近段时间，中国股市发生大幅下跌，短短几个月时间指数下跌了50%。与此同时，其它一些新兴市场，如亚洲的印度和越南股市也发生了大幅波动，急涨急跌的似乎成为新兴股市的一个主要特点。与此形成鲜明对照的是，作为成熟市场的美国股市，在发生战后最严重一次金融动荡、经济陷入衰退的情况下，指数的最大跌幅却不到20%，即便是花旗那样巨额亏损的金融机构，其股价也只是下跌了60%，还不到A股市场某些基本面毫无变化的公司股价的跌幅。

总体看，成熟市场不论指数，还是个股，其稳定性都要远远好于新兴市场，如此鲜明的反差，不禁促使人们去思考新兴市场剧烈动荡的根源。

新兴市场经济波动大

股市是一国经济运行趋势的反映，从历史上看，新兴市场国家的经济增长速度远远快于成熟的发达国家，但是，经济增长的稳定性和可预测性则明显要比成熟国家差得多。

导致新兴市场经济体经济增长波动较大的原因是多方面的。一方面，新兴市场国家的经济处于落后状态，劳动力充沛，为了发展经济政府一般先后采取进口替代和出口导向战略来积累资本和实现现代化。在这一过程中，需要进行大量的基础设施建设和工商业投资，由于投资具有巨大的带动效应，一旦形成了热潮，就会形成各行各业一片兴旺的景象，但新兴市场经济体的经济瓶颈较多，为了刺激增长，政府的财政纪律也往往不够严明，政府调控经济波动的经验也存在欠缺，在经过一段时间的扩张后，经济的脆弱性就开始显露，通货膨胀随之而来，导致经济增长速度明显下滑。

经济兴旺容易激发投资者对经济增长前景的过度乐观，形成泡沫。1990年代美国形成以高科技企业为主的纳斯达克市场形成巨大泡沫，而以传统的、成熟行业为主的道琼斯市场，由于企业增长前景比较容易预测，泡沫相对就很小。新兴市场经济增长潜力大，一旦经济连续一两年增长较快，投资者的乐观情绪就很容易激发出来，因此，从某种意义说，新兴市场天然地容易形成泡沫，也就容易产生大的波动。最近几年印度和越南股市的大涨大跌，就是一个例证。

另一方面，新兴市场在发展过程中，不论是资本来源还是出口市场都对外部有较大的依赖性，外部波动容易被放大。新兴经济体除了印度、巴西等少数几个国家经济规模较大外，大多数经济规模比较小，比较容易受到外部的传导，特别是有些国家的投资过于依赖外资，贸易出口对象也主要是发达国家，一旦国际市场发生轻微的波动，就加倍传导到国内，导致经济大起大落，甚至发生经济危机，这种情况在1990年代上半期的拉美国家和后半期的东南亚一些国家体现得十分明显。

值得注意的是，新兴市场政局动荡往往也会影响到经济稳定，并直接影响到投资者信心，造成市场巨幅波动。比如90年代拉美一些国家内部政局纷争不已，汇率动荡，经济前景不明，引起股市巨幅波动。东南亚金融危机发生后，亚洲部分国家也出现了政局不稳的情况，加剧了投资者的担忧，加大了股市的动荡。

金融开放尺度把握不当

在发展经济的过程中，有些国家过早地开放了包括资本市场在内的金融市场，但监管能力却决有相应跟上，成为短板。

作为所谓“华盛顿共识”的一部分，西方国家一直在极力鼓吹发展中国家开放包括金融市场在内的各种市场，一些发展中国家在自身对金融波动的风险掌控能力明显不足的情况下，匆忙开放市场。比如东南亚危机前的泰国在金融开放方面就走得比较远，大量短期资金涌向该国，以分享其“增长红利”，外债和国内房地产泡沫同时积累，危如累卵，最后在国际投机资本的攻击下，汇率大幅贬值，先前大量涌入的外资争先恐后的逃出该国，股市随之一落千丈，东南亚各地股市均受殃及。在一年时间内，曼谷、吉隆坡、汉城和马尼拉股市跌幅分别达到了55%、52%、42%和41%。

金融过度开放导致股市大起大落，其中汇率是一个重要触发因素。以90年代初的墨西哥为例，该国在1994年金融危机暴发前一直鼓励吸引外资，且对投资于证券市场的外资基本不设限，在这种情况下，股市连续猛涨，仅1987年头10个月就上涨了6.29倍，到1993年时，进入该国的外资有将近80%流到了股市中，在经济失衡最终引起汇率贬值50%的情况下，资金快速流出，股市也在短短几个月内下跌了将近一半。

监管不足和投资文化的影响

新兴市场经济体法制环境普遍相对较差，证券市场的监管力量也不够，公司治理水准与成熟市场存在相当大的差距，欺诈事件时有发生。在牛市行情中，幼稚的投资者往往忽略这些不足，一旦经济出现问题，公司欺诈事件不断经媒体暴光，又极易影响到投资者的信心，导致大起大落。

另外，新兴市场投资文化也普遍处于初级阶段。散户投资者占比远远大于成熟市场，而大多数散户往往抱着一夜暴富的心态参与投机，极易听信谣言，市场一有风吹草动就进场或退场，这点在大中华地区的香港和台湾股市都体现得很明显。即便是机构投资者，由于发展时间短，加上处于大的投机文化氛围中，很多机构对外宣传的是价值投资，但实际操作上却执行的是趋势投资，也就是投机的理念，由于机构力量举足轻重，它们的羊群行为不但没有减轻市场的波动幅度，反而加剧了市场的波动，这点在中国内地的股市、特别是去年以来的非理性上涨和最近的非理性下跌中表现得特别明显。

总而言之，新兴股市巨幅波动的根本原因是多方面的，它将随着经济的日益成熟和投资者的成熟、监管的完善而逐步减小，这点可以从美国股市早期的巨幅波动和日前的相对稳定得到印证。