一、概况

国民技术，总股本1.088亿股，流通股2176万股，网上配售锁定三个月544万股，锁定一年4896万股，锁定三年3264万股。

国民技术业务主要以研发和销售安全芯片和通讯芯片为主，产品包括UKEY安全芯片、安全存储芯片、可信计算芯片和移动支付芯片、通讯接口芯片以及通讯射频芯片等。其中UKEY芯片市场占有率达到72.9％，处于龙头地位。
　　公司产品已广泛应用于银行、税务、电信等领域。公司控股股东中国华大系中国电子旗下企业，实际控制人为国资委，第二大股东为中兴通讯，由于公司为中国电子和中兴通讯旗下众多通讯类企业的上游，虽然与公司之间存在关联交易，但由于股东的关系也为公司提供了稳定的收入来源。

二、业务定位凸显两大优势

从安全芯片产业链来看，可分为芯片设计、芯片制造、芯片封装和芯片测试，而公司主要定位于最上游的芯片设计，而芯片制造、芯片封装和测试均采用外协的方式完成，公司芯片设计的业务定位凸显了几大特点：

第一，安全芯片设计在芯片产业链中技术壁垒最高，行业竞争并不激烈，同时，由于公司掌握了最为核心的芯片设计技术，在与公司下游客户（UKEY生产商、安全存储器生产商等）的谈判中处于有利地位，这也就决定了公司具备较强的盈利能力，这一点可从公司与芯片封装厂商长电科技、芯片二次开发厂商东信和平、恒宝股份的毛利率比较中略见一斑。同时，我们也可从年报摘取的人均工资数据做比较，国民技术远远高于产业链类的其他公司，这也在一定程度上反映了公司的盈利能力十分强劲。

第二，芯片设计是典型的“轻资产”运营模式，这就决定了公司只需投入研发适应产品需求的变化即可，而无需对投入大量资金的生产制造环节担忧，这种模式既使公司占据了芯片产业的制高点，同时赚取了该行业产业链的大额利润，即“小投入，大回报”，这一点可从ROE的比较中可见一斑。

三、安全芯高速增长，通讯芯片仍有空间

国民技术目前收入的 80％来自安全芯片产品，因此公司未来成长与该行业的发展息息相关。具体而言，公司安全芯片主要包括UKEY芯片，移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片。我们判断UKEY芯片已进入高速增长期，而移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片处于行业导入期，未来有望迎来爆发增长。

四、UKEY芯片已进入高速增长期

UKEY主要用于网上银行、企业银行和移动银行的身份认证，目前以网上银行应用最为广泛，虽然近几年中国网上银行用户数呈现高速增长态势，但截至09年，中国网银比例仅为20.9％，普及比例仍然较低，未来仍然具备较大的增长空间。

随着人们对网银交易安全意识的加强和银行对UKEY的大力促销，网银用户数的增加必然导致UKEY芯片需求的高速增长。

五、移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片处于爆发前夜

除UKEY安全芯片外，国内移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片产业仍处于导入期，但从发展趋势来看，这几项产品均有望迎来爆发增长。

首先，从国内电信运营商来看，中国移动已经把移动支付列入KPI考核指标，这意味着移动支付将成为中国移动2010年大力推进的业务之一，中国移动的设想是以现场刷手机支付的方式为主，虽然采取何种商业模式尚未确定，但手机现场支付的方式对移动支付芯片的需求是必然的，目前中国移动已超过7亿用户，如果按照前期中国移动支付渗透率达10％计算，将产生7000万以上的移动支付用户规模，届时，移动支付芯片市场将迎来爆发增长。

