巧用牛熊证，涨跌市场均赚钱

文/香港御峰 

    认股证，即涡轮，在香港已十分普及。认股证 则较受引伸波幅影响，因此有时相关资产正股价格上涨， 认购证 反而下跌，令投资者大感不平，会经常觉得很难获益操作，风险也难以承受。不过认股证并非香港股市唯一能提供杠杆效应的工具，投资者如欲参与此类杠杆式投资，亦可考虑历史较短的牛熊证。

 

    牛熊证属于衍生工具，大约于5年前于欧洲面世，推出至今广受欧洲及澳洲的投资者欢迎，2006年6月香港交易所亦推出牛熊证，此类牛熊证，是由第三方发行，发行商通常是投资银行，与香港交易所和相关资产正股没有任何关联。顾名思义，“牛证”适合看涨相关资产的投资者，“熊证”则适合看跌相关资产的投资者。

 

    牛熊证与认股证有颇多相似之处，同样属于有杠杆作用的投资产品，只需投资相对少量的资金，便可追踪相关资产价格的表现。牛熊证与 认股证最大的分别在于影响价格的因素，其次还有其自身的特点，比如“强制收回机制”，价格紧贴相关资产正股价格走势，结构比较简单易明等等。

 

牛熊证结构简单易明

    香港的认股证市场本已十分畅旺，交易所之所以仍要推出牛熊证，当然因为牛熊证有比认股证优胜之处。相对认股证而言，牛熊证的结构比较简单易明，计算价格时候的透明度亦较高。

 

    有买卖认股证的投资者曾有以下“惨痛经历”：因看涨某股票而买入其认购证，其后该股票果然上涨，但该认购证价格竟然不升反跌！此“股票涨、认购证跌”的情况屡见不鲜，究其原因，是认股证价格除了受正股走势影响外，同时受引伸波幅（指市场预期正股未来的波幅,而引伸波幅越大，认股证的价值越高。）等因素左右。一般来说，引伸波幅下跌会拖累认股证价格，而其走势透明度较低，亦较难预测。

    从与正股的相关度来说，牛熊证不涉及引伸波幅，价格走势可紧贴相关资产之走势，减少不明朗因素。

    牛熊证的发行价格,一般是以相关资产现价与牛熊证本身行使价之间的差价，再加上财务费用计算。而其价格一般会受到其基本供求、财务费用、距离到期时限相关。牛熊证为投资者提供杠杆效应，与借贷融资作投资相似，为得到此杠杆效应，投资者当然要付出代价，此代价即为财务费用。财务费用会随着牛熊证在二手市场买卖及趋近到期日而逐步消耗，换句话说，假如正股于一段时间内不涨不跌，其牛证及熊证之价格均会因财务费用消耗而渐渐下跌。若牛熊证被提早收回(详见以下所述“强制收回机制”)，持有人更会损失整笔财务费用。

    牛熊证的最低的购买数量一般为5千至1万份，价格通常不高于$1，即是用数千元便可购买。费用包括经纪佣金、交易征费及结算费，但豁免了印花税，而财务费用已包含于牛熊证价格内，不须另缴。

 

    究竟牛熊证如何运作，价格如何厘定，以及如何发挥杠杆效应呢？为方便说明，请看以下一个虚拟例子。

 

R类牛证

相关资产：中移动(2007年12月27日正股价：140港元)

行使价：110元

收回价：120元

财务费用：5元

换股比率：100比1

牛证价格：= [(正股价 – 行使价) + 财务费用] /权益比率

            = [($140 – $110) + $5]/100

            = $0.35

 

假设中移动单日上涨14元至154元，牛证理论价便应为：

    [($154 – $110) + $5]/100 = 0.49元。正股上涨幅度为10%，此牛证的升幅高达40%，发挥了杠杆效应。相反，假设中移动单日下跌14元(跌幅10%)，此牛证同样有杠杆效应，理论上会跌至0.21元(跌幅40%)。若中移动跌至收回价120元，该牛证便会被强制收回，价值为O。

 

牛熊证可能随时 “0”价值

    牛熊证的一大特色，是其“强制收回机制”。牛熊证有“收回价” (牛证的收回价必定低于或等同行使价；熊证的收回价高于或等同行使价)，当相关资产正股价格在牛熊证到期前任何时候触及到收回价，牛熊证即提早到期，由发行商收回，买卖立刻终止，即俗称的“即时死亡”。就算其后相关资产价格大幅反弹，投资者亦不会从反弹中获利。

