作者：求索

投资判断的成功率依赖于对影响投资成败的变量的判断，巴菲特在2004年致股东信中有一段对投资与变量的精彩论述：

“我们的失败再度突显了一项原则的重要性，那就是别把事情搞得太复杂，尽量让事情简单化，这项原则广泛运用于我们的投资以及事业经营之上，如果某项决策只有一个变量，而这变量有九成的成功机率，那幺很显然你就会有九成的胜算，但如果你必须克服十项变量才能达到目标，那么最后成功的机率将只有35%”。

无论你是采用什么样的投资方法，依据宏观经济的判断来投资，依据技术分析、依据股市趋势判断来投资，依据价值判断来投资。正确的方法都是要识别出每个变量，然后估算每个变量的成功概率，然后计算出整体概率，来进行投资决策。

很多投资方法其实是多变量系统，判断的成功率很低，当然投资者主观上会认为很高。

宏观经济是多变量系统，估计超过10个变量，简单按10个计算。巴菲特所说即使每个变量的判断的成功率达到了90%，总体也只有35%。所以预测的成功率相当低。

股市是多变量系统，同宏观经济一样，预测其趋势的成功率相当低。

技术分析也差不多。用这些方法投资，成功率可想而知。因其成功率低，所以止损是家常便饭。

但对价值投资来说，有些价值投资的方法成功率也不高。如买入多变量的公司来投资。

举一个简单案例如下：

伊利案例：

投资者获得的回报取决于买入价格和公司未来的业绩。

先说预测公司未来业绩，重要的是要考虑两个大的变量。销量和净利润率。当然这两个大变量中含有不少小变量。也需要进行分析。下面是销量和净利润率一增一减进行变动的案例，销量高速增长，净利润率因竞争不断下滑。高增长公司大都是如此规律。如伊利：在1996年时，据当时情况分析，乳业未来市场空间广阔，行业龙头在高增长期。销量必会高速增长。但行业竞争激烈，净利润率会下滑。

其实际结果如下：

其1996年-2006年的销售收入复合增长率为46.87%。其净利润率从1996年的9.4%下降到了2006年的2.1%。净利润复合增长率为23.62%。净利润增长率是销售收入增长率的一半。这便是销量高速增长和净利润率不断下滑这两个变量综合后的结果。如考虑到伊利这些年的配股和增发。则对股东来说回报要更低，考虑股本摊薄后2006年老股东占有39%的权益，则考虑股本摊薄后的净利润复合增长率为14.4%。

如在1996年做业绩预测，则很难预测到这样的结果，即考虑股本摊薄后的净利润复合增长率为14.4%。本来想投资一个高增长的公司，结果是一个一般增长的公司。增收不增利。业绩预测偏差比较大，则决定投资回报率的另一个变量买价则失去了判断的基准。导致最终投资结果低于预期。

最好的方法是按巴菲特的标准尽量选择只需判断单变量或少数变量的公司来投资。巴菲特要求选择有好管理层管理的具有良好的经济特征的公司，并在股价非常有吸引力时投资。这样要求后，变量已经很少。基本是在解一元一次方程。以下是对巴老两个投资案例的分析，一个是长期持有，一个是周期性投资。看巴菲特如何决策。

可口可乐案例：可口可乐是消费者垄断，拥有良好的经济特征，净利润基本能保持稳定，而且还能随通胀提价。满足巴菲特的第一个条件。在70年代，可口可乐开始多元化，大举进军与饮料无关的其他行业，在水净化、葡萄酒酿造、养虾、水果生产、影视等行业大量投资，并购和新建这些行业的企业，其中包括1982年1月，公司斥资7.5亿美元收购哥伦比亚制片厂的巨额交易。但是，这些投资给公司股东的回报少得可怜，其资本收益率仅1%。Roberto Goizueta在1981年当上可口可乐总裁后，到80年代中期，可口可乐公司才集中精力于主营业务，结果利润出现直线上升。 此时巴菲特的第二个条件满足，好的管理层上台，并用业绩证明了其能力。此时预测公司业绩的确定性比较高，净利润率能保持稳定，销量在好管理层的领导下不断增长。但好公司通常不便宜。在1987年华尔街股灾后，巴菲特的第三个条件满足，巴菲特开始买入可口可乐。三个条件都满足后，变量基本只是判断销量的增长。

中石油案例：中石油是周期性行业，垄断，好的管理层，产量和销量年复合增长率很低，业绩主要依赖于油价。石油有稀缺性，在经济复苏时，石油必涨。最后影响中石油业绩的其实只有一个主要变量，即油价，下表：中石油2002年到2006年的销量年复合增长为3.17%。油价年复合增长为28%。净利润的年复合增长为32%。净利润增长主要依赖于油价。

巴菲特总结其投资中石油的经验说：“石油企业利润主要是依赖于油价，如果石油在30美元一桶时，我们很乐观；如果到了75美元，我不是说它就会下跌，但我不像以前那么自信。中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格走势，我对此并不消极，不过30美元一桶时我非常肯定（它是低估的），而到75美元一桶时我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”可见巴菲特只依据一个主要变量做投资依据。

附：巴菲特关于投资与变量论述的完整原话

去年美中能源打销掉一项锌金属回收的重大投资案，该计划在1998年开始，并于2002年正式营运，由于地热发电产生的卤水含有大量的锌，而我们相信回收这些金属应该有利可图，近几个月来，回收运用在商业上似乎可行，但冶矿这行，就像是石油探勘一样，希望往往一再戏弄开发商，每当一个问题解决了，另一个问题马上又浮现，就这样一直拖到九月，我们终于举白旗投降。

我们的失败再度突显了一项原则的重要性，那就是别把事情搞得太复杂，尽量让事情简单化，这项原则广泛运用于我们的投资以及事业经营之上，如果某项决策只有一个变量，而这变量有九成的成功机率，那幺很显然你就会有九成的胜算，但如果你必须克服十项变量才能达到目标，那幺最后成功的机率将只有35%，在锌金属回收的这项合作案中，我们几乎克服了所有的问题，但一项无法解决的难题却让我们吃不完兜着走，套句矛盾的修饰语法，单一环结的连锁。