禾欣股份投资价值报告:与消费升级和节能环保共舞

国内PU合成革和超纤PU革行业领导者。公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。2008年公司高物性PU合成革和超纤PU革市场占有率12.3％,位于行业第一。公司持股67％的禾欣可乐丽是全球技术最先进的超纤生产商可乐丽公司海外唯一一家合资公司,利用双方的技术,公司对超纤合成革生产工艺、配方及关键步骤进行了多项技术改良,目前已经成为国内生产高档超纤合成革实力最强的企业。　
　
节能环保与消费升级决定了超细纤维合成革是未来合成革的发展趋势。与真皮相比,超纤合成革性能更好,价格仅真皮的1/3;与普通合成革相比,超细纤维合成革性能更突出,更加环保。超纤合成革在未来5年复合增长率30％,将是合成革行业增长最快的领域。　

　
超纤合成革技术难度高,产品供不应求,进口替代空间大。国内能够生产超纤产品厂商仅10家左右,完全掌握超纤技术的厂商不到5家,产品供不应求。同时由于成本优势,中国正在取代日本成为全球超纤合成革的主要提供商。公司综合竞争实力突出。公司拥有行业内最完善的配套产业链,具有成本和配套优势;创新能力突出,技术实力领先;产品目前己进入阿迪达斯、耐克等国际高端品牌果购链,具有品牌优势。此外,公司在国内率先进行了多年的汽车内饰革技术研发投入,目前已经在本田、华泰等多家汽车厂商进行试用。预计公司在2010年有可能成为行业第一家拿到车用革通行证的厂商,借此将打开车用革市场的新蓝海。

业绩进入加速成长期。我们预测10-12年公司实现每股收益1.10/1.44/1.87元,未来三年保持30％的复合增长率。公司10年预测市盈率30倍,远低于次新股化工行业10年平均50倍的估值水平。我们看好超纤行业发展,以及公司在超纤领域的竞争实力,同时考虑到公司2010年有望在汽车内饰革市场取得大的突破,首次评级给予“买入”,目标价44元,对应2011年30倍市盈率。

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