 

    此亦可算是牛熊证相对于认股证的主要缺点，因为认股证“一日未到期，一日未绝望”，牛熊证却会实时死亡，丧失反击的机会。由于有此强制收回机制，当相关资产价格十分接近收回价时，牛熊证被收回的风险大增，潜在买家会转趋观望，很可能令该等牛熊证缺乏承接力，流通量或会减低，价格亦可能因而格外波动，买卖此类牛熊证时要特别小心。

 

     牛熊证的强制收回机制，香港投资者已见识得多。2007年8月17港股大跌，一度跌穿2万点，但当日收市后内地宣布”港股直通车”计划，股民憧憬内地资金将涌入港股市场，恒指连日上涨，两个多月后冲破3万点，期间多只熊证触及收回价已被实时收回，港人俗称为”打靶” (鎗毙)。其后恒指虽大幅回落，但这些熊证的投资者已无法归本。

 

     要了解牛熊证的实际运作，最好看看实例。图1是一只恒生指数牛证(6377)的价格走势。此牛证于2007年12月20日上市，2008年7月30日到期，行使价点位25800点，收回价点位26500点。它上市时，恒指约处于27000点，并于其后三个交易日走涨，在12月27日最高触及28343点，升幅近5%。该牛证(6377)期间由上市价$0.185升至最高$0.315，升幅达70%！成功捕捉到此升势的话，便能赚大钱，这便是杠杆效应奇妙之处。

    至于熊证，运作原理基本上与牛证无异，差别只在于价格方向。当相关资产上涨，理论上熊证会下跌；当相关资产下跌，熊证应会上涨。

 

你能在牛熊证海洋中冲上浪尖么？

 

    在香港股市中，目前有十多种相关资产的牛熊证，比如恒指和恒生国企指数、在交易所上市的高流通量港股如汇丰控股，中国移动等，甚至海外指数，在网上你就可以找到在港股市场所有的牛熊证。而同一只相关资产往往有多只牛熊证，特别是恒生指数及恒生国企指数，相关的牛熊证数目分别就约 80 只和 60 只。

    在面对这么多的牛熊证，可能就是专业投资者也会头昏眼花，但是我们在怎么挑选有“升值潜力”的牛熊证，又怎么在操作中稳操胜券大赚一把呢？

 

步骤一：对相关资产的短期走势有明确的看法

    牛熊证是衍生工具，本身没有资产价值，其价格走势主要视乎相关指数或股份的走势，因此，

    要透过牛熊证获利，最重要是对相关资产的短期走势有明确的看法，值得提醒的是，因为就算正股或指数长期走势看对了，若短期看错，随着时间流逝，是会白白损失财务费用，甚至被强行收回。例如，若看涨恒生指数，便可以选恒指牛证；若看跌中国移动，当然是选其熊证。

 

步骤二：拣选时留意收回价及到期日。

    牛熊证拥有“强行收回制”，由发行商在到达收回价时，强行收回时买卖即会提早到期，在挑选时应避免那些太贴近相关资产现价的牛熊证，以免缺乏买家承接或被强行收回。十分接近到期日(俗称“末日”)的亦不适宜拣选，因为可能相关资产还未升/跌，该牛熊证便已到期。

 

步骤三.比较各牛熊证的杠杆比率。

    投资牛熊证，无非为了以小博大的杠杆效应，若杠杆比率过低，买来干啥？多少才算低，并无绝对标准，一般认为3倍以下就是偏低的杠杆比率。杠杆比率可以于各发行人(荷银、德银、瑞银等等)的网页查阅，亦可自行计算，粗略的计算方法如下：

牛熊证价格的变动 = (相关资产价格变动 / 换股比率)；

牛熊证杠杆比率 = (牛熊证变动百分比 / 相关资产变动百分比)。

再以前文提到的模拟例子，如中国移动上升$14(+10%)：

牛熊证价格的变动 = ($14/ 100) = $0.14; 即是上涨了40%;

牛熊证杠杆比率 = (40% / 10%) = 4倍

 

步骤四. 留意牛熊证过往的成交额。

    发行人有责任提供流通量，即是一直摆放买盘及沽盘，让投资者可以随时随意按照行情买卖。不过，如果一只牛熊证成交额甚低，难免有缺乏承接的风险，而且买卖差价可能较大，投资者或被迫以偏离合理价的水平买卖。

