中国基民的生存法则（下）

——基民生存的混沌原理

    前文的喋喋不休几乎总结为：基金业充满的变数，在混沌世界，很难找到清晰的探针分辨方向。但即使是原始人，也总结了很多找到方向的经验之谈，晴天看太阳、雨天看树木、黑天看星象。丢掉夏普指数、丢掉beta系数、丢掉波动率！笔者收集了多条基金分析师的经验之谈，其中一些可能是未经验证过的实践原理——如果你觉得这是原始人摸了一下鼻子和下雨之间关联的谬论，我也找不出什么证据反驳，但可以肯定地是，这些混沌原理很实用和有效，至少是对现在的市场而言。

每一条混沌原理前都有一个前提，不同类别的投资者请对号入座：

1你是长期投资者吗？

A是，你以长期收益为最终目标，你的钱是为20年后养老用、或者在10年后小孩的教育基金。当然，如果你对股市或者基金一窍不通——判断之一是你能否分辨现在是牛市还是熊市，你至少可以拿起手中唯一武器：长期投资。因为长期投资可以消弭市场短期风险，直奔十年或者二十年后的目标。请直接参照“长期投资者法则”。

B 否，请转2题

2 你能承受短期亏损吗？

A是。再问你一次，你真的能承受短期波动吗？ 回答仍然为是。

你至少了解这个市场的脉搏，你比一般人理性，你希望在更短的时间内获益，即使要承受一定的风险。请转3题。

B否。

从某一方面来说，股票基金和股票没有什么两样。至少彼得林奇这么认为，赚钱的唯一办法就是长期持有不动。而长期持有需要坚强的意志，那些经常会因恐慌而抛售股票的人，投资股票基金可能也会恐慌、抛售，最后都赚不到什么钱，即使是业绩最好的股票基金，在大盘回调时也可能反而比大盘跌得还惨，这种情况十分常见。在彼得林奇管理麦哲伦基金期间，有9次股市回调10％，而麦哲伦基金净值比大盘跌得更低，但是反弹时也比大盘涨的更高。要想从这些反弹中获利，你就得紧抱基金不放。

沃伦巴菲特曾经警告投资者，那些无法看着自己股票大跌、市值损失50％却仍然继续坚持持有的投资者，就不要投资股票。这个观点同样适用于股票基金的持有人。那些无法忍受基金净值短期内减少20％－30％的人，罢手吧。请转回上一题，因为以你的心理素质，建议是，保持理性。你是长期投资者。

3 你了解市场吗？

A是。

你做基民太可惜了！不妨叫你为业余投资者吧。你完全有能力找到市场的兴奋点并获利，我们的建议是——做你自己的基金经理。

B否。

你不打算长期投资、并且能承受短期的波动，可惜你不够了解市场，你的角色是“实用主义的基民”。既然你的目标是抓住市场之间的缝隙，那么相比于其他人，你可能要多花一些功夫研究基金，而不是像长期投资者那样什么都不干。至少，你要了解这家公司有多大，这支基金的规模有多少。你是实用主义者。

 

长期投资者请遵循以下四条

1， 根本没必要白白花钱请马友友来放演奏会录音。

    如果你是长期投资人，应该避免投资所有债券型和混合型基金，而只买纯粹的股票型基金。对于人们甘愿为吉利美基金支付管理费（GinnieMae，以美国国民贷款抵押协会发型的债券为投资对象的基金），彼得林奇百思不得其解：购买一只持续战胜市场的股票基金，支付申购费用情有可原，因为你的投资收益弥补申购费用绰绰有余。购买一只美国30年期国债和购买其他品种的国债很难让基金经理人获得多大的成就感——他们极少能够取得远远超越同行的优异业绩。

    如果你确定是长期投资，那我们可以看看美国过去七十年的数据，股票平均每年投资收益率达到10.3%，而长期国债投资收益率只有4.8%。股票投资收益率远远高于债券的原因显而易见。随着上市公司规模越来越大，盈利越来越多，作为股东分享到的利润也就越来越多。如果拥有一个在10年或者20年持续增长的股票组合的投资组合，想不赚钱都难。

