评：1.市场的疯狂没有止境，没有最高只有更高。

　　　2.聪明的投资者不只考虑今天，更考虑万世平安。

　　　3.大多数人（原本很聪明）只要进入带有赌场性质的股市，立马就疯了，傻了。所以要在这领域里胜出，　　　我感觉真的需要某些与生俱来的某些天性（天赋），就像是吸了毒还能不上瘾。

 

　　四只最高价的医药股，片仔癀，长春高新，云南白药，天士力，大家口中的“白马股”，价值投资的“典范”，目前已经完全沦为彻底的投机机器，失去了投资价值。

         市值    动态PE   PB   市销率（动态市盈率我认为参考价值最低，但市销率却要引起足够重视。）

片仔癀   180亿   48       13   20

长春高新 119亿   55       15   9

云南白药 598亿   37       8    4

天士力   360亿   43       9    5

1：关于估值指标

   肯定有人说，巴菲特说了，不能用PE,PB去看特许经营权，有定价权的消费企业，判断企业价值的唯一准确标准是未来现金流折现法。理论上没错，但现在哪位高人敢把以上四股的准确价值用现金流折现下还敢保证自己对未来的利率走向，企业现金流预测和折现率预测是肯定准确的？在美国，分析师的DCF预测24个月的平均误差在93%左右，欧洲市场的预测误差率则在95%。DCF最大问题是只要数据有一点错误，后面算出来的数字的误差将会非常大。预测未来根本是浪费时间。

   至于市净率，确实，我们不能用单纯的硬资产来衡量价值，但目前高达10倍左右的PB只说明你现在买入，价格里有90%都是牌子，商誉等无形资产，而这些很难准确算清到底值多少钱。但当你看到片仔癀180亿市值里，流动资产只有可伶巴巴的12亿，比很多重型工业企业还少，就应该知道其实资本市场最终什么东西都会给你算个价出来，只有人的愚蠢是无价的。

   市销率10倍的百分百是“故事股”了。什么意思呢？2002年，美国SUN公司的CEO斯科特麦克尼利嘲讽那些以64美元买进公司股票的人。这个价格是销售额的10倍。他说，如果按10年还本付息的话，我要在10年内向股东支付100%的股利率。这样要假设我能按零成本销售商品，假设公司的经营费用完全为零，假设公司根本不用支付税款，可这些假设有多么地荒诞滑稽？事实很清楚，这是不可能的。

2：看10年平均市盈率

   10年期的“格雷厄姆&多德”市盈率是值得信赖的指标。

           12      11    10    09    08   07   06   05    04   03

片仔癀： 2.53预测  1.82  1.39  0.93  1.01 0.68 0.58 0.61  0.29 0.43

长春高新：1.82预测 0.83  0.66  0.56  0.15 0.04 0.04 -0.44 0.05  -0.82

云南白药：2.28     1.74   1.33  1.13  0.96 0.7  0.57 0.79  0.7   资料空缺

天士力： 1.47预测  1.18  0.92   0.65  0.52 0.37 0.72 0.68  0.6  0.5

  有兴趣的朋友也可以自己动手算，这个指标的“缺陷”在于难以反映成长，成长股的10年PE多数高于价值股，但是，我们都知道一句话叫“不要为成长过渡支付”，那么以下数据算不算“过渡支付”呢：

10年平均移动市盈率：

   40,50倍PE吓不死你，几百倍的PE，这和那些亏损的周期性企业一样了。问题是人家可能面临谷底回升，而你此时正站在山岗上瞭望呢。

3：结论：

   长期以来这些股票被称作“白马”，如果自称是价值投资者，是不是你投资了白马股，就是真的价值投资呢？按格雷厄姆在《证劵分析》里对投机和投资的划分，那些公司质量优良而导致价格高企的股票是投机对象。（书里的例子是通用电气）

   对这四家企业的无形资产，生意模式，护城河等等定性的东西我没有意见，但投资回报率来源于买入价格，广州滨江东或者淘金路楼盘里的任何一位“炒家”（炒房者）都不会对此有异议。而以尽量接近或低于可计算资产的价格去买一家工厂或公司，是任何一位精明的生意人都追求的目标。

   高估的未必马上下跌，况且现在不少机构和个人还在鼓吹某股将超过贵州茅台成为中国第一高价股，某股必定成百元股等等。但是这个时候，真正的价值投资者的逆向思维就应该上场了。当机构抱团蜂拥买入医药高价股时，这类股票价格被越推越高，因此必然降低回报率，此时他们已经改变了风险/回报比率，从而让逆向投资者能够以有利得多的赔率与买入高价股者对赌。最后的高回报，必然诞生在现在那些被忽视或被抨击的企业股票中。

 

 

　　（ 文　秦文纲 ）