1，高杠杆，例如金融企业

2，隐藏资产，例如资源类企业

3，无业绩，企业可能濒临清盘

原因也很简单，企业通常有几种不同的价值：

1，市值

2，清算价值

3，净值

4，重置价值

5，投资者自己的估值

其中6是一种纯理论的绝对的企业内在价值，假如你有上帝之眼可以洞察未来，也许你可以算出企业的生命过程中的绝对收益，并且计算出其对应的当前价值。

显然1，2，3，4，5分别代表了不同的人群对于6的寻找的一种简化的结果。

在一门还能做下去的生意面前，往往：重置价值》绝对价值》净值》清算价值

这是因为企业除了能够产生的利润的绝对价值外，有时候还要挤占市场，打击对手，培养客户群，培养品牌等其他的目的。所以使得其重置价值总是比起绝对价值要高。

而净值是用一种停滞的眼光去看企业，把企业看成是桌子椅子电脑机器房子的聚合体，忽略了企业最根本的生产因素是人，而不是硬件。很多企业，例如IT业，根本没办法用净值去做任何估值。马化腾当年试图卖掉OICQ，有老板根据他企业的硬件，主要是电脑数量，给出100万估价。而OICQ当时有400万用户，这才是核心价值所在。还有一个例子是酒企，特别是白酒企业。酒窖的净值经过多年折旧早变成了0，而产生的作用却越来越重要。泸州老窖的1573就是靠这几口招牌在撑场面，这种“国家文物”你要怎样算净值，或者清算成本？？你又要如何去重置呢？

所以说，用净值去看轻资产公司毫无任何意义。这种企业，要么看重置价值，要么就看收益去估算5吧。

再进一步说，轻资产公司更应该找市净率高的企业。因为我们关注净资产收益率，而ROE=PB/PE。所以PB越高，PE越低越好。

 

（文  塞月边尘  ）