约翰.邓普顿：要投资---不要买卖或者投机

转载于：博格尔老头的博客

注：文中的老头指的就是博格尔

    约翰·邓普顿(John Templeton)被喻为投资之父，这不仅在于他的91岁高龄，还因为他是价值投资的模范，以及让美国人知道海外地区投资的好处，开创了全球化投资的先河。邓普顿自1987年退休之后，全身心投入传教事业中，还著书立说发表自己的人生哲理，将其投资法则归纳为15条。

　　信仰有助投资：一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。

　　谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。

　　要从错误中学习：避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。

　　投资不是赌博：如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。

　　不要听“贴士”：小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。

　　投资要做功课：买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。

　　跑赢专业机构性投资者：要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。

　　价值投资法：要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。

　　买优质股份：优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。

　　趁低吸纳：“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。

　　不要惊慌：即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。

　　注意实际回报：计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。

　　多元化投资：别将所有的鸡蛋放在同一个篮子里，要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。

　　对不同的投资类别抱开放态度：要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。

　　监控自己的投资：没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。

　　对投资抱正面态度：虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。

　　老头：老人的话要听，不听老人言，吃苦在眼前。

    在1995年1月16日的福布斯封面上有着这样一个大标题：“约翰·邓普顿先生：如何击败市场”，约翰先生在其中做了以下阐述：“错误的问题：哪些方面看起来不错?正确的问题是：哪里是我们的弱点?”在这篇文章里，他说“正确的买入时间是在悲观情绪最严重的时刻”，约翰先生说：“那样的话，大部分的问题都能解决”。
 

　　而且他也有践行这种信念的勇气。相信一件事情，而做的却是另外一件，这是被世界上许多文化公认的“人的劣根性”的表现。（老头：这是所有问题的问题，指数化及再平衡能有效解决吗？）约翰先生认为我们投资乃至整个人生的成功，都取决于我们所做的，而不仅仅是我们所相信的。尽管大多数投资者说他们相信约翰所说的“逆向投资法”(以自制且耐心的态度来面对，而不是反应过度或者恐慌)，但是近期市场研究显示，共同基金投资者意识到只有约一半的收入来自于公共共同基金。原因是什么呢?大多数人会在事情看起来有希望的时候买入，而在事情显出不祥兆头的时候卖出。（老头：还是再平衡！）

　　尽管价格收益比(P/E ratio)、账面价值(book value)和许多其他指标在过去的若干年里对于约翰先生来说非常有用，（老头:不能没有参考的“价值”指标）投资者们经常在关键的决策时刻，由于被胜利冲昏了头脑或者陷入对于损失的恐惧中不能自拔而忘了这些。而约翰先生的哲学的本质就在于：为了获取成功，投资者通过精神上的进步可以超越人类的天生趋向。（老头：通过精神是的进步来弱化“人的劣根性”）他在过去的半个世纪里是世界上业绩最好且最受尊敬的共同基金经理，这就是对约翰先生哲学的成功性的有力证明。也正是这种哲学促成了这本《邓普顿爵士的金砖》的完成。

　　他的理论告诉我们：我们不仅仅在经济领域里投资，同时我们也投资于人本身。因此，我们应该充满激情地投资于：爱。北美继续主导世界的经济。我们的股票、债券、房地产和货币市场比以往任何时候的流动性都高。美国人趋向于在投资实践中有一种国家主义。但是约翰先生说我们应该懂得博爱，至少投资一部分资金于那些欠发达的国家。

　　在上一次美国从1968年到1974年的熊市中，大部分的投资经理损失了百分之五十或者更多的资产，原因就在于他们完全把钱投在本国的市场里。但是约翰先生在全球市场投资，取得了成功。他意识到早为经济周期做准备可以使自己的受益很多（老头：经济周期能把握得住吗？），而这些道理早在古埃及便有了，只是那时的说法是“丰收七年，贫瘠七年”(seven fat years and seven lean years)。

　　坚定不移。我们所知道的约翰先生大多数的分散化的全球投资收益均来自于坚定不移。早些年，约翰先生从一个基金经理，到现在的传奇金融领袖，他成功的把邓普顿成长基金从一个不起眼的Nassau警察大楼的破屋子做了起来。在那个时候，大多数北美人对共同基金都持怀疑的态度，顺其自然他们也就从未考虑过投资于国外市场。整整花了这位“全球投资之王”几十年的时间才说服我们接受投资全球的共同基金的好处。

　　耐心。赚钱的第一个法则就是不输钱。第二个法则就是千万别忘记了第一个法则!在绝大多数时间，典型的美国共同基金经理频繁地做交易，而不是持有股票，债券的换手就更快了。而约翰先生从不批评同时代的人，他比典型的基金经理持仓时间要长四到五倍。持续的研究表明，作为整体，如果基金经理持有股票而不是频繁地交易，那么所得的收益会大于频繁交易下得到的收益，同时，风险和税都大为降低。

　　举个例子来说，A基金历史上的情况是第一年赚100%，第二年赔50%，而B基金每年都赚10%，年年如此。事实上B基金的长期收益要大于A.只有在你能够完全把握市场的起伏的时候考虑基金A才是可行的，但事实上很少有投资者可以完全把握这一点。

