原创，(留一份清醒)投资日志

    1985年到1989年，东京证券交易所上市的日本制造企业的利润为1.25万亿日元，金融投资收益却达到了1.91万亿日元，后者占利润的 60%。东京证券交易所股票总市值超过611万亿日元，日经指数最高达到38915点。这段时间，日本上市公司的PE维持在60-70倍，但是，如果剔除60%的投资收益，股市PE高达150-175倍。 

下跌过程：

1、第一阶段：总PE高估，急速下跌，挤出投资收益泡沫。
    日经指数在1989年12月达到38957点后，市场急速下跌，到1992年8月下跌至14194点，跌幅达到63.6%，总市值也跌去同等比例，剩下220多万亿日元。63.6%的跌幅——不要以为已经到底了，这只是将上市公司的投资收益泡沫给挤掉了而已。

2、第二阶段：PE再次高估，缓慢下跌，价值回归。
    由于第一阶段的急速下跌，日经指数在1992年下半年开始小幅回升，并于1994年6月达到反弹高点21573点，22个月涨幅52%。但此段时间（1994-1996年），股市PE依然高达60-70倍，甚至超过了1989年的水平。

    为什么会出现这样的状况呢？第一阶段的股市大跌，虽然平均股价下降了近50%（21573点与最高点相比），但只是挤出了其中交叉持股带来的收益泡沫。由于股市、地产泡沫的破灭，企业经营困难，净利润也大幅度下降50%以上，导致1994年股市PE依然处于历史高位。

    于是，日经指数再次走上漫漫价值回归之路，经过14年的漫长下跌之后，日经指数于2003年4月见到7603.76低点，14年跌幅达到80.5%，乃全球绝无仅有！期间，日本银行存款利率长期处于零利润状态。

    比较中国股市的现状：PE高达60-70倍，投资收益约占上市公司净利润30%，剔除该部分投资收益，股市整体PE约85-100倍。假若2008年投资收益不复存在甚至亏损（这个概率是存在的，而且不小），而上市公司因此整体净利润增长20%（抵消收益亏损后），那么PE将下降到70-80倍。市场估值依然高畸。如果这个时候再将PE下降到35-40倍，则意味着大盘将暴跌50%。
 

    2008年？2009年？还是不会出现这样的结局？！我不得而知！

 

    [备注:这是“留一份清醒”的一篇文章，也是一篇跟贴。其中有些观点，中午的时候还在和朋友讨论。正好有这个机会我们可以专门提出来讨论，能放开心胸多角度思考问题，对投资是一定会有帮助。投资就怕你从来没有思考过的问题，但它却作为主导因素发生了......         但斌2007年12月20日]