一．五粮液3季报基本情况。

1.  2012 年09 月30 日 五粮液三季报和业绩预增公告业绩基本一致：1-9 月份实现营业收入211.2 亿，同比增长35.0%；归属于母公司股东净利润为78.1 亿元，EPS2.055 元，增长61.9% 三季度单季收入为60.8 亿，增长20.3%，净利润为27.6 亿，增长89.3%。

2.  五粮液3季度报告报表分解：

1、三季报利润增速较高，但是收入增速不高，3季度的五粮液的业绩有“拔高“嫌疑。

（1）1-9 月五粮液收入增长35%，其中提价贡献30%左右，预计受终端销售影响，主品牌五粮液销量增长较为缓慢。提价部分可分解为：①11 年9 月10 日52 度五粮液提价150 元至659 元，幅度约30%。②公司7月、8 月两次上调团购价，累计提价约6%，目前团购价为729 元。③系列酒（五粮液之外的其他产品，如总经销商品牌）5 月份以后平均提价10%左右。（2）预收账款为65.1 亿，较年初下降25.4 亿，较半年报下降9.7 亿。预收款的释放致使同期营业税金率较去年同期下降0.4 个百分点，仅为7.4%。（3）销售商品、提供劳务所得现金三季度单季增长55.8%，主要是因为去年三季度基数较低。（摘自申万）

3.  批发价格。近期五粮液一批价格小幅回落，属于节后正常回调，旺季之后经销商库存压力较五、六月份有明显下降。不过五粮液较小的渠道价差抑制了其提价能力从而对公司明年业绩增长产生一定压力：（1）目前五粮液一批价在700-720 元左右（渠道价差不到60 元）；（2）中秋、国庆旺季出货量情况较为正常，目前经销商平均有1.5-2.5 个月的库存，处于合理水平。（摘自申万）

4. 预计12-14 年EPS 分别为2.518 元、3.152 元和3.804 元，分别增长55.2%、25.2%和20.7%。短期需跟踪终端动销情况及出厂价上调情况（市场预期半年内出厂价有望上调50 元左右，商超零售指导价有望上调100 元左右）。（摘自申万）

二． 洋河股份3季报基本情况。

1. 洋河前三季度收入净利润同比分别增长44.3%和65.6%， 符合预期。 公司前三季度年实现收入 139.97 亿元，净利 48.28 亿元，同比分别增 44.3%、65.6%。每股收益 4.47 元

其中单三季度实现收入净利分别为46.87亿元和16.54亿元， 同比分别增长32.9%、 50.1%。

2. 公司预计全年净利润同比增长50%-70%，折合净利润为60-68亿，折合每股收益为5.55-6.29，四季度每股收益约为1.08-1.82元。（公司公告）

12-14年EPS至 5.90、8.15和 10.52元。（招商证券）

                     五粮液和洋河明年的销售增速推测

   五粮液第3季度的销售收入增速下滑到20%，  前3季度销售收入增速下滑到35%

   洋河股份第3季度的销售收入增速下滑到32%，前3季度销售收入增速放慢到44%。

   虽然今年的白酒公司层面的业绩报表截止到3季度为止依然相当亮丽，在23个子行业里面，大幅领跑其他子行业。

   3季报白酒公司的业绩依然较好，但是增速都大幅下滑，环比的增速趋势更加在变坏。

1.    明年五粮液的销售收入增速。

五粮液前3季度增速35%，但是这个包含了提价20-30%的因素在里面，如果刨去提价因素，五粮液真正酒的销量增速，只有10%左右。今年情况还好，去年还提价了，但是明年的五粮液，就目前的批发价格（720元），跟出厂价格659，新的经销商的出厂价格699元，几乎贴平，说明了理论上，五粮液即使想提价，也是心有余而力不足的，即使提价，幅度也会很小（50元）。而且还要面对再提价后，明年的量估计就不保，市场份额甚至被其他白酒公司抢去的风险。

所以，明年理论上看，五粮液只有10%的销量增长，加上价格结构上的变动5%销量增长，加上中低档酒的发力，估计销售收入增速会下移到20%的较慢的增速，利润增速在25-30%左右，比今年就差了。

