许多朋友对杠杆谈之变色，对于三高(高PE,高PB，搞增长)却趋之若鹜，殊不知三高才是吃人的老虎。每一个用杠杆失败的投资者背后都能找到三高的影子，比如前一段裸奔的阿珍先生。

真正的价值投资者，从来不畏惧使用杠杆，比如全球投资之父约翰·邓普顿先生。第一次世界大战期间，当美国股市因为对战争的恐慌而大幅下跌时，邓普顿却看到战争极有可能极大的刺激经济。为了抓住机会，邓普顿决定借钱买股票--向其前任老板借10000美元。邓普顿认为在经商过程中，商人，无论男女，都会经常在其商业冒险中合理地运用借债这一策略，借钱不仅没有关系，而且还是明智之举。当然，借钱消费又另当别论。

 另一位投资大师斯尔必·戴维斯亦不腻使用杠杆，其在1947年以6倍杠杆买入被人忽视，0.5pb的保险股，第二年净资产收益率480%。一直到晚年，戴维斯仍然保持着1.5倍杠杆，从其整个投资生涯来看，大致的杠杆水平在2倍左右。

最后要说的一位投资大师，自然是巴菲特。AQR资产管理公司与纽约大学商学院2013年8月份的一篇论文梳理了巴菲特投资的特点，总结如下：“We estimate thatBuffett‘s leverage is about 1.6-to-1 on average.Buffett’s returns can thus largely be explained by the use of leverage combined with a focus on cheap,safe,quality stocks.”对于这个总结，我还有一点要补充的是：合理估值即卖出。

 说道老头使用的杠杆，大家会立马想到浮存金，并认为老头之所以可以用杠杆，是因为其成本为零。这种说法自然没错，不过要考虑以下几点：美国通胀低，中国处于高速发展时期，通胀较高，如果考虑真实利率，目前个人投资者与老头的资金成本差距可能得缩小一半。其次，老头的浮存金并不是无成本的，其浮存金的数量有赖于旗下盖可财险的运营能力，运营能力不行，则浮存金消失，或者浮存金成本提高，有鉴于金融业利润前置，风险后置的特征，老头在盖可运营这块上必须时刻小心，哪一天盖可爆了，老头的持仓也会有危险。换句话说，老头浮存金的使用成本，如果考虑上风险因素，未必如我们看到的低。

因为使用杠杆，老头在投资上必然时刻小心。杠杆虽然来自于浮存金，眼前的成本极低，但也不能亏损，这导致老头在投资上极其保守，这种保守首先体现在对买入标的的严格要求上，比如老头喜爱的富国银行，其2002-2006年期间利润增长落后于花旗，摩根，雷曼等同行，USB更是逆天到同期间利润仅增长50%不到。这种缓慢的增长背后，是这两家银行对高盈利高风险项目的敬而远之，富国银行在2007年年报中说的很直白：我们不介入次级贷款。UBS亦如此。实际上，富国银行的思想是：“我们没想做除了放优质贷款以外的事，除了要满足客户各种需求ROE12-15%就OK“，因此在危机中，这两家银行全身而退，富国更趁机实现“食尸性成长”，吞下美国联合银行，一举扩大自己在东部的网点。危机后，这两家银行的市值也最快速度得以恢复。

当然，买入优秀企业并不足以保证杠杆使用的安全，所以老头对持有股票的价格区间股限定在”低估“与”合理“之间。当然，因为杠杆的存在，即使合理估值卖出，也不会影响老头的业绩。

可以说老头的”使用杠杆低估买入优秀的企业，合理价格卖出“的策略，在风险与收益间取的较佳的平衡，这种策略比不使用杠杆，追求”三高“，等到高估后卖出，要更安全的多。