本人曾经对煤炭行业研究比较深入，因为本人在08年2季度---09年5月份的时候，投资过煤炭股。

 

    当时本人每天都在跟踪全国各地的煤炭坑口价格，秦皇岛，广州和纽卡斯尔和南非等港口在岸价格，跟踪其库存情况，跟踪电厂煤炭库存情况。

跟踪各煤种的价格，5500卡，6000卡电煤，以及价格低廉的内蒙的褐煤；主焦煤，1/3焦煤；喷吹煤；无烟煤等煤种的价格库存情况。

估计当时的自己简直就像一个煤老板那样，关于煤炭的啥消息估计都一清二楚，人家甚至笑我是不是要去做煤老板啦，研究那么深入和痴迷。哈哈。

 当然，通过这段投资经历，让自己对周期行业全产业链，其周期运行情况，有了更深入的感悟。

 

     当时大市在08年2-3季度的时候，大市在疯狂下跌，但是这个时候煤炭股确没下跌，甚至还在不断上涨。

     由于当时的投资经验不够（搞股票才1年多），认为当时的煤炭股动态市盈率超底，一般都是10倍左右，而且煤炭价格还在不断上涨，这种产品的价格上涨，某种程度上会动态的进一步推升业绩。

     而且当时国内的煤炭价格是低于国外的价格的，某种程度上，也说明了中国的煤炭价格被低估了，从当时的中国煤炭是净出口就可以看出来。

     而且不少上市的煤炭公司都是按大合同制以低于市场价格200元左右的供应给电厂的，这个也是某种程度上一个极好的安全垫。

     当时本人倾向于电煤，当时的电煤安全性更加好，而且有较低的合同价格做安全垫。

 

但是，天又不测风云，突然，在08年8月开始吧，煤炭市场居然开始扭转，一个简直是180度的逆转。煤炭价格突然间，从不断上涨，突然来个断崖式的跳水。秦皇岛的电煤从当时差不多900元，突然下跌到600多；焦煤就更加夸张，从1000元涨到差不多2000元，西山煤电的是合同式的，当时也涨到1700元，然后在3个月不到的时间，就跌倒1100元，下跌了差不多1000元，市场的价格。

 

煤炭是属于后周期品种，一般来说，都是最后才经济基本面才传导到。为此本人经历了毕生难忘的亏损历程。当时18元买的煤炭股，涨了一波20%的涨幅，但是很快，就居然跌到居然只有10元去,大概相当于5倍的市盈率，简直是目瞪口呆，当然，自己也没办法，也只有拿住了，那段时间简直是度日如年。

到08年年底，煤炭股稍微有好转，涨了20%左右。

 

但是到了09年初，煤炭股开始大发威，10来元的煤炭股，半年时间不到，居然都涨了3-4倍，10元的煤炭股，居然在半年时间涨到了54元。成为09年上半年，甚至09年全年最牛的版块。

 

当然本人在30元左右就出掉了煤炭股，最后的30-54元，就没吃到了。30元的煤炭股在09年5月换了15元的ST伊利，1年后，伊利涨到40元，煤炭股还是30多元，然后再换茅台165元；再过1年后，茅台涨到256（复权前价格，涨幅55%），煤炭居然还是30元。

 

当然本人在09年5月走了煤炭股后，就一直没持有过煤炭了，主要感觉没什么好的机会。当然跟踪也就稀疏很多了，一般就看看券商写的月报或者周报，但是一直都找不到有很大机会的感觉。当然，很多很深入煤炭的知识和价格，好像也开始有点淡忘了。

 

股票真是跟人生一样，真是同世不同命啊。一个小小的判断偏差，最后的结局就大相径庭；真是差之毫厘，谬以千里啊。

 

以下为部分煤炭股08年来的股价走势，基本在08年11月股价跟随大市触底，如何09年中到达阶段性顶部，接着就要么横盘3年，要不就是阴跌3年。可以说，一直拿上3年，基本是颗粒无收的，除了兖州煤业，这个本人搞过一段时间，这个本人没赚钱，但是没亏到，而且在大市疯狂下跌的情况没亏到，也算幸运。

 

 

以下的股价走势图是没有除权的。

 

兖州煤业2008年后的股价走势

大同煤业2008年后的股价走势

西山煤电2008年后的股价走势

 

西山煤电的送股和分红状况

公告日期	分配方案	股权登记日	除权除息日
2011-06-29	每10股派5元	2011-07-04	2011-07-05
2010-05-26	每10股派2元送3股	2010-06-01	2010-06-02
2009-05-20	每10股派4.2元	2009-05-26	2009-05-27
2008-09-08	每10股派0.6元送5股转5股	2008-09-11	2008-09-12

  

上海能源2008年后的股价走势

 

 

 

 （以下部分摘自广发证券煤炭研究员的整理数据）

 

1.  11 年报概览：收入增长超 30%，利润总额同比增长 18%，普遍面临成本压力，毛利率略有下滑

 

2011年，全国煤炭产量35.2亿吨，同比增长8.7%，保持平稳较快增长。其中，内蒙古、山西、陕西产量分别为9.79亿吨、8.72亿吨和4.05亿吨，三省区产量占全国产量比重达69.4%，煤炭生产区域集中度继续提高。

11年煤炭价格总体呈现“先涨后跌”走势：1季度煤价总体平稳：2季度开始出现一波上涨，累计上涨约10%，主要受益于下游行业产量高增长以及干旱导致水电出力不足；3季度小幅回调：进入4季度，煤价曾一度反弹，但随后发改委发布限价令，中转地煤价11月后连续下跌。

