国际大宗商品市场到底有没有泡沫？这是一个争论不休的问题。不同的人，代表不同的利益，给出的答案往往截然相反。商品生产商乐见商品保持在高价位，自然会认为没有泡沫，金融机构，持有大量多头头寸，唱多是他们的本能。而对负有维护全球经济稳定的重任的国际组织来说，自然不欢迎大宗商品价格持续上涨，指摘泡沫，是其必然选择。

欧佩克（OPEC）是一个比较特殊的国际组织，一方面它是一个垄断性的国际卡特尔，维持石油高价格是其成员国的利益所在，但一方面，它又宣称自己对石油稳定供应和保持油价相对稳定负有一定的义务，其成员国也知道过高的油价会刺激大量的勘探和采油活动，可能会危及到自身的长远利益。所以，它在最近的一个会议上将当前的高油价归因于投机因素，拒绝大规模增产。

屁股决定脑袋，利益决定观点。当今国际大商品价格持续居高不下，并且在美国经济减缓的情况下也是如此，到底原因何在？供需关系和投机因素各占几何？这确实是费思量的一件事。

大宗商品市场没有泡沫

 
 
作者：力拓首席经济学家维韦克•图帕尔(Vivek Tulpule)为英国《金融时报》撰稿
2008年4月30日 星期三
 
 
    有些人认为大宗商品市场存在泡沫，理由是尽管美国经济状况恶化且信贷市场收紧，但大宗商品价格依然强劲。

然而，价格居高不下本身并不是泡沫存在的证据。例如，作为新兴经济体工业化和城市化所需的关键材料，铝、铜和铁矿石价格走强都可以用供需基本面因素进行解释，而非某种人为通胀。

2003年年中通常被视为当前这轮大宗商品热潮的开端，自那时以来，铝价已上涨一倍。但其原因都是基本面方面的。随着中国的铝需求大幅上升，中国的铝供应能力也在大大加强。但由于能源和原材料成本高企，以及人民币不断升值，与全球行业平均水平相比，中国的新增供应能力具有很高的美元经营成本。因此，行业边际成本已经上升。

最近，南部非洲的电力短缺和中国的雪灾减少了冶炼厂的电力供应。这导致已然吃紧的市场遭遇预期供应减少。根据基本原理，行业边际成本上升和供应中断意味着价格上涨。这里没有存在泡沫的证据。

展望未来，不断上涨的远期价格表明，投资者认为一系列基本面因素将进一步推动价格走强。这些因素包括能源价格上涨，快速增长的发展中国家电力日益紧张可能导致更多供应中断，以及人民币继续升值。

接下来让我们探讨一下处于创纪录名义高位的铜价。同样，这也源于一系列基本面因素。

目前实物库存处于低位，伦敦金属交易所(LME)的铜库存不及西方国家一周的需求。随着北半球国家步入春季（通常属于高需求期），这导致市场变得非常吃紧。同时，来自中国的需求依然强劲——中国需求是最近一段时间铜价上涨的主要推动力。尽管美国经济放缓，但人们普遍预测中国今年的国内生产总值(GDP)增长率将达到约10%，因此，预计中国对金属实物的需求将依然强劲。

在供应方面，过去几年的经验表明，随着开发新矿的障碍升高，分析师一直低估了生产中断和新生产能力拖延的程度。我们有理由预计今年将出现更多中断和延期问题。

最后，让我们把话题转向铁矿石。伴随着城市化和工业化进程，来自中国、其它亚洲经济体和中东国家的需求将迅速上升。在供给方面，存在一些重大限制。为了满足需求，人们不得不越来越多地依赖印度高成本供应商以及中国更偏远地区的低品级矿区。因此，行业边际成本已经大幅上升。由于散货船队的运力限制以及成本增加，去往中国的运费成本已经上升。

这些因素结合在一起，仅在过去一年就造成运往中国的铁矿石现货价格增长逾一倍。

所有这些充分说明，关键大宗商品市场走强乃是出于基本面因素。不过，如果它们的价格在不久的将来走软，又将如何解释？回想现在，“泡沫”一词是否实至名归？我会强烈反对这一结论。