2， 挑选出一个赚钱的基金并不比挑选一个好的汽车技工容易。

    但就基金来说，至少有其过去的表现可以参考；但除非你和该汽车技工的所有顾客都谈过，否则根本无从判断其好坏，一般投资人都可以轻易找到基金评价资料，通常都是以年平均回报率来表示。因而，以相同投资标的的基金来比，一个过去十年年平均回报率为18%的基金，就一定比14%获利率的那个基金好，不过在你决定要投资那个绩效较好的基金时，得先确定还是同一个基金经理人操作的。

    同时，不要舍弃一个已经在市场上表现很好的老基金，而去购买一个新基金。

有些投资者为求追上正在上涨的列车，已经习惯于在基金间换来换去，其实这是很不值得的。有研究显示，哪些排名前几名的基金很少能够在次年保持同样的绩效，因此实图去追逐名基金可说是枉费心机，甚至最后可能不赚反赔，还不如挑选长期绩效卓著的基金同时长期持有。

3， 没信心打败市场就干脆放弃。

   大多数基金经理人的经营目标无不为求打败市场平均表现，这也是我们为什么付钱给基金经理的原因，因为我们希望他们能挑出比市场平均表现好的股票，好因此而投资获利，然而基金经理却经常无法击败指数，事实上近几年有超过半数的基金表现比指数差，其中一个原因，就是基金的表现已经被基金的各种管理费用所侵蚀。

    既然这么难找到好的基金，有些投资人干脆放弃能击败指数的基金，却而代之的是，他们要求一个保证跟指数表现一样的基金，这种基金称为指数基金，它之事很简单的按照某个指数的比重来买下所有的股票，然后长期持有。我们不需要付“打败市场”的那部分费用。

4，猜不到热点就多买几支。

    前文也提到了市场热点与价值投资不合拍事件，既然股市变化无常、环境变化无常，某种投资风格的基金经理或者某种类型的基金，不可能在所有情况下都能战胜市场。谁知道下一个投资机遇会出现在哪里？所以不如采取中庸之道，同时购买各种不同的基金，这样才能稳稳当当赚钱。

    如果你只买一种基金，可能你会碰到基金经理表现失常、业绩不佳的困境，或者该基金公司选的全市一些不受市场青睐的股票。例如，一只价值型基金或者过去3年业绩优异，但随后的6年却表现一塌糊涂。1989年10月19日华尔街股市大崩盘以前，价值型基金连续8年战胜市场，而同期成长型基金却连续输给市场。1987年成长型基金连续战胜市场，但1992年却输给了市场。

 

实用主义者请遵循如下八条

    花这么多心力去挑选一个完美的基金会令人疯狂。如果不那么苛求，非得找出个完美的基金不可，你可能会快乐一点，也会因而对你的小孩和狗好一点。为了预防你成为病态研究者，在此提出一些实用派的建议。

1， 选择优秀的基金公司，买投资总监的基金。

    在基金公司内部，权力和地位或多或少造成资源倾斜，而大部分基金经理也对投资总监为马首是瞻，其二，优秀的基金经理迟早也会走到投资总监的位置上。

2， 选择大公司的小盘子基金。

    选大公司，取其优秀稳定，选小基金，取其灵活可变。

3，安全第一。

    即使你不是长期投资者，但也必须明白：少赚20％不是最重要的，规避风险才是王道，一旦下跌，你需要更多的上涨率来弥补本金亏损。还有一条让价值投资迷鼓舞的消息，晨星中国研究中心研究员梁锐汉分析了美国市场几十年的表现得出结论，价值类股票型基金在过去几十年中战胜其他类型的基金，其原因莫过于四个字：止损功能。

4，选择策略一致性高的公司。

    根据上一条的逻辑，策略一致的基金公司更安全——这意味着旗下基金共享一个不错的研究团队，甚至研究员的工资不低于基金经理。你打算相信基金经理一个人孤军奋战，还是团队作战？