年报显示，行业重点上市公司（剔除部分非煤业务占比较高的公司）营业收入和利润总额平均增速分别为34.5%和18.3%，平均毛利率、净利率分别为35.2%和15.8%，同比分别下滑2.1个和2.0个百分点。重点公司平均加权ROE为22.0%，同比略下滑0.6个百分点。11年各公司盈利能力略有下滑，主要由于成本压力增大。

 

2.  12 年产销量展望：产量增长基本平稳，大同、国投等增长迅速

根据12年各公司的经营计划，多数公司产量增长平稳。披露原煤产量计划的公司中大同煤业、国投新集、神火股份和昊华能源的产量增长较为明显，计划分别增长24.4%、20.3%、19.3%和14.0%，其中大同煤业来自并表的燕子山煤矿和新建的色连矿，国投新集来自新建的口孜东煤矿，神火股份来自整合矿，昊华能源增长则因为高家梁矿的产能释放。

 

 

3.  1 季度业绩概览：收入利润稳步增长，毛利率继续下滑。

 

    年后以来，受下游电力和钢铁行业需求持续低迷因素影响，各地煤价普遍出现回落，秦港5500K动力煤最低跌至770元/吨，低于发改委指导价30元，进入3月以后受电厂需求回升及大秦线检修预期影响，港口煤价略有回升。

从1季报整体情况来看，行业重点上市公司营业收入和利润总额平均（整体法）增速分别为25.2%和5.7%，环比分别上涨0.1%和22.3%；毛利率、净利率平均（算术平均）分别为31.9%和14.1%，同比分别下滑1.9个和2.7个百分点。重点公司经营现金流量净额同比下滑6.3%，环比上升25.5%，现收比同比上升1.7个百分点，环比回落11.5个百分点，销售回款压力较大。

 

  营业收入：1季度行业重点上市公司营业收入同比增长25.2%。其中永泰能源、山煤国际和大同煤业增长较快；

  毛利率： 2011行业重点上市公司的平均毛利率为31.9%，同比下滑1.9个百分点。根据统计局的数字，2012年前2月全行行业毛利率为26.6%，低于上市公司5.3个百分点；

  利润总额：2011年行业重点上市公司利润总额平均上涨5.7%，利润总额增速显著低于收入增速，主要由于报告期内多家公司扩张煤炭贸易规模；

  现金流：2011年行业重点上市公司经营现金流量净额同比下滑6.3%，营业收入账款周转天数同比上涨41.5%，销售回款压力较大。

 

 

  1季度行业重点上市公司营业收入同比平均增长25.2%，环比增长0.1%，其中一半的

公司1季度营业收入出现回落。

 

   

4.  现金流：现金流量环比改善明显，但销售回款压力仍较大 .

 

下游电厂、焦化以及钢铁企业盈利状况不佳，导致煤炭企业现金回笼受到影响。1季度来看，各上市公司依然面临销售回款压力，但整体现金流状况较4季度有所好转。

1季度， 行业重点上市公司的经营性现金净额同比平均下滑6.3%， 环比增长25.5%，经营性现金净额与收入的平均比例（算术平均）为13.4%，同比和环比分别下滑1.5个和7.1个百分点，销售商品收到的现金与收入的平均比例（算术平均）为98.8%，同比上升1.7个百分点，环比回落11.5个百分点，应收账款周转天数（算术平均）同比和环比分别增长41.5%和44.8%，销售回款压力较大。

 

 

5. 煤炭公司估值。

 

 

 

 

本人总结：1季度看，煤炭公司的收入增幅大幅下降到25%，这其中通胀占了不少比重。利润增幅只有各位数可怜的5.7%。这样的增速，匹配上14倍的市盈率，也未必是低估啊。只是合理的估值而已。

 

      而且随着时间的推移，业绩甚至不排除会出现同比下滑的局面。

      未来的基建规模和房地产开工建设规模随着时间的推移，规模会越来越小，这样对煤炭的需求也适当增速减慢，对煤炭的价格会带来很大的压力，而且会冲击到煤炭公司的业绩。

 

      虽然目前中国煤炭企业集中度比10年前高了很多，这样会给煤炭企业带来更多垄断上的价格防御能力和价格粘性，比如煤炭需求减弱的时候，价格一出现下滑，就开始停止挖煤，减少供应。

 

      但是，目前的状况是，国外还是极大的煤炭供应力度，这几年中国从煤炭净出口国变成净进口国的身份转变就说明了这点，中国的煤炭企业想控制虚高的煤炭价格的话，那么结果就是让出市场份额。

      3月份，中国的煤炭进口量是1700多万吨，折合差不多进2亿吨煤炭，煤炭进口这几年基本以符合60%以上是速度增长。这么快的增速速度，某种程度上，也说明了目前中国的煤炭价格的性价比比国外的差上很多，也说明目前的价格某种程度上也是不可持续的。

 

      因此，跟09年初那时的状况比起来，目前情况比当时差的多了。

 

      首先，估值上，当时是5-8倍的市盈率，目前起码贵上1倍以上，大概在13-18倍左右。

     成长性上，09年的煤炭增速及其高的，都是30-50%以上的，目前是个位数利润增速。

 

     煤炭价格的潜在涨幅上，当时的煤炭价格，特别是合同煤，是严重低估的。但是现在，中国的煤炭价格甚至是有点虚高的。

 

     销量上，当时可以保持15%-20%的销售增速上维持几年，但是现在，最多就是高个位数增速就不错了。

 

        因此总体来说，除了个别品种较好为，半年前提过当时的40出头的兰花科创外，基本上，行业估计都不会太好的投资收益，就算有，估计也比较难挖掘出来。

 

    毕竟战略错误，战术怎么成功，胜利也是极其有限的。

 

                                                              骑士

                                                             2012-5-4