【滚雪球】：滚雪球是一种用来推演『用处』大小的模型，也是用来类比公司如何为股东带来财富的一个很合适的模型：雪代表财富，必须要把一些雪留在公司里，他才能经营(run)，每年粘上的雪(净利润) = 现有雪球大小(净资产)×滚的速度(净资产收益率)。派息相当于把每年粘上的雪刮下来一些给股东，股东可以选择消费掉或者在公司外面自己滚雪球。那么在外面滚的速度会是多少呢？10%是比较合适的估计，因为投资于美国指数基金长期就是这个效果，而且一般做生意做到10%净资产收益率也不算很难。这样，第n年年底【公司内外的总雪量】也就是【公司内外滚成的总财富】约为：第0年派息×1.1^n + 第1年派息×1.1^(n-1) + …… + 第n年派息×1.1^0 + 第n年年底公司里的雪。其中前n项是『用处』中已经到手的部分，最后一项待更长时间内继续使用转化为『用处』

    同样的初始雪量(净资产)，不同的公司滚20年下来效果大不相同。优质公司可能会是一般公司的几倍甚至十几倍，而劣质公司又可能是一般公司的几分之一甚至0. 其决定因素主要是：第一，雪球滚速(净资产收益率)，同样的现有雪球大小，滚速越高一年粘上的雪越多。第二，雪球增长率，增长率越高意味着每年粘上的雪留在公司里的越多，而增长率为0意味着规模不扩张，每年粘上的雪全部派息。在公司里面雪球滚速比外面快的情况下，增长率越高公司内外总雪量增加得越快，因为雪保留下来发挥的作用比在外面大；而公司里面比外面滚得慢的情况则恰恰相反，因为保留在公司里还不如拿到外面滚效率高；公司里面滚速与外面相同则增长率不影响结果。

【滚雪球时间线示意图】（只是一个示例，并不代表典型情况，因为公司的生命历程是非常多样化的）

http://511.img.pp.sohu.com.cn/images/blog/2010/11/15/22/1/u146508526_12d06405078g214.jpg

【一个真实的公司例子】（只是一个示例，并不代表典型情况，因为公司的生命历程是非常多样化的）

    载通公司1991～2009年的滚雪球全过程。到2009年底公司内外总财富为39430，其中80%多在公司外股东手里，剩下20%不到在公司里。

注：理论上，净资产增量=本年净利润 - 股息，但这只是一个极度简化的，最方便理解的模型。在具体财务中，还存在一些不经过损益表的净资产增减，会计准则调整也会影响净资产，而且本年产生的股息会有一部分在来年才派发出去……因此，以上实例中股东资金的增加与追加资本的滚存之间有一定的数字出入。

【贴现率】【Discount Rate】：在本博客中，用来在不同时间点拿到的现金之间比较他们带来的利益大小。换句话说，这个数值回答了“今年拿到100元与明年拿到多少钱可视为利益上完全等价”。按10%的贴现率，今年收到/支付100元与明年收到/支付110元或后年收到/支付121元在利益上等价。这是因为今年的1元如果不消费而投资于股票，平均来讲n年后可以变成1.1^n元。

【利益】【Benefit】：在本博客中指股东从公司拿到的现金，只不过其数量并非直接以现金金额计量，而是以现金的贴现计量。