5，在中国，你需要选时。

    你没必要守着一支基金不放，跟着市场节奏适当调整。基金组合的调整频率要低于股票投资，一个季度审视并在必要的情况下调整自己的基金组合是比较合适的期限。

6，不要轻易放弃你的持有

    今年就是一个很好的例子，今年年初趴在后五分之一的基金，在数月之后却大放异彩，因为风格总是在轮换，你的基金会不会踩到下一个风格的热点虽是未知之数，但别轻易放弃。

7， 拒绝分红。

    分红、拆分后的基金普遍没追上大部队，主动避开玩营销把戏的基金。

8，牛市和熊市选不同的操作风格。

    只要你确定这是牛市，选择交易型的基金经理，或者直接投资指数基金。但皆大欢喜的局面并不会维持多久，在牛市中表现好的基金并不会同样赢得熊市，熊市更青睐价值投资的人们，当然，最好的方式就是在熊市里定期定额买基金。

 

业余投资者还不如：做自己的基金经理

    在游大侠（一位以投资为业的大户）看来，选一支基金和选一支股票花费的时间和精力差不多，以去年下半年到今年上半年的时间为例，选股甚至更容易——只要你避开那些垃圾股，平均可以获得70％的收益，而基金的平均业绩是60％。

从一对高跟鞋上得到的讯息

    遵循巴菲特的教导，寻找你最熟悉的东西投资。如果你实在对研究这位半秃的基金经理没兴致的话，干脆去逛逛街吧，与你生活密切相关的是各个行业的上市公司，而非基金。如果你喜欢穿百丽的鞋子，鞋漩作得还算合脚，它也是一家香港的上市公司。

    如果你在成都或者昆明看到了当地炙手可热的parkson，马上开动联想一下，百盛的股价曾经从20块升至88港币，仅仅是因为注入了更优质的资产。而去买波鞋的时候也能顺便逛逛李宁的专卖店。生意如何？堆头如何？雇员是否有热情？不妨想象自己是70年代――街的老太太社团成员之一，数自行车为业。

你要选哪只股，是玩出来的

    彼得林奇把伯灵顿购物中心称为他的投资灵感福地。据他自己讲述，在购物中心里逛街心情舒畅，非常适合研究股票。购物中心就是众多上市公司激烈竞争的战场，不管是业余投资者还是专业投资者，每天到这里都能调查发现哪些上市公司的业务状况如何变化。哪些公司业务蒸蒸日上，哪些公司日渐滑坡，哪些公司在进行业务转型。作为一种投资策略而言，到购物中心多逛逛，远远胜于相信证券公司的投资建议，也远远胜于自己翻遍财经报道导出寻找最新消息。

    沃尔玛的资金周期是26天，流水周转了13次，也就是说，周转一亿就能达到14亿，如果每周转一次能赚到3％的利润，那么沃尔玛26天的利润是3900万。再看看房地产行业，只要对售楼处稍加留意，你就能获得一家房地产上市公司是否值得投资：土地储备和商品房的销量。相信售楼处小姐会很乐意向你完备的汇报这些状况。而只要一张财务报表你就能做出决定，如果超过10个指标能让你满意的话，95％的几率这只股票能给你个好赚头。

    你可以不出门，不调研，一生“傍”上那么几只股票，不一定比正牌的基金经理业绩差。

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 认清基金经理眼中的价值投资

     尽管如此，与旧时庄家炒概念不同的是，基金所选择的股票也的确是遵循价值投资的原则来选择相对优异的股票。到底什么是基金公司眼中的价值投资，也许又是本世纪一大悬案，即使是那些作风狠辣——隔天就换掉重仓股的基金经理也信誓旦旦：我是巴菲特忠实拥趸。

按照巴菲特的做法，价值投资至少意味着两点：

第一，   集中持有你认为有价值的（被低估的）公司。

第二，   长期持有，直到你认为它不值这个价。

 

永远不能say no！

    但恰好这两点都不容于公募基金的制度设计，公募基金依据现代投资理论，崇尚以构建组合来平抑风险，而在估值有些离谱的市场里，公募基金也无法退避三舍——即使每只碗上都有缺口，你只能选缺最少的那只，而不能弃权。特别是在07年市场估值水平的全面上扬使得市场不再遵循低估值的价值法则时——市场进入整体高估的泡沫化阶段，价值投资者挖掘到显著的投资机会越来越困难。

