作者：亮话天窗

应该很庆幸我国股市还没有开放融资融券，因为开放可融资时当股价下跌，融资担保品价值不足时会被要求补足保证金，若没有适时补足会立即被执行卖出的要求；另一面是因为可以融券，所以当股票下跌时也会引来融券的增加，当然会构成卖压的加重。

在97年金融风暴发生时，香港的交易所也被逼更改融券的操作模式，逼使可融券的交易条件更高，这样来制止融券的产生，因为当市场出现恐慌性因素，造成不理性的操作行为是，这样的措施虽违反了游戏规则，但很多时候也是不得已中的唯一方式。

近期美股不断下跌，也一样产生这样的模式，游戏规则改变，使到市场恐慌因素的冲击会减少，用这样的方式来制止跌势，也许短时间内当多数人不理性时，这样的做法也是合理的。

（本栏声明：文章内容纯属个人观点及理论论证说明，仅供您参考但不构成投资建议；个股的分析说明不是推荐、点评，也不是建议你进行操作，投资者要自行研判，风险自担。股市有风险，投资要谨慎！）

当电脑程式交易盛行时，很多大型基金都利用电脑设定了止盈及止损点，很多时候基金经理不需要时时刻刻的盯紧盘面变化，也不需要随时注意行情走向，只要设定好电脑程式交易就可以，结果当多数的基金经理的操作模式都如此时，出现上涨触及上方买进点以后，常常产生瞬间的拉抬动作，因为电脑自动程式交易会发出买进的信息而构成持续买进的动作。

反过来也一样，当触及止损点位以后，会一路的止损，直到卖出为止，这样就产生瞬间的大单量的止损卖出，往往还不是很严重的卖出盘，但是经过这样的卖出之后，不想下跌也已经不可能，因为形态已经遭受破坏。

所以类似想美国的S&P500的交易，也有一些规定，例如瞬间下跌超过1000点会暂时停止交易30分钟，让市场先冷静一下，之后再交易。若是再下跌500点，又会再度暂时停止交易30分钟，倘若再开始交易又告下跌500点时，可能当天就停止交易了。

所以，人类的操作行为本身常常被要求集体性，如同一个标准、同一个理想，但是当大家都一样的时候，共同倾向性、集团价值观，又变成一个思想、一个言论、一个意见、一个作法，当然就不允许其他观点存在，这个又构成其他的弊端。

总是在过犹不及中左右摇摆波动，常常都是越过了基础线后发现不对，又重新拉回来，所以就构成了中心轴来回波动，例如由诺贝尔经济学家主导的LTCM资金，根据这样的曲线操作，结果市场因素造成巨大损失，最后动摇了市场，还商情当时的美联储主席格林斯潘来协助处理。

从这些过去的经验告诉我们，市场才是最终，市场才是老大，任何人力的干预行为力量只是一时而已，最终还是要回到市场行为的自然模式，或是多数决，就如同钟摆理论，一下子摆左，一会摆右，那是必然的趋势与动作。

还好，我国股市买卖的资金必须实打实，不能融资，所以当市场出现下跌时产生的风险相对较少，至少不卖只是套，市值缩水，还不至于被追缴保证金。倘若股票本身可以融资，或是股票可以作为资产抵押，那么当行情下跌时，出现融资担保品，或是资产抵押品价值不足时，开始追缴保证金，若是没有适时补足保证金，当到达风险的控制点时，借出融资的单位当场就会将你的股票给卖出，如此衍生出的卖压会更严重。

目前的市场会因为下跌衍生什么问题呢？开放式基金因为面临赎回而产生进一步的卖压；上市公司因为转投资而造成亏损，原来账面的投资价值缩水，产生的投资损失等等；券商的自营部投资损失，有没有可能再度发生内部管理不善而产生的弊端呢？还有就是投资人的风险承受度会如何？这些将是下个阶段影响市场的因素，值得注意。