 

举个例子来说明我们如何在浩瀚的牛熊证海洋中冲上收益的浪尖。

我的投资战略如下：

1.我看好恒生指数短期可上涨，截至1月15日恒生指数位于25838点，市面上有关恒生指数的牛熊证有三十多只。

2. 在附表列出于1月15日有成交的恒指牛证19只，而成交较活跃、成交金额超过100万元的只有13只，集中看这些吧。

3.截至1月15日，恒生指数位于25838点，为免牛证被提及强行收回，应避免买入收回价太接近现价的牛证，收回价点位为25000以下的较为稳妥。符合條件的只剩 (6466)、(6459) 、(6445)、(6428) 、(6442)及(6294)。

4.再看杠杆比率，以高的为佳。

    综合各项准则，(6459) 、(6445)及(6466)均为当时较佳的选择，当中后两者收回价较低，收回的风险较小，但杠杆不及前者，因而适合较保守的策略。

 

总括而言，对于较为资深的股民来说，如果想尝试投资衍生工具，可以由简单易明、透明度高的牛熊证开始。无论是牛熊证抑或认股证，均属于高风险的衍生产品，若相关资产走势一如投资者所料，固然能将回报扩大，但“水能载舟，亦能覆舟”，若投资者站错边，可带来大幅亏损，甚至血本无归，因此投资时必须了解及控制风险，希望我们的读者可以在牛熊证的海浪中冲上收益的顶尖。

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TIPCS:1

●     牛熊证名称解读

    所有在香港交易所买卖的牛熊证代号均以“6”字开首，例如“6213”(但并非全部以“6”字开首的均为牛熊证)。每只牛熊证的中文简称均显示了其基本数据，“6213”简称“中移荷银八一零甲”，表示其相关资产为中移动(0941.HK)，发行商为荷银，到期日为08年10月。结尾通常会以“牛”或“熊”标示牛证或熊证，但有时会出现相关资产、发行商及到期年月均相同的牛熊证，此时便要以“甲” 、“乙”等分辨。

 

   中文简称提供的信息其实不多，反观英文简称则更详尽。“6213”英文简称“AA#CMOBRC0810A”，意思如下： 

AA – 发行商名称

# - 表示此证券是牛熊证

CMOB – 相关资产名称，这里指中移动；“PETCH”代表中石油

R – R类证，代表有剩余价值；另一种为N类证，代为无剩余价值

C – C为牛证；P为熊证

0810 – 到期年月

A – 相等于中文简称的“甲”

  

TIPCS:2

●常见牛熊证问题：

 

1.     如何于香港买卖牛熊证？

买卖牛熊证与买卖股票及 认股证 无异，皆于香港交易所进行。投资者只要到银行或证 券行开立一般的 证 券户口，便可迸行买卖。交易时段为10:00-12:30及14:30-16:00，而交易一般是以T+2交收。

 

2.     有什么交易费用？

费用包括经纪佣金、交易征费及结算费，但豁免了印花税。财务费用已包含于牛熊证价格内，不须另缴。

 

3.     最低投资额是多少？

牛熊证与股票一样以“手”作单位，一般以数千至一万份为一手，最少买卖一手。

 

4.     港股有什么股份或指数有牛熊证？

牛熊证推出时间尚短，未及认股证普及，暂时市面上只有恒生指数、国企指数、美国道琼斯指数、中移动(0941.HK)、中石油(0857.HK)、中石化(0386.HK)、香港交易所(0388.HK)、新鸿基地产(0016.HK)、和黄(0013.HK)及汇丰(0005.HK)有牛熊证。预料未来会有更多相关资产的牛熊证。

 

5.     若持有牛熊证至到期会怎样？

牛熊证以现金结算，牛证的结算款项为相关资产的结算价减去行使价的差额。熊证的结算款项则为行使价减去结算价。港股牛熊证的结算价为最后交易日(到期日前一个交易日)的相关股票收市价，恒指及国指的牛熊证结算价则为当月到期的指数期货结算水平。

 

6.     R类和N类牛熊证有何分别？

在到期日前，若相关资产触及收回价而令牛熊证被收回，N类证会变成毫无价值，R类证可能会有一些剩余价值发还给投资者。现时市面上大部份牛熊证均为R类。