2.    明年洋河股份的销售收入增速。

看洋河的情况就更加明显了，洋河05年后的6年，收入增长没有一年低于49%。基本每年的增速都在60-70%超高增速。今年2季度，洋河的收入增速降至31.9%，为公司上市以来的最低，而三季度则保持了增速下探的趋势，收入同比增速32.9%。

超高的增速戛然而止，从超高档增速一次放慢到30%左右的中速增长，而且这样的增速放缓给投资者带来严重的冲击。原来大家都认为洋河至少还可以保持60%，起码也不会低于50%的超高增速，但是连续2个季度增速都在32%左右。这样投资者对未来公司的成长性预期大幅下降，加上本身的市盈率又高，还有面临未来的大股东的解禁，所以2季报前后到现在，股价大幅回落（从最高的156元跌到目前的119元，跌幅24%）。

为什么洋河的管理能力和营销能力最强，而且又基本在三公问题上没有受伤，又是中档白酒典型公司，反而是最先显现出这种不好的征兆呢？

1. 洋河对渠道价值挖掘较为充分，把经销商的利润空间压榨的很干净，所以在出现行业下滑的时候，向渠道要利润的空间不如茅台五粮液等公司，与终端之间反应最快。所以洋河下滑是体现在量上面，毕竟经销商基本是没有多少出厂价格和销售价格差。而茅台和五粮液，就体现在压缩经销商的利润上，有一个缓冲的空间。

2. 由于营销能力强，所以比其他白酒巨头达到一种阶段性瓶颈阶段。就跟一个马拉松比赛那样，洋河一直以百米冲刺的速度跑，结果爬坡路段的时候，不要说跑，就走也走不动了，反而像贵州茅台这种，本来就留着力跑，甚至让人家跑先，让利给经销商。所以在行业过冬的时候，反而有抵抗风险。而且茅台销量上本来就是小幅增加15%，要是把量给直营店，专卖店和外面超市根本就没有销量增加的问题和压力。

  就目前的趋势看，洋河在经济大环境不好的情况下，明年收入增速极有可能回落到25-30%之间，利润增速在30-35%左右，比2012年看上去就差很多。

     五粮液和洋河股份的估值

    五粮液的明年的收入增速为20%左右，EPS为3.1元左右。2013年的市盈率就11倍不到，即使情况再坏，向下的空间也基本没有了，但是就是向上的空间也小了，毕竟经过去年和今年的业绩高速增长后，明年要是进入低速增长的话，估值也很难向上提升。如果要是到明年底，只有14倍的市盈率的话，五粮液的目标价格也只是43元，而且还需要持有一年。

洋河的增速比五粮液快点，但是比今年就慢不少。大概为当年的16-18倍市盈率左右，即目标价格为128-145元左右，基本没有太大的安全边际，而且需要耗费1年的持有时间。

一，二，三线白酒股估值简析和对比

总体感觉，今年的白酒股票，业绩是超高增长，股价也涨，但是涨幅不如业绩增长，特别是一线白酒，本来中间会有一波业绩涨幅高峰，因为三公的问题没涨上去。

现在的情况是投资者预期明年的白酒增速会大幅放缓，估值就基本杀了下去，2013年一线白酒股都下降到10-13倍估值，二线的为18-20倍估值，三线为25-30倍的估值。

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     明年一线白酒股，在今年杀完估值后，股价就基本跟随业绩增长了，茅台要是业绩增长40-50%，股价理论上增长30-40%，五粮液业绩要是增长30%，股价理论增长15-20%。洋河估值贵不少，如果业绩增速只是35%，估计就会重演今年的杀估值的状态，毕竟今年洋河业绩增长50-60%，股价到现在只是增长13%。

二线和三线白酒股，明年会不会重演一线白酒的高业绩增长，股价涨幅落后的杀估值行情，就要看明年这些公司的收入和业绩是否继续高增长，50-100%的高速增长。如果明年只是30%左右的增速的话，这些小白酒股的估值也难免受到冲击。而且目前看，很多省的白酒收入增速和利润增速都下滑到15-25%左右了，所以出现超高增速的状况只是在行业高景气度或者个别公司经营反转的状态下才有。

而且就近段时间看，二线，三线的这种杀估值行情也在大面积的展开，毕竟这些二线，三线的3季度的业绩增速都基本放慢到一线甚至比一线还差的收入增速。

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                                                                              2012-11-5

骑士