有优势就同样有劣势。煤价被严格管制导致了企业利润率不可能太高，由于商品没有差异化因此会使得竞争对手低价倾销，一旦宏观经济不景气下游消费量会减少等等都会对资源股的利润产生影响。

煤炭股有成长性吗？分析师会说某企业每年业绩逐年上升，产量销量增长多少云云。我认为增长越快，越没有成长性，即便按行业总体来说也没有成长性。原因很简单，目前探明的储量是有限的，挖的越快，存量越少，总有一天会挖光。而一个煤炭企业到了无煤可挖的那一天，值多少钱？

既然如此，煤炭股有投资价值吗？没有成长性的企业也能投资？

以中国神华为例，去年煤炭分部营业利润37171M元，销售量293M吨，可采储量115亿吨，可售储量73亿吨，资源总量175亿吨。根据这个数据可以得到大致吨煤利润127元。

得到了吨煤利润，就可以计算出储量价值。可采，可售及资源总量价值分别为14575，9251，22272亿元。按神华总股本199亿来计算，采掘上述资源储量每股价值分别为73.24元，46.48元，111.91元。

那么可以认为神华股价内在价值就是这个范围了吗？每股从46元到112元？当然不是，除非你能今天下班前干完所有的储量。按目前销售量可采年限为39年，可售年限为60年，所以需要贴息计算当前价值。贴息时间取决于企业挖煤的速度，挖的越快贴息时间越短。但是估值的时候要留出安全边际，所以按5%的年增长率来挖煤吧，够保守了吧。具体计算过程此处不表，以下是结果。

挖煤年增长5%，22年可以挖光可采储量，29年可以挖光当前资源总量。

当长期贴现率为5%时，可采储量现值25.04元/股，资源总量现值27.18元/股。

当长期贴现率为7%时，可采储量现值16.53元/股，资源总量现值15.72元/股。

当长期贴现率为9%时，可采储量现值10.99元/股，资源总量现值9.19元/股。

通过计算可以得出结论:

1)长期贴现率对每股价值的影响是很大的，利率越高，每股价值越低。这就是通货膨胀带来的价值毁灭，呵呵。

2）挖煤年增长率对每股价值影响也很大。挖的越快，每股价值越高，可以尽量减少贴现率对其的负面影响。

由于神华是煤电路港运5大分部，因此了解分部利润结构很重要。根据去年年报，利润结构占比为：

煤:67%；电：14.8%；路：17.4%；剩余是港口和运输合计0.8%。电力增长基本上可以和煤炭同步，但是铁路增量是有极限的，因此对长期收益影响非常有限可以忽略。中长期看以煤炭分部利润占比70%为假设条件。

综上所述，以挖煤年增长率5%为安全边际，神华估值范围如下：

当贴现率为5%，每股35.71元。

当贴现率为7%，每股23.61元。

当贴现率为9%，每股15.70元。

我认为长期贴现率取中间数7%还是合理的，当然能控制到5%是最好，如果是9%就完蛋了。挖煤年增长5%应该在接下来的10年应该没什么太大问题。

通过计算，可以看出煤炭股并不是持有时间越长越划算，并不是长期持有的理想对象。在每股价值相对稳定的情况下，挖煤的速度越快，投资煤炭股的回报率越高。当然成本控制也很重要，需要考虑管理层控制成本的能力。 

最好的情况是，神华加快挖煤速度，并同时兼并收购其他煤炭资源扩大可采储量，最终提高分红比例反哺股东。如果董事会管理层能锐意进取，那么投资神华还是非常有利可图的。 

不论如何，千万别头脑发热，再好的企业也要留出足够安全边际。

 水是谁的谁2011-12-14 08:23:17 [举报]

• 这种资源企业我认为用现金流估价可能并不算最合适，而且煤炭的价格管制可能也只是暂时，我认为像神华这种企业最大的利空就是经济下滑的风险，至于储煤量我认为那是个不用太认真的东东，随时有新矿发现，国内国外收购，…你又能持它有多少年，个人愚见，向你学习！

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  博主回复：2011-12-14 14:02:25

  是的，经济下滑的确会给神华带来风险。储量也只是作为评估参考，谢谢。

• 微光破晓2011-12-14 10:26:43 [举报]

  
  煤炭的长期增值（即抗通胀属性），是否可以抵消一部分贴现呢？

  博主回复：2011-12-14 14:06:18

  煤价上涨是有可能的，但是也许不具备您说的抗通胀属性。因为如果煤价长期随通胀上涨的话，20年以后我们可能都用不起煤了。资源的社会属性会压制煤价的上升，可能白酒的抗通胀属性更强一些，呵呵。个人愚见，谢谢。

• 盈杉投资2011-12-14 12:44:52 [举报]

  
  煤炭会涨价。
  公司赚来钱会收购会再投资，考虑过么？就算算储量也太简单了。

  博主回复：2011-12-14 14:09:20

  公司的留存利润的确可以展开外延收购，可那不就相当于提升自己的煤炭储量了吗？是一样的道理呀。呵呵
  
  另外我没加入煤价上涨的影响，也是想到后续挖煤的成本也会相应提高，保守计算的原则。谢谢

• 微光破晓2011-12-14 14:39:26 [举报]

  
  感谢楼主的回复，再啰嗦两句。
  
  1、煤价涨幅约等于通货膨胀率，为什么大家会用不起煤？这个逻辑我不太理解。应该是高于通货膨胀率才会用不起吧。
  
  2、楼上的意思是说，计算估值时，至少应该考虑到未来储量的增加。而兄台只考虑了现有的储量以及对现有储量开采速度的提升。您的估值模式中隐含了一个假设,即：卖煤赚到的钱，趴在账上不动了。
  
  如果说的不对，请兄台指正！
  

  博主回复：2011-12-14 15:11:46

  1. 我是这个意思，假如实际通胀率6%，40年后煤价会涨10倍，复利随时间延长会导致终值大幅上升。这种情况是不大可能的，看看石油的价格也不可能这么涨。另外还要考虑国家对价格管制的因素。
  
  2. 未来储量的增加对企业的现值有什么影响？你把赚来的钱再买个更大的煤矿等于就是延长了企业的经营时间而已，并没增加企业的内在价值呀，挖煤的速度我认为应该才是重点。如果你挖煤太慢，投资煤矿每年挖煤的收益增长跑不过长期贴现率，你挖的时间越长，亏的越多哦。
  
  再换个角度来理解，假如总有一天煤矿会挖光，储量应该是为零了吧，你能说考虑到未来储量为零，所以企业的现值也是零元？呵呵

• 狂奔的小懒猪2011-12-14 15:05:26 [举报]

  中国是煤炭大国，能源股中似乎找不到比煤炭更好的股票。