铁汉生态（300197）：2011年同比增长95%-125% 2012年高增长确定

来源：中国证券网
2012-01-18 08:46:48

　　铁汉生态2012年1月17日公告2011年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润1.26亿-1.45亿元，同比增长95%-125%。2011年业绩增长有望超预期，四季度增长提速。

　　3大BT项目保守锁定2012年EPS1.35元，2012年业绩高增长确定，公司仅需要再完成6亿左右的进度工程，即可实现业绩2012年业绩再翻倍，而我们判断公司1亿元以下的未完工订单远大于此数目，大量的非BT项目将进一步增厚公司利润， 2012年业绩的高增长很确定。

　　公司经营风格稳健，回款风险可控。公司对BT合同的回款标准要求高，即首先要保证能够如期付款，对于资金实力存疑的项目，一定要有抵押。从公司2011年下半年新签的3个BT项目来看，衡阳、郴州和南通3个项目的地方财政状况都比较好，此外合同还附加了抵押和逾期付款的赔偿条款，虽然BT项目回款周期较长，但总体回款风险可控。

　　BT项目并不会给公司扩张带来显著资金压力。公司目前尚有未安排用途的超募资金1.5亿元，同时已经申请1.5亿元的贷款额度。3个项目均按照4:3:3的比例回款，所有资金在项目完工后的2年内收回，今年下半年项目就陆续进入回购期，首个回购期即可收回40%的资金，也即将近4亿元；同时，BT项目的资金是逐步投入的，并不会对公司明年的业务扩展形成显著的资金压力。

　　我们略微调高了之前的盈利预测，预计2011-2013年的每股收益分别为1.16元、2.12元和3.08元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过65％的复合增长，同时考虑到公司2013年增长也较为确定，给予公司2012年30-35倍的动态市盈率，合理价值区间为63.6-74.2元，极具投资价值，重申“买入”。

　　（海通证券）