股票投资操作也是一门重要的投资技术（二）

                                     罗善强

    20世纪末的德国投资大师安德烈·科斯托拉尼的操作技术有其独到的地方，主要是做中期大波段操作，既按基本面进行分析，又按股市技术面分析，获取大的股市波动差价。

    科斯托拉尼对股票投资者有这样的分类，①交易所的赌徒——交易所的小投机手。他们试图利用每一次微小的股市波动，在101元的价位上买进一种证券，然后在103元的价位上卖出；接着在90元的价位上买入另一种证券，在91.50元的价位上卖掉。他在短期内能获得成功，当股市震动或下跌时，则迟早会破产。他的表现就像一位从一张桌子跑到另一张桌子的轮盘赌赌徒。②交易所的马拉松赛跑者——投资者。投资者与投机手相反，他购买股票是为了防老或给儿孙们做嫁资，他从不看行情，他想长期投资于股票的那部分资金，就一直投资于股票。对投资者来说，最好的方式就是投资于多种标准股票，也就是所谓的蓝筹股。今天最大的投资者是美国和英国的退休基金。投资者不管什么时候进入交易所，他们在长期都是赢利的。沃伦·巴菲特是世界上最著名的投资者，他建议每位读者成为投资者。③具有长远眼光的战略家——投机者。投机者处于小投机手与投资者之间，他只看趋势，关注不同的基本因素：货币与信贷政策、利息率、经济扩张、国际形势、贸易平衡表、商业消息等。他们不受二手消息的影响，设计一个理想的投资组合和战略，根据每天发生的事件来调整。科斯托拉尼自己说，他是一个纯粹的投机者。

    科斯托拉尼反对凭看行情图表赚钱，他说，看图表是一门徒劳地寻求使之成为科学的东西的科学。如果被不同的图表所误导，如“头肩形”、“三角形”、“茶托形”，诸如此类的形状，那就意味着赔钱。他说：“在我的实践中，我认识的许多交易所的投机手，他们根据图表发展的趋势进行交易，他们没有一个成功，相反，很多人不久便退出交易所”。他认为：成为一个好的投资者和投机者，需要资金、想法、耐心和运气四个因素。①利用贷款去买股票是绝对不可行的。②对于投机者来说，想象力是多么的重要。如果他已经想好了某种策略，那么他就要坚信自己的想法，不应该被朋友或者某种说法和当天的重要的事件所动摇，否则最天才的考虑对他也不起作用。③耐心也许是交易员所必需的最重要的素质，没有耐心就会犯错。如果您没有耐心，就别进证券交易所的门。首先人们要经历痛苦，然后才能赚到钱。如果人们能够把握住投机的有效性，那么赚钱只是时间问题了。④除了资金、想法、耐心之外，投机商还需要一个因素：运气。战争、自然灾害、政治变革、新发明或者欺骗都有可能导致投机失败。

    科斯托拉尼还对选时选股有很经典的论述。他说，首先要考虑普遍行情，然后才是选择股票。只有那些投资股票20年以上的人才可以不考虑普遍的行情。如果行情看涨，即使是最差的股民也能赚到一些钱；但如果行情看跌，甚至是最棒的人也不能获利。关于选股，他认为，如果普遍行情很积极，那么股票投机者必须挑选增长潜力大的股票。如果普遍的趋势是下滑，增长型行业能够保持原先的水平，这一行业中最好的企业的股票或许还能上涨。如果股市在某个时间好转并且资金充裕，那么这些增长股就会以火箭般速度被推至一个峰值。但要小心，如果公众已经选出了增长型的行业，那么股价总是特别高，而该股票以后几年，甚至几十年内的增长都已经被认识了。新的行业以“之”字形发展。它们一会儿飞速向前，一会儿又后退，然后又第二次增长，第二次后退。但从不会回到它们的初始状态。科斯托拉尼还写道，他经常把精力放在所谓的“逆转股”上，在追求多样性方面它的机会超过了整个市场。逆转股是指那些陷入危机出现亏损甚至不久就会破产的企业的股票，其股价在企业不好时相应跌入低谷，如果这些公司逆转并能重新盈利，它的股价会很快回升。

