谋生之路吧。

    自从去年八月中国证监会发布《公司债券发行试点办法》后，公司债就频频发行。在现有的20只公司债中，人人都希望找到像08新湖债这样的公司债，在一个月能获取5.5%高额收益率。

    众所周知，高收益意味着高风险，可是对公司债的投资者，在选择公司债时要如何看清这些风险呢？

中国公司债爆发式增长

   2007年8月17日证监会发布了《公司债券发行试点办法》， 9月24日，第一只公司债07长电债出炉，一开盘4亿元额度就在短短几分钟被抢购一空了。到今年9月16日为止，共有21只公司债，总的发行量为406亿元，但几乎每只公司债都是以热销告终。

    公司债是国内刚刚于去年9月推出的新品种，我们与国外成熟的债券市场相比还有很大的差距，在全球主要的几个债券市场中，美国的公司债券所占比例较大，约占美国债券市场份额的１５％左右。我国的公司债规模现在共400亿元，在债券市场中所占很小，在现有的企业债、国债、金融债、短期融资券等债券品种中，其中公司债部分所占比重仅为1.66%。

    虽然和国外的成熟债市比较，我国的公司债相对来说量还是较少，但是，未来还有更多的公司债在等待发行。根据已经发布的发债计划，四只公司债的发行方案均已获得股东大会通过，在不久的将来将有总规模超过1500亿元公司债发行，中国石油（601857.SH）将发行600亿元，中国电信将发行500亿元，中国石化（600028.SH）200亿元、 大秦铁路（601006.SH）150亿元，这四家企业的发行量就达到了1450亿元，这些以大型中央企业为主发行的公司债，超过了今年前8个月的公司债发行总额。而市场中还流传这些的信息，中国铝业和中国网通将各发行200亿元和600亿元的公司债，不知道是在何时获得股东大会通过，更不知道是何时发行，但是公司债市场的饱和度远远没有到来，现在正是中国债市的爆发式增长的开始！

公司债贴有“天然安全”的标签吗？

    巴菲特的导师格雷厄姆在其著作《证券分析》中明确指出：“一张安全性低下的债券不仅是彻头彻尾的投机工具，而且还是毫无吸引力可言的投机工具。” 在60至70年代，美国曾盛行信用等级低于B的垃圾债券的炒作。而在中国目前公司债是一个新兴的事物，长期以来，我国证券交易所债券市场只提供中央政府国债和大型企业债交易，导致更多的个人投资者误以为“债券”一词意味着天然的安全性。

    虽然对于公司而言，公司债意味着是以更低成本融资的一种手段，与此同时对投资者来说，公司债可以有效规避整体金融资产风险，可获取相对于高风险投资工具更稳健的收益。由于目前排队等候发债的公司很多，尽管现在上市的公司债多为一些高评级的公司债券，未来中国是否一定会出现类似美国在60年代的垃圾债券炒作等情况谁也没法确定，面对公司债受到如此追捧的局面，需要我们对公司债这一新兴事物的高收益率背后隐含的风险认识清楚，而公司债的风险主要包括信用风险和利率风险。

    公司债面临的信用风险不一定体现为在公司面临破产时，给投资者带来的本金或利息损失；更多的时候是体现为本金或利息支付的延期。可以想象，一旦公司出现问题，清算过程之复杂可能大大拖延清算进程。考虑到不同债权人和股东之间利益分配之复杂，清算过程中不诚信因素之多，那么即使投资者被拖延多年，最后获得本金和利息，也丧失了金钱的时间价值，何况这期间的心理憔悴也是平常人难以接受的。

    有的投资者在选择公司债时，往往垂涎于部分公司债高额的收益率，但对公司偿债能力信心不足，故转而寻求担保品来自我安慰。可能很多的投资者不了解，担保品的评估价值是依据公司正常经营情况来评估的，公司如果陷入偿债危机的同时，这些担保品可能同时也就变得一文不值。