    相比之下，一些私募基金表现得更像价值投资的衣钵传人。“市场整体都贵了，我大不了去投港股，要么干脆什么都不做”，一位投资于四地市场的私募基金经理坦然的说。

    再来看看面临危险时，公募基金的防御策略意味着投资品种和投资策略的选择在在所有股票都贵的时候，公募基金经理能做的事只是对组合构建、维持住目标舱位，在相应的舱位上调整估值水平，仅此而已。

    不妨退一步，给公募基金的价值投资下一个定义：遵循价值发现原则，以上市公司基本面分析为投资核心，强调在合理估值水平上寻找具备长期投资价值的投资对象。但价值投资并没有发挥我们想象的优势。

价值投资公募样本

    以“价值发现”为主题的价值投资在05-06年表现抢眼，主导了牛市从启动到全面上涨的第一阶段。富国天益作为价值投资的代表基金在04-06年的突出表现也使基金成为最受瞩目的明星基金之一。 

    仔细分析富国天益的投资线索，“价值投资”是其前期表现优异的法宝，而在07年以后变化的市场环境下，同样的理念和投资风格却成为拖累基金表现的主要原因。 

    在选股思路上，富国天益主要注重挖掘上市公司的长期投资价值，重点投资于基本面良好，具备持续成长潜力的绩优上市公司。而对于确认具备长期投资价值的公司则坚持长期持有。投资组合的调整很少跟踪阶段性的市场热点和投资主题。其重仓股组合中的苏宁电器、贵州茅台、海螺水泥、招商银行等持有期一年以上，不少股票更是持有期超过三年。在基金整体投资活跃度明显上升的07年，富国天益的持股周转率反而下降至100%。 

    高度集中的持股也是富国天益的突出风格。富国天益从04年至今，始终保持高度集中持股的风格，各个季度的持股集中度大多在60％以上，最高达到75％。在07年以来基金的投资集中度普遍趋于下降，而富国天益仍然坚持着集中投资的特点。从中报和年报数据分析，富国天益绝大部分的股票投资集中在前30只个股上。

    然而，在07年之后，富国天益的业绩表现却出现了明显的下滑。截至07年10月9日，富国天益07年净值增长率为102.56%，不但大幅落后于中标300指数，也明显落后于同类型基金平均水平。在143只股票型基金中，排名仅列第110位。在07年以来的各个阶段，但从净值增长情况来看，基金的表现都不尽人意。在07年火热的行情中，昔日的明星光环逐渐黯淡。 

叵测的海岸线

     事实是，价值投资在07年以前具有很好的潜力，因为市场上存在大量价值严重低估的优质公司；而这类绩优蓝筹股既是熊市下避险的优质品种，又是牛市起步阶段时带动市场上涨的中坚力量——在这个阶段，长期持有优质公司有很好的收益潜力。但当市场改变了，新的兴奋点会奖励那些更擅长交易、切换的基金经理。

07年充斥着纷繁的投资机会和投资主题，从人民币升值主题下的地产、金融到资产注入主题下的央企重组再到行业景气高涨的证券、有色金属等等。如果谁要猜中下一个市场的热点是什么，就如同用一张不透明的纸盖在一张地图上，循着底下的海岸线，一公里一公里的慢慢移动这张纸，现在，你有办法根据刚刚走过的那一公里路的方向，预测出海岸线的下一公里的方向吗？猜对和猜错的概率各半，这也意味着对哪种操作风格的基金都别轻言放弃。

这是一场马拉松

    从基金本身的投资风格来说，能够坚持其投资理念绝非坏事。以选股能力著称的华夏大盘也是在最近两年才光芒四射的，毕竟，基金投资是一场马拉松，谁胜谁负并不能在短时间分出。

    价值投资通过分享公司成长获取收益，而不是通过价格波动获取收益，这一理念从长期来看能够为投资者提供确定性较高的稳健收益。特别是在震荡行情下，价值型基金有望东山再起。

    德胜基金德首席分析师江赛春给投资者的建议是：先弄清楚你打算做什么样的投资者？如果你是“长钱”的持有者，你只关心五年或十年之后基金的平均收益，那么富国天益这样的价值投资者适合你这样的收益预期稳健的长期投资者——除非它换了基金经理。但对于希望灵活调整投资、获取资产快速增值的投资者，目前的市场环境仍不适合于重点投资这一风格的基金。

文章源自：《钱经》杂志