作者：成财   来源：雪球

我不喝白酒，因此没办法去研究香型，口感，情感交流，民族文化==这类东西，也没能力去预测未来，我想知道的只有3个问题：

1 白酒是不是非周期性行业？目前行业的产能过剩情况有多严重？

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很显然，白酒绝对是一个周期性的行业，而且是超级长周期，一升一降往往持续七八年。1990-1997一直上升，产量扩大了一倍；1997-2004一路下降，产量腰斩。

按照前10个月的样子，今年行业的产量大约是1100万吨，比2007年扩大了一倍。如果我们假设喝白酒的人基本维持稳定，那么行业供大于求的情况是非常的明显。

第二个问题，在上一轮行业低谷，高端白酒的情况怎么样？

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可以看到，高端的情况还不错，2000-2004年间的行业低谷，基本都实现了逆势增长，收入占比从14%上升到20%。

在随后的白酒狂潮中，五大品牌的收入占比稳步下降，然后在2010年再度上升，目前的水平为18%，算上洋河的话，就是22%。

因此，结论是高端白酒在上一轮行业低谷表现相当好，其中茅台收入增长了3倍，汾酒2倍，五粮液和泸州老窖增长50%，而整个行业收入增长为0。

如果再细心一点，可以发现白酒确实具有明显的抗通胀特性。过去8年白酒行业年均提价9%，在低谷的5年，年均提价更是高达13%，原因是高端产品在占领市场，低端品牌退出。

第三个问题，如果品牌溢价消失，行业回归普通消费品，各大品牌会如何？

先看看什么是普通消费品，参考的是青岛啤酒，同样是百年老品牌，5块钱一支，谁都喝得起。青岛啤酒毛利率是40%。

那么我们假设不管由于什么理由，未来白酒护城河崩溃，进入完全竞争状态，类似目前的啤酒业，会怎样？

我并没有判断这种情形发生的概率，事实上我也属于"这怎么可能"的一类，敬请垂注。

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结论就是，目前毛利率越高，品牌溢价越高的，回到完全竞争状态的时候，降价的幅度越大。例如，如果茅台回归到一般消费品，售价要下跌80%...相当于飞天茅台300元一瓶。

我不懂酒，隐约觉得不大可能，大家应该对这个情况发生的可能性有更直接的感受。

相反，泸州老窖和五粮液现在就很接近大众消费品的层次。

这里的意思是想说，品牌溢价其实是一种杠杠，80元的成本，茅台撬动了900多元的收入，五粮液只有200多。但是和财务杠杠一样，过度使用的话，一旦出事风险损失也更大。

但是，换个角度看，品牌溢价幅度也等于价格战的空间，或者安全空间。茅台的渠道商还有很高的毛利，所谓批零价差，在行业竞争中可以承受很大的压力，不伤害公司的利润。茅台可以陪你泸州老窖玩价格战，玩到你倒闭关门，它的毛利率还有60%+。