从国内行业客户和个人客户来看，由于安全存储解决了决日常生活中电子数据存储、使用、复制等安全使用的需求，其越来越受到用户重视，尤其是在电信、金融、国家机关等需要对数据保密的领域，安全存储已经逐步开始应用。其他领域如税务、医疗等行业也开始跟进，而个人由于对隐私和数据保护意识的加强，已经开始逐步用安全存储产品（如安全U盘、安全存储卡等），由于市场处于导入期，安全存储未来空间较之UKEY更为广阔。而可信计算芯片嵌入至电脑主板上，用来保证电脑软件运行的合法性，杜绝病毒，目前该市场处于启动期。联想、同方、方正等国产PC厂商已经推出了基于中国标准的可信电脑产品，在个人对安全意识保护的基础上，可信计算电脑前景十分广阔，同时国家规定府采购含密码技术的产品必须国产化，因此国内可信计算芯片厂商将在可信芯片领域中占据主动权。

通讯芯片仍有增长空间通讯芯片主要用于通信设备、基站等领域，这与运营商网络建设密切相关。在中国，由于未来几年在3G建设、光纤到户、三网融合等策趋势下，通讯芯片将在移动通信、无线Internet和无线数据传输等方面的新业务和新应用中得到大力发展。据中国机电数据网《2009-2012年中国集成电路行业研究趋势报告》，支持3G移动通信系统的通讯芯片，将成为21世纪全球集成电路芯片最大的应用市场。根据诺达咨询研究报告，截至2008年底，全球3G用户总数 7.97亿，预计2009、2010、2011年3G用户规模年均增长率在24.0％，25.0％，39.7％，2011年3G用户规模将达到17.25 亿；随着我国三大电信基础运营商进入3G建设的高峰，中国通讯产业进入一个新的快速增长期，而通讯芯片产业仍有增长空间，虽然其成长不如UKEY、移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片迅速。

六、国民技术业绩将迎来高速增长

公司已从研发进入产品市场化推广阶段

从公司发展历程来看，经历了技术研发、技术储备、产品市场化三个阶段，公司前期的研发使其占领了安全芯片技术的制高点，而近几年安全芯片尤其是UKEY芯片市场的兴起使公司盈利出现了高速增长，在公司竞争优势日趋明显的背景下，未来移动支付、安全存储的高速发展又将引爆业绩新一轮的高速增长。

竞争优势引导业绩增长

我们认为，公司目前产品UKEY芯片、移动支付芯片、安全存储芯片和可信计算芯片均呈现良好发展势头，行业增长传导至公司业绩增长的重要因素在于公司在该领域具备无可比拟的竞争优势。UKEY安全芯片目前主要应用于网上银行业务，主要客户是各类型商业银行。目前公司是国内UKEY安全芯片市场中的领头羊，其市场份额占72.9％，位居第一。未来几年，国内UKEY芯片市场将随着UKEY在网上银行、电子务、电子商务等的普及而快速发展，据CCID预计到2014年，国内UKEY芯片市场销量将达到12.66亿元，年均复合增长率达32.1％。公司利用其技术和先行优势，将继续受益该行业的发展。

在UKEY领域，公司凭借其技术优势已经垄断了72.9％的市场份额，并与国内各大银行、税务等部门建立良好的合作关系，凭借其技术优势、客户资源优势和本土化服务优势，公司产品已经替代进口并牢牢掌握了UKEY芯片领域的话语权。目前该领域的竞争对手爱特梅尔、英飞凌、意法半导体市场份额均不到10％，与公司相比差距十分明显。

在移动支付领域，公司自主原创的RFID-SIM模式通过在用户手机SIM卡上增加2..4GHz射频通信功能，既满足了用户不需更换手机，而且解决了超高频射频限制在短距离识别的难题，该方案更适合中国消费者的需求，目前RFID-SIM模式已经得到中国移动初步认可，并于2009年初开始在重庆、上海、湖南、广东四省市试点商用，而目前基于英飞凌的SIMpass模式虽然从2006年起逐步在湖南、广州、厦门以及重庆等地试商用，但由于该方案对手机外壳材质有特殊要求，识别率较差等缺陷难以推广，在中国移动基本确定以RFID-SIM模式推广移动支付的背景下，公司有望独享移动支付推广带来移动支付芯片爆发增长的盛宴。