    所以说，任何注重担保而非注重公司偿债能力的债券投资思路都是错误的。

    公司债中有这么多潜伏的风险，我们该如何认识呢？最简单的方法是参考信用评级。国际上著名的评级机构有三家，分别是穆迪、标普和惠誉，这三家评级机构的债信评级经历了历史的检验，是可信的。国内目前也有意引入它们作为公司债评级机构。但非常不同的是，国内评级机构的评级并无太长历史数据可供参考，权威程度可能要打比较大的折扣。美国市场的穆迪Aaa评级债券，在过去50年违约率达到了惊人的近乎于零。从这个层面来说，国内公司债券信用风险均不会低于备受国人耻笑的美国最大两家非银行住房抵押贷款公司发行的房利美和房地美Aaa债券。所以说，投资者以过去国债投资经验来推断公司债违约率是没有根据的。在公司债券的信用风险，任何注重担保而非注重公司偿债能力的债券投资思路都是错误的，需要时时关注公司的各类风险，包括公司是国营或者民营背景，行业地位、管理能力，获取现金流和获取再融资的能力、担保和抵押的方式等，这些都能衡量公司债的风险。

    当然除了信用风险外，还需要关注公司债的投资风险——市场的利率风险。在利率上行期间，公司债市场价格将出现贬值。央行降低利率，公司债价格则将看涨。9月15日晚间，中国人民银行宣布从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整，这对国内市场公司债价格可能是个利好消息。 

你可以胜算公司债收益

    在投资股票时，更注重发现价值，通过公司未来盈利增长的空间和可能性去“挖掘公司价值”，我们简称“发现法”，而选择公司债的方法与选择股票是截然不同的，投资公司债则应采用“排除法”。错误地排除掉一家公司与错误地选择了一家公司的股票一样令人痛苦。但选择公司债则不然，哪怕排除掉99%的公司债券，依然不会有损于投资者的利益。相反，如果所选公司偿债能力出现问题，债券价格将大幅下跌，这是倾向稳健获利的投资者不能接受的，故选择公司债应采用“排除法”。

    至少是现在的21只公司债中还可以使用“排除法”，但是将来面对上百至上千只公司债时，估计这种方法就会失效了。

    那么我们不妨先对同一公司发行的有担保债和无担保债进行选择。一方面，有担保的公司债风险较低，但债票面利率也较低；另一方面，无担保债票面利率虽高，同时风险也较高。怎么从这两者中做出抉择，往往对很多投资者来说是很难选择。

    以万科公司债为例，万科无担保债的票面利率为7%；而有担保债的票面利率为5.5%，由建设银行深圳分行提供担保。投资者如购买的有担保债，事实上相当于无担保债加一份建行深圳支行开具的债券保单。在万科债的例子中，投资者需要为这份保单支付每年1.5%的保费，与国外常见的存款保险费率相比，这张保单的价格就显得过于昂贵了。但考虑到万科债上市后收益率是每天变化的，如果未来根据市场价格计算的两者到期收益率差别降到0.5%以内，则有担保债的收益率将体现出较强的吸引力，也许投资者为自己的债券保险付出这一微小的代价也是值得的。

    总的来说，投资者选择有担保债还是无担保债，关键是看公司的偿债能力。对于大型的优质公司而言，担保价值不高，可选择投资高收益的无担保债；对于偿债能力低下的劣质公司而言，则无论是有担保还是无担保债都应坚决回避。另外，投资者需注意的是，由于公司债在证券交易所交易，因此到期收益率每天都在变化，同一公司的有担保债和无担保债可能在不同的时期体现出不同的利差，从而体现出不同的投资吸引力。

    我们知道，在银行利率调高后或调低前，债券的市场价格极易受银行利率的影响。当银行利率上升时，大量资金就会纷纷流向储蓄存款，债券价格就会下降，反之亦然。因此投资者为了获得较高的投资效益就应该密切注意投资环境中货币政策的变化，努力分析和发现利率变动信号，争取合适时机买入债券，这样就能够获得更大的收益。

    9月15日晚间，中国人民银行宣布从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，标志着货币政策开始松动。虽不能说明我国现在已经进入降息通道，但未来再次加息的可能性基本排除。可以判断，债市快速上涨的理性因素大于炒作因素。而公司债作为中等风险收益的投资品种，在当前的市场环境中投资价值逐渐凸显。投资者可根据风险偏好进行选择，风险收益可根据有无担保和公司规模的大小来衡量。