过去几年，许多金属价格出现大幅震荡，但都是在历史高位震荡，反映了强劲的基本面因素。其中包括来自中国和其它发展中国家需求继续保持强劲、供应受限以及边际成本上升等因素。目前看不到什么因素能够迅速改变这一状况。实际上，一些大宗商品价格可能还没有触及周期峰值。

大宗商品市场供应面的反应速度可能很慢，这意味着当需求开始增加时，市场将出现一段调整期，期间，大宗商品将相对稀缺，价格将会上涨。这就是我们目前所处的形势。没有泡沫，只有基本面因素。

本文作者是力拓(Rio Tinto)首席经济学家。

译者/梁艳裳

IMF：大宗商品价格高涨部分原因是投机

 
英国《金融时报》哈维尔•布拉斯(Javier Blas)报道
2008年3月21日 星期五
 
    国际货币基金组织(IMF)周四称，原油等大宗商品的价格今年之所以相当坚挺，很大程度上是由于投机因素（例如投资者涌入这一新的资产级别）以及美元疲软。

目前，大宗商品价格正全线下挫，原油价格跌至每桶100美元以下，黄金价格从每盎司逾1000美元的近期高点大跌10%，而基础金属与谷物价格也均出现重挫。

今年迄今为止，投资者向原材料市场投入的资金已达创纪录水平，而随着他们解除杠杆头寸，逃入现金与短期美国国债及债券市场，大宗商品价格出现下跌。周三，3月期美国国债的收益率跌至0.56%，为50年来的新低。

瑞银集团(UBS)驻伦敦的金属策略师约翰•里德(John Reade)表示：“看起来，很多资产级别似乎都出现了大规模的解除杠杆头寸行动，作为有利可图且最近相当时髦的交易品种，大宗商品也为这一潮流所席卷。”

分析人士称，大宗商品价格的跌幅如果得以保持，可能会降低发达国家与发展中国家中的通胀压力。迄今，大宗商品价格高企带来的通胀压力，限制了各国央行保护本国经济不受信贷危机影响的能力。

IMF表示，美元贬值加上短期实际利率下跌，“通过一些渠道推高了大宗商品价格，例如提高了大宗商品作为另类资产的吸引力。”

该组织称：“总体而言，这些金融因素似乎在很大程度上解释了2008年以来的原油及其它大宗商品的价格上涨。”

它补充道，随着投资者普遍认为全球经济增长将在今年和2009年出现下滑，“多数大宗商品的价格应该最终开始下跌。”但是，该组织还补充道：“考虑到一些大宗商品市场目前的供需紧张程度，除非全球经济出现严重衰退，否则下跌幅度可能不大。”

译者/李碧波

雷曼兄弟：金属价格上涨并非因为投机

 
英国《金融时报》哈维尔•布拉斯(Javier Blas)伦敦报道
2008年3月26日 星期三
 
    人们指责投机者与投资者推高了大宗商品价格，但最新研究显示，刺激一系列金属价格飙升的原因，是来自工业用户的需求。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)指出，生产商与客户之间私下买卖的金属，例如铁矿石和钴，价格上涨速度高于在交易所交易的其它金属，例如铜。

这家投行表示，上述现象支持了这种观点：造成价格飙升的是供求因素，而不仅仅是资金流动。

从2002年1月到今年年初，雷曼兄弟的非交易所交易金属新指数上涨了598%。同期，交易所交易金属指数上涨246%。

过去一年，这种分化趋势有所加快，非交易所交易金属上涨94%，交易所交易金属上涨26%。

雷曼兄弟的迈克尔•威德默(Michael Widmer)指出，投机者难以获得非交易所交易金属，这意味着，它们价格的飙升应更切近地反映了基本面。

威德默表示，无论是否在交易所交易，许多贱金属的基本市场状况一直很类似。“大量的供应中断和旺盛的需求（尤其是在中国）意味着，市场一直供不应求。”

译者/徐柳