加载中…泸州老窖是否被低估（转载）
(2013-03-19 12:25:20)
标签：
杂谈 |
分类： 个股酒 |
目前，白酒行业负面新闻太多，泸州老窖股价大幅下跌，许多人都在讨论老窖是否被低估了。
一、何谓“低估”？
当然，低价并不意味着被低估。当股价低于其内在价值时，我们认为股票被低估了。
我们常说的“低买高卖”，应该是以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。
所以估算企业的内在价值很重要。
二、内在价值估算
企业内在价值的评估，不同的人估算的结果或有不同。
内在价值的估算有三种方法：
1、清算价值
2、私人市场价值
3、未来现金流的折现值
巴菲特很推崇以未来现金流的折现法估算企业的内在价值。
巴菲特在1994年致股东的信中指出：“我们将内在价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值，任何人在计算内在价值都必须特别注意未来现金流量的修正与利率的变动都会影响到最后计算出来的结果，虽然模糊难辨，但内在价值却是最重要的，也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。”
但这种方法有一定的局限性，不适合所有企业，换句话说，很多企业的未来现金流的折现值低得可怜，不值得投资。
我们采用的未来现金流折现的计算方法是：
三、泸州老窖内在价值
目前，白酒行业面临舆论的狂轰滥炸，正处于艰难时期。投资者预期悲观，所以我们需要重新评估泸州老窖的内在价值。
泸州老窖需要维护企业正常运营的资本支出很少，有着丰厚的自由现金流，很适合未来现金流的折现法估算企业的内在价值。
2011年年报：
净利润 30.55亿元
非现金费用：1.14亿元
资本支出：1.81亿元
营运资本追加：0 亿元
2011年自由现金流=30.55+1.14-1.81=29.88亿元
2012年10月19日业绩预告显示，净利润在43.57亿元至46.48亿元之间。至今未修正。
预计2012年资本支出也不超过2亿元。
保守估算2012年自由现金流高于40亿元。
折现率，我们采用8%（10年期国债收益率3.6%+股票风险溢价4.4%）。
以下泸州老窖业绩增长假设，来自投资者心理预期，均偏于保守。
出于保守原则，将永续年金增长率设为0。
1、乐观估算：
2013年增长12%，该预期来自股权激励三期的考核目标
假设1：2013年增长12%，即2013年自由现金流44.8亿元，之后连续10年5%增长，之后零增长
内在价值：770亿元
折合每股55元
敏感性分析
假设2：2013年零增长，即2013年自由现金流40亿元，之后连续10年5%增长，之后零增长
内在价值：687亿元
折合每股49元
2、悲观估算：
2013年增长 -20%，即2013年自由现金流32亿元，该预期来自雪友的悲观预期
假设3：2013年增长-20%，之后零增长
内在价值：400亿元
折合每股28.6元
敏感性分析
假设4：2013年增长
-20%，即2013年自由现金流32亿元，之后连续10年5%增长，之后零增长
内在价值：552亿元
折合每股39.4元
昨日，2月27日，泸州老窖收盘价为31.8元。
由于每位投资者对企业的成长预期不同，关于泸州老窖是否被低估的问题，相信每位投资者心中还是会有不同的答案。
四、“定价过低”绝不等同于“很快上涨”
如果股票被低估了，在投资之前，我们需要思考以下问题。
1、安全边际
格雷厄姆的安全边际是股票价格和其内在价值的差额。价格低于价值的差额越大，安全边际越大（风险越低但收益越大）。
格雷厄姆认为，只有价值显著高于价格才具有足够的安全边际。他列举出的一个称得上廉价的股票标准是：价值至少要比价格高出50%以上。换句话说，价格相对于价值至少低估了三分之一以上，相当于打了6.6折。
巴菲特对于根据安全边际进行的价值投资有一个形象的比喻：用4毛钱购买价值1元钱的股票。也就是说，价格相对于价值打了4折。（注：巴菲特采用的折现率是10年期国债收益率）
2、投资策略
雷姆·沃特萨分享了他35年来的投资秘密：当市场平均估值下降到很低时，分批买入；当市场平均估值上涨到较高水平时，分批卖出。那些专注于内在价值的杰出投资者，如果新买入的股票价格继续下跌，他们往往会继续买入更多，相反，他们在市场价格上涨，并且非常诱人的时候会卖出持有股份中的一部分。
当然，折扣足够大时，也可以不用分批买入策略。
3、纪律耐心
《安全边际》的作者塞思·卡拉曼说：“只关注价值是不够的。低买只是一个开始，你还需要耐心，坚持原则以及以更低的价格买入的勇气，如果机会出现了，投资者要抛开外部的噪音。”
霍华德·马克斯指出，在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得最好的投资结果。然而,即使这样,在形势按照我们的预期发展之前,也可能会有很长一段时间对我们不利。“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。在证明我们的正确性之前，我们需要足够的耐心与毅力长期坚持我们的立场（靠你对标的熟悉的程度，此点来自于你的勤奋研究，越多的研究会给你极大的勇气和信心，渡过漫漫严冬）。
（文 范闻）
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