　　有道德。有道德意味着不仅要做正确的事情，也要做聪明的事情。尽管整个华尔街都在教这个东西，但是，约翰先生仍然强调：道德准则增加了而不是减少了投资者的长期收益。（老头：能理解吗？）

　　当他在管理邓普顿基金的时候，约翰有一条原则，就是不投资于酒精、烟草和赌博公司的股票，很多的证券经理人把这些股票叫做“有罪的股票”(sin stocks)。现在这个基金仍然沿用这条政策。约翰先生说这“仅仅是常理，没有什么别的原因”，投资者避免投资于政府、医生和其他的活动家们所限制的行业，而这些行业通常对我们的社会是有负面效应的。应该投资于对我们自己和邻居有益的行业中去。

　　整体性。最后，约翰先生会告诉你：这些你将要学习到的精神原则不仅仅会有益于你的投资决策，还会促进你发展良好的关系，事业有成。事实上，它对你生活的任何一面都是有帮助的。

　　尤其是当你身处约翰先生所谓的“政府生意”(ministry of business)中的时候，这些原则就更重要了。就像几个世纪以前的新教徒改良家一样，约翰先生告诉我们每天的职业就是一种政府部门的形式：如果你选择了真正的精神原则……你将有更多的客户。你的生意将会增长……如果你不按照精神法则来经营你的生意，那么它就不会持久，你在这个世上也不会做什么好事。

　　就像特雷萨修女(Mother Teresa)一样，一个人可以不求回报地做善事。但是，做善事正是投资者和商人成功的前提。（老头：能理解吗？）可以用坚实的精神基础和人性化的原则铺一条通向成功的道路。这条路并不容易穿越。但是邓普顿基金的道路证明了，比起几十年来许多投资者的道路，这是一条更加可靠的通向成功的捷径。

　　同时，约翰先生从一个田纳西州山上的小青年，到世界上最富有的人物之一的经历(物质最富有，同时也是精神最为富有)经历，证明了这条路能够带领着我们找到生活中真正的宝藏。

   老头：《金砖》这本书不单单讲到投资，还有大部分讲到了精神和生活的态度。博格的最新一本书《博格长赢投资之道》也是，值得思考和学习。

    每个投资者都知道要在低点买入。但是，在实践过程中，这并不是市场运作的方式。当价格高的时候，需求也是高的。当价格处在低位时，需求也随之降低――在投资者们降低价格的时候，人们的情绪受到了负面的影响。

    当几乎所有人都同时感到悲观的时候，市场进一步崩溃是很少见的事情。

    持观望态度的投资者可能会被建议去低买高卖，但是，他们中有太多人是高买低卖。当然，他们会买――并且会买那些得到投资分析家认可的有光明前景的股票。这是非常愚蠢的，但这却是人的天性。

    逆人群中的潮流而行，实在是一件极度困难的事情。在看起来最黑暗的时刻，几乎所有人都在卖股票的时候进行购买则更为困难。而如果我们随大流买股票的话，我们也会得到跟别人同样的结果。从定义上来说，如果我们买的是市场，那么我们不可能会赚得多于市场。总统顾问巴克鲁把这条原则简洁地总结如下：“永远不要跟随潮流”。低点买入―――在情绪最为悲观的时候。

    摘于《金砖》P47

    老头：正在看约翰.邓普顿的《金砖》，有人说它是如厕之书，自觉不然。书薄不代表价轻。

    当要决定该怎样对待我们的投资组合的时候,我们要记得一位"华尔街的传奇人物"胡伯尔的一句名言:"那些给我留下深刻印象的,是那些整天很放松的长线投资者,而不是那些短线的、经常换股的投机者。"那些很放松的投资者通常是更加见多识广,更懂得实质的价值的人;他很有耐心,不易情绪化;他每年交的资本利得税相对较少;也很少花费不必要的佣金;他也很少像卡西尔斯那样考虑得太多。"

    如果我们把股市看作是"家",而不是旅行中的娱乐场的话,那么在长期中我们就会做得更好。如果我们在股票变动百分之一或百分之二的时候就做出买卖决定,总是做短线、权证或期货,那么我们理想中的"赢"就会掩盖越来越大的风险---或是大多数情况下---损失。利润也会被那些佣金所消耗掉。如果华尔街新闻说"该进场了",我们的心跳会停止。

    保持不变的投资是回报最高的策略。在明智的决策基础上保持坚定不移,可以使你在追求目标的路上有一个平静的心态,并且最终荻得收益。

    老头：指数化投资是被证明的明智决策，保持坚定不移（不容易），可以使你在追求目标的路上有一个平静的心态（也不容易）,并且最终荻得收益（更不容易）。

    在股票和债券上面，也像生命里的其他方面一样，你会在数字里面找到更多的安全感。无论你多么细心，也不管你做过多少研究，你都既不能预测也不能控制未来。为了减少在投资组合的任何一个领域里由于不可避免的问题而带来的可能的损失，你必须要做多元化的投资。在不同公司、不同产业、不同风险、不同国家中，你必须分散你的投资。（老头：不同国家的指数化投资是最近的观点）广泛撒网，这样你会收获由于这种努力所带来的好处。做多元化投资所带来的好处要远远超过你投入的努力。

    通过做多元化投资来平衡投资组合，会保护并提高你的投资收益。

    老头：指数化投资和再平衡，会保护并提高你的投资收益。指数化投资不单单是购买指数基金，还有一个非常重要的再平衡问题。