转载于：coldwind1982的博客 

宏观经济的晴雨表——GDP篇

我们经常会听说这句话——股市是宏观经济的晴雨表。那么，宏观经济的具体表现是什么，有没有常用的量化指标呢？

国际上通用的量化宏观经济的数据是GDP，也就是国内生产总值，一般教科书给它下的定义是：一年当中一国生产的最终产品和提供劳务的总值。

这个定义中值得注意的概念是最终产品，最终产品是相对于中间产品而言的。中间产品可以认为是一种原材料产品，是用于生产最终产品的。比如说，做衣服用的布就是中间产品，而衣服就是最终产品。

巴菲特眼中的GDP

投资者关注GDP，当然最终还是要落实在证券市场上。因此，我们看GDP可以先看一个比值，也就是沪深两个证券市场的总市值与GDP的比率。这个比值一般称其为证券化率，它是衡量一个国家证券市场发展程度的重要指标，同时也是衡量股市投资价值的重要参考指标。

投资大师沃伦·巴菲特就认为，虽然证券化率作为分析工具有其局限性，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估值水平，它可能是最好的指标……当该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警告。

巴菲特说，就美国市场而言，如果证券化率降到70%-80%的区间，就比较适合买入。如果证券化率逼近200%时你再买入，就是在玩火。

巴菲特这样说的确有一定的事实依据。美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司总市值约占GDP的190%，日本1990年年初股市崩溃的时候，上市公司总市值也占到其GDP的180%。

52万亿元是近期警戒线吗

那么，我们国家的证券化率是多少呢？

2007年8月9日收盘后，沪深两市总市值达到21.14万亿元，而2006年我国的GDP总量是21.09万亿元人民币。这是沪深两市总市值首次超过GDP总量，也就是说，这一天，我国的证券化率首次超过了100%(见图1)。

2007年8月9日当天,上证指数是4,754点，如果按照巴菲特的理论，100%的证券化率似乎不算离谱，那么，4,754这个点位的风险并不大。

如果以证券化率200%作为大盘高风险警戒线的话，我们沪深两市的总市值应该是多少呢？

2007年，中国的GDP应该在23万亿元左右，2008年，中国的GDP再增长10%以上，大概是在26万亿元左右。以2008年的GDP来计算的话，26万亿元的200%是52万亿元。因此，如果2008年沪深两市的总市值逼近52万亿元，则是一个高风险区域了。

我们还可以按照巴菲特的理论再展望一下未来中国股市的走势。十六大报告中提出，到2020年，我国的GDP要比2000年翻两番。而十七大报告中更提出，到2020年，我国的人均GDP要比2000年翻两番。2000年中国人均GDP为7,078元，如果2020年实现翻两番，那么到时候人均GDP应该在28,312元左右。假设我国的人口届时为15亿，那么到2020年，我国的GDP应该为42.5万亿元。而42.5万亿元的200%为85万亿元，也就是说，至2020年，我国股市总市值的上限可能为85万亿元。当然，2020年人均GDP比2000年翻两番是一个比较稳妥的估计，按照近几年的发展速度，这一目标完全有可能提前实现，因此85万亿元的总市值也很可能只是一个保守的估计。

这里提醒一下投资者，计算沪深两市总市值，只要上网看一下就可以了，上海证券交易所(http://www.sse.com.cn/)、深圳证券交易所(http://www.szse.cn/)每天都会在自己网站的首页公布各自市场的总市值。

6%是一个底线

值得投资者关注的另外一个问题是，我们国家的GDP每年增长多少比较好，或者说，增长多少对股市来说比较有利。

一般而言，GDP年增长率的上限多少比较好，很难讲，而从历史经验看，GDP增长的下限却有规律可循。很多经济学家认为，6%是一个关键点。如果我国GDP的年增长率在6%以下，各方面的压力就比较大了，比如说，企业利润明显回落；亏损面增加；就业压力增大；消费增长过缓等等，而这个时候，证券市场的表现往往也不能令人满意(参见图2)。

也许有投资者会问，像美国这样的国家，GDP每年增长3%、4%就已经很好了，为什么我们国家到了6%以下就不行了呢？

其实可以把中国看作是一家大的公司，GDP是这家公司一年的营业额。是不是营业额越高，说明这家公司越好呢？未必。因为判断一家公司好不好的主要依据还是看利润，要看这家公司一年赚了多少钱。

中国这家公司的特点就是薄利多销，生意做得是越来越大，可单个产品的利润却不太高。以出口为例，我们主要出口玩具、衣服等等，单个产品的利润率也许只有1%不到。但美国出口波音飞机，一架飞机的利润率可能就是50%。

这样一来，薄利必须多销，只有多销，只有比那些产品利润率高的公司更多更快地销售，我们赚的钱才能赶上人家。而这也就是为什么中国的GDP年增长率低于6%，大家就会感觉日子吃紧的原因所在。

GDP与大盘一致吗

GDP是一国经济发展的反映，对于一个比较成熟的证券市场来说，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的(见图3)。但不能简单地以为只要GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，事实上有时恰恰相反，比如前面我们说过，如果GDP的年增长率降到6%以下，我们的证券市场表现则很可能不能令人满意。

我们可以大致将我国GDP的增长分成几种类型，分别对照看一下证券市场的表现。

第一种是GDP持续高速增长，年增长率一直保持在10%左右。在这种情况下，伴随总体经济成长，企业经营环境不断改善，产销两旺，上市公司利润持续上升，投资风险也越来越小，与此同时，个人收入也在不断增加，对股票的需求也在加大，从而导致上市公司股票全面得到升值，促使价格上扬。

这几年，中国的经济恰恰是处在这种GDP持续高速增长的态势中，我们的证券市场也全面火爆。

第二种是GDP增长率保持在6%-8%之间。这时证券市场则将呈平稳渐升的态势。

第三种是GDP在6%以下甚至出现负增长。这时证券市场很可能出现长期慢慢下跌的走势。

还有一点值得投资者注意，证券市场一般会提前对GDP的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而提前的时间，从历史经验看，一般在3至4个月左右。

股市也会影响宏观经济

不论是从中国还是从国外的经验看,一个国家的政府都不会对长期的熊市置之不理，特别是当投资者占人口比例越来越大，股市市值占GDP的比率越来越大时，更是如此。这是什么原因呢？

社会稳定当然是要考虑的重要因素，而另一个因素也很重要，就是长期的熊市会影响宏观经济的发展。有统计说明，按投资法测算的结果显示，股市每下跌1个百分点，GDP会下跌0.07个百分点。

因为股市下跌一方面会导致企业融资额减少,从而影响投资。另一方面也会影响消费者的信心，由于股民财富的缩水，其消费的欲望将降低，航空、住宅、汽车等一大批行业将因此受到影响。这样一来，宏观经济势必会更加趋于紧张。

因此，当股市长期低迷之时，各国政府往往会出台一系列政策，如降低印花税、扩大国外投资者投资渠道等等以图振兴股市。