    科斯托拉尼举了一个他买逆转股的例子。克莱斯勒公司作为世界第三大汽车制造商，在20世纪70年末几乎破产。他以3美元一股的价格买了它的股票。经纪人建议他赶紧甩卖，因为这个公司不久肯定会破产。然而他想，将一只从50美元跌到3美元的股票赶紧甩卖，实在是荒唐。机会与风险不成比例。如果公司真的倒闭了，每股只能赔3美元；但如果公司被拯救了，他的收益将会是30美元甚至更多。结果他获得了成功。克莱斯勒的经理人以高超的技艺和新的模式改建了这个公司，它的股价从3美元向上猛增，之后保持在150美元的水平。

    巴菲特是一个家喻户晓的投资大师，并以世界第二首富的身家使世人对其投资方法给以肯定。巴菲特自己从未写过关于投资的书，关于巴菲特的投资方法的描述都是别人对他的看法。综合其投资方法的特点，一是集中投资、重仓持股，并力争参与企业管理；二是根据上市公司基本面情况进行选股，之后长期持有。在巴菲特的办公室有一叠叠的上市公司的基本资料，但却没有股市行情；三是根据价值标准，适当买入差价性股票，如2005年在香港股市买中国石油。

    但是，我感到大家对巴菲特的投资精髓还是没吃透，巴菲特的投资精髓形象地说就是“乌龟精神”。乌龟精神一是活动时动静小，慢慢吞吞的，但却长寿，巴菲特也是，买卖股票并不频繁，动静不大，但准确性高，失误率小，他的投资持续盈利达半个世纪；乌龟平时走得慢，但贵在坚持，到达终点的时间快于兔子，巴菲特也是，单个年份的盈利比不过对冲基金，但50年来却保持了年均28%的高投资收益；乌龟生存上不靠天下不靠地，靠自己长就的一幅硬甲壳保护自己，巴菲特也是，不靠股市短期的好坏，不靠资金操纵，靠的是选出真正的成长股并尽可能参与其上市公司的管理。

    中国的很多投资者都说自己最崇拜的大师是巴菲特，要学巴菲特的投资方式，但是很少有人透彻地领悟巴菲特的投资精髓，也不知道在中国还没有巴菲特的投资环境,结果很容易形成照猫画虎，不伦不类。

    比如一些结构型的信托理财私募基金，亏损15%就要清盘结算，无法做长线价值投资。有的证券公司对投资经理进行市值管理，资产市值下跌15%也要下课，这也不能进行长线价值投资。还有的是，中国的很多上市公司管理不规范，信息公布不透明，长期持有这类公司的股票很不安全。巴菲特持有了上市公司股票就能行使股东权益，参与公司管理，中国的股东可没有这种福气。

    唐万新的德隆集团的例子也是很典型的事例。唐万新1964年出生于新疆乌鲁木齐市，1985年开始经商，涉猎范围很广，包括彩扩、服装、电脑销售等，建树不大。1992年唐万新带着5万元去西安寻找商机，在西安的法人股市场寻到了千万财富。按唐万新所述，他在西安低价收购精密合金、西安金花、西安民生、陕解放等十余家法人股，转卖至新疆和深圳两地，不到一年时间即获利5000～7000万元。挟股票一级半市场的巨利，1992年唐万新开始筹建德隆系集团。

    1997年5月，唐万新主持了德隆人称之为“遵义会议”的北京达园会议，全面端出了他的战略理念：要在股市上获巨利，须集中持有流通股票；使上市公司与股市操作默契配合，须通过收购法人股控制上市公司；利用上市公司的平台进行产业链的收购和整合，提升公司价值，使得入主上市公司与股票炒作相得益彰，“以虚数填实数”，最终在股市上实现巨额利润。1997～2004年，德隆共使用了24705个账号买卖新疆屯河、合金投资、湘火炬三只股票，持股市值113.14亿元，这三只股票的流通股90%以上在德隆控制之中。以2003年底（历史最高价）与1996年底相比较，湘火炬、新疆屯河、合金投资的流通数量分别增长了9.96倍、22.22倍、10.71倍，流通市值分别增长了37.34倍、26、71倍、26.70倍，三只股票总市值高达200多亿元。德隆一方面以长期投资自居，并大搞产业整合；另一方面为了维持200多亿市值的股价不跌，大肆融资，每年付出数十亿元的融资成本。

    2001年德隆利用其所控制的六家金融机构非法融资460亿元，2004年4月德隆系股票崩盘，最后形成高达172.18亿元的资金窟窿。2004年7月18日，出走海外数月的唐万新回到北京，在首都机场他对前来“迎接”他的原央行金融稳定局局长谢平说：“我连喝茶的钱都没有了”。

                                               2011年8月19日于青海省格尔木市