一、巴菲特与传统经济学家的分歧
    传统经济学家观点：
“需求增加，导致供不应求，价格上涨造成生产者大量进入，使供不应求变为供求平衡，价格下跌。因此，任何产业都不能维持长期的超社会平均回报，任何产业的长期回报都与社会平均回报不相上下。永远不会出现一个企业的长期回报，大幅地超越社会平均水平，更不会出现任何一个企业对长期社会平均回报的超越越来越大。”
相对投资策略：指数化投资。
    巴菲特的观点：
“少数拥有长期稳定护城河的企业可以长期获取超社会平均回报率的高回报率”。
    相应投资策略：集中持有少数有护城河的企业。

二、传统经济学理论否认企业能长期获得超社会平均回报，巴菲特的护城河理论否定传统经济学，认为极少数企业凭借护城河可以长期实现超社会平均回报率的高回报。护城河作用在于保护企业长期获取超社会平均回报率。某些护城河可以保护企业免受竞争者袭扰，但却不能创造长期超社会平均回报，如：最大的鞋带企业、圣诞树生产企业、拉链生产企业虽能垄断市场，但其不能获取长期超社会平均回报，因此无护城河。能否长期获取超社会平均回报是判断是否有护城河的关键。

三、护城河的作用在于保护企业获得长期超社会平均回报率的回报，因此有没有护城河的客观标准是，企业的长期回报率是否明显地稳定地大幅地长期地超越社会平均回报率。
    判断选择企业有没有护城河，直接的切入点是考察该企业的长期盈利数据是否长期稳定大幅高于社会平均值。毛利率、净利率和净资产收益率是考察是否有护城河的直接指标，无法稳定的获得高毛利率，高净利率和高净资产收益率一定是平庸的无护城河企业。

四、拥有高毛利率，高净利率和高净资产收益率的企业必定有强大的护城河，但不一定是好的投资对象。必须在高利润率的基础上具备需求优势和轻资产的特征才能成为优秀投资对象。此三者系统整体全面地构成了企业的成长护城河，满足这三类条件的企业一定是成长性公司。

五、先天性护城河和后天努力型护城河
需求优势、轻资产提供的护城河是企业的出身决定，与企业努力无关，盈利能力强的护城河来自于企业的经营努力。

六、系统性护城河所对应的财务指标

6.1盈利能力：毛利率，净利率和净资产收益率

6.2需求优势：主营收入增长率、主营收入规模

6.3轻资产：负债率、固定资产占总资产比率。

七、经营性护城河的分类：

可靠性护城河：市场结构护城河、历史文化护城河是最有利的护城河。

不可靠护城河：大规模低成本生产护城河，技术专利护城河、优秀管理护城河，政策法规护城河是不可靠的护城河。

 金秋飒爽的十月，在A股持续低迷、投资者信心受挫、市场倍感迷茫的关键时刻，价值投资者该如何面对？我们急需一次这样的交流。凌通价值网投资交流会不期而至。
本次交流会，我们特别邀请了北京大学政治学博士刘军宁先生。刘先生在投资哲学领域有很多深刻的见解，他的核心投资思想“价值投资需要保守再保守，最简单的投资就是捡钱。”
　　否极泰投资总监董宝珍先生继续为大家带来他的投资思想。
　　本界交流会继续网上视频同步直播，极大的方便异地投资人参会。

董宝珍主讲课件下载： http://www.ltkdj.com/bbs/viewthread.php?tid=83164&extra=page=1