在安全存储芯片领域，公司主要竞争对手包括中国台湾的慧荣科技、群联电子、荷兰恩智浦和意法半导体，公司在该领域具有明显的先入优势，同时，由于国家要求用户优先采购自主商用密码算法标准的安全存储芯片产品，策优势也十分明显。

我们认为，行业增长必然导致UKEY芯片、移动支付芯片、安全存储芯片呈现高速增长态势，而公司产品在该领域独有的竞争力则为其分享行业高速增长奠定了基础。

七、募集资金项目分析

公司此次拟发行股份2720万股，募集资金主要用于3个项目。

1. （32位高速）UKEY安全主控芯片及解决方案技术改造项目。该项目主要针对UKEY安全芯片的技术及市场需求，开发的一款由8位到32位，能支持更多功能的系统芯片及解决方案。该项目主要是提升现有产品的性能及相关服务，升级后的芯片功能更强大，更适用于高端应用，如在生物识别、高速磁盘加密等，其价格也要高于原有产品，越来越多高端应用的需求决定了其市场成长空间巨大，公司通过该项目的成功实施，能强化其在UKEY安全芯片领域的竞争优势，巩固其龙头地位。

2.（32位高速）安全存储芯片及解决方案技术改造项目。安全存储芯片因公司资金实力等原因，尚未能为公司创造明显的效益。本项目基于原有技术优势，研发分别面向电脑和手机等移动终端的两款安全存储芯片，使得该系列芯片不但应用于安全存储领域，而且将应用扩展到了手机安全和PC安全领域。随着电脑、手机等电子产品的快速普及，个人隐私和安全存储理念不断提升，从而带动了安全存储芯片市场的需求，据CCID预测，2009-2014年，我国安全存储芯片年均符合增长率将达到 84.9％，到2014年该市场规模将达到86,891.5万元。该项目的成功实施将为公司拓展安全存储市场领域创造条件，增强公司的可持续发展能力。

3.基于射频技术的安全移动支付芯片及解决方案的研发和产业化项目。移动支付（即手机支付）市场前景广阔，未来几年，随着运营商对移动支付实施力度加强及国家策的支持，我国射频SIM卡芯片市场将随之增大。预计到2013年，我国手机支付市场规模将超过1500亿元，意味着其年均增速将超过40％。公司该项目具有广阔的市场前景，作为射频SIM卡芯片设计的主要厂商，必将受益于行业的需求增长。该项目的成功实施将为公司提供有一个重要的盈利增长点。

4.其他与主营业务相关的运营资金。本次募集资金到位后，公司可以利用募集资金增加其他与主营业务相关的营运资金，以进一步提升公司资本实力，加大研发力度，应对公司业务发展的需求。

从募投项目来看，都具有自主知识产权，募投项目成功实施后，安全存储芯片产品和移动支付芯片产品将实现产业化及大规模应用，公司的收入增长点将更宽泛，盈利能力将进一步提升。UKEY安全主控芯片及解决方案技术改造项目、安全存储芯片及解决方案技术改造项目将进一步提升了产品性能、提升公司产品竞争力，基于射频技术的安全移动支付芯片及解决方案的研发和产业化项目则大大受益中国移动对手机支付的推广，对大幅提升公司盈利不言而喻。

八、关联交易对业绩影响分析

国民技术发布的2010年关联交易预计金额公告，其中华虹NEC晶圆代加工，由去年的6000万元增长到今年的4亿元，这一增长幅度让人恐怖。

国民技术在招股说明书中承诺，随公司产品线的扩充，与华虹NEC的关联交易占同类业务的比率逐渐降低，即使这一比率在2010年保持不变，则国民技术今年的业务量将增长500％以上，如果利润同步增长，今年摊薄后的每股收益超过6元。由于4亿是额度，按8折计，今年收益5元/股。