注：一家之言，仅供参考。 没有考虑未来品类增加、并购、渠道下沉、自有物业的因素，苏宁的估值其实也很难，定性更重要。界定标准12.50元以下为合理。                            

 同福客栈站长司空发表的文章

     定性分析和定量分析都是投资获得良好回报的两个关键点。而定性分析是前提，如果定性分析得到的结果不好，除非出现离谱的价格，否则都不构成买入机会。
    定量分析苏宁电器的收益率之前先对苏宁电器进行定性分析吧！

    1）苏宁电器所处的行业处于能长期增长率在10左右的增速，同时苏宁已经具备寡头的规模优势，同时行业集中度相对一些成熟市场的情况，还有比较高的增长空间。
    2）苏宁电器的管理层，近20年的经营行为和结果来看，其具有很好的战略眼光，步伐稳健，注重后台建设，值得信赖。

    3）网购在未来3～5年内不会成为主流，只会作为补充。美国和日本有着发达的网络和物流基础环境，但是网购十多年来并没有成为主流，也许这就是人类群居的特性使然。大卖场这一类的商业环境提供和满足了人热闹交流的体验。当然，由于中国的国民低收入的原因，网购以后可能会占到的市场份额会比美国的多。（好像张近东预测能在20%左右）
    4）目前，苏宁电器有着其他网购和连锁企业无法比拟的资金实力，其利用这一优势所进行的大规模的物流基地建设和自购店的建设和信息化的建设将会逐步形成一个巨大的网落，这个网络上流淌着信息和货物，利用这个网将有很多文章可做，这就看苏宁管理层怎么利用这个网络来构建一个智慧的苏宁啦！
   
    简单的定性分析后，下面来试着定量分析苏宁电器的估值情况.这估值定量分析我从三个时间维度来考虑：长期（7～10年），中期（3～5年），短期（1～2年）

    （1）长期周期估值：

    现金流折现法是经典教科书的估值方法，在我的理解，它是理解公司价值的根本。一个公司的价值就在于它能持续的提供自由现金流，而对它长期的自由现金流进行折现就得到公司的现在的价值。
    这个估值法提供了很好思考选择资产的思维方法：寻找能长期产生自由现金流的资产，在大众厌恶抛弃它的时候，并且厌恶的情绪导致价格大幅度低于未来长期自由现金流的折现的时候，买入等到未来的自由现金流流入你的口袋。
    由于自认为自由现金流折现法，虽然很适合长期收益率的量化计算，但是自我感觉比较复杂，参数的不同选择自我感觉比较麻烦。
    这里我选择使用格雷厄姆的简易模型：价值=当前收益*（8.5 + 预期年增长率的2倍）
    这样一来，我就只需确定7～10年的预期年增长率啦。
   苏宁电器的生意特性来说未来3年，我还比较放心，但是未来7～10年如何增长就很难说啦！所以，我只能根据自己的3年对于行业的观察和对苏宁电器的阅读研究经历来确定几个可能的增长率然后在选择一个自己认为最可能的长期增长率。乐观增长率=20% ，中性增长率=10% ，悲观增长率=6%
    如此计算：

    乐观增长率时，苏宁的价值=27.6
    中性增长率时，苏宁的价值=16.2
    悲观增长率时，苏宁的价值=11.7
    苏宁现价11.85元，对应的长期增长率只需要6%。
   所以，以10年期的视野来看，为了对长期不确定性进行风险补偿，介入苏宁的价格在10元以下，越低越好，5～8元是风险低收益高的生意。

   （2）中期估值情况：
    以前，看林园采访，他说他一般要算企业3年的账本，算得清的可以赚钱的就买入。
    而老股民也有一个估值的经验公式：（详见老股民文章：我的选股标准 , 综合性系数 ）

    10*每股利润*（1+第一年增长率）*（1+第二年增长率）*（1+第三年增长率）*（1+综合性系数）＝内在价值

   而目前，券商也常用预测三年后的EPS，然后再给一个PE，用来计算股价。
    对于10年来说，人生无常，事事无常。08年到现在，地球上就不期而遇的发生了大地震，海啸....所以对于一个企业，根据长期的研究和观察能大概的判断未来3年的发展态势就相当不错啦！而很多类型企业是看不到未来3年的企业经营情况的。
    我这里就是用判断苏宁电器未来3年的经营态势作为中期估值。

    苏宁管理层股权激励的目标是未来3年的净利润增长为25%，作为比我更了解行业的苏宁管理层来说，我认为这个目标是他们自己定的，对于他们历来的表现，应该25%这个数字应该不是离谱的数字。那我就以这个数字来确定判断未来3年的净利润增速。
    假设乐观，中性，悲观情况下净利润增速为25%，20%，15%，同时根据新兴市场和成熟市场对商业连锁的估值情况，对于未来3年之后的所给的PE的乐观，中性，悲观分别为25倍，20倍，15倍

    G=25%           



年份 2010 2011 2012 2013
EPS/PE 0.57 0.7 0.9 1.1
15 8.6 10.7 13.4 16.7
20 11.4 14.3 17.8 22.3
25 14.3 17.8 22.3 27.8



    G=20%



年份 2010 2011 2012 2013
EPS/PE 0.57 0.7 0.8 1.0
15 8.6 10.3 12.3 15.4
20 11.4 13.7 16.4 20.5
25 14.3 17.1 20.5 25.7



    G=15%



年份 2010 2011 2012 2013
EPS/PE 0.57 0.7 0.8 0.9
15 8.6 9.8 11.3 13.0
20 11.4 13.1 15.1 17.3
25 14.3 16.4 18.8 21.7



    根据三种情况，就3年中期来说，苏宁电器的3年后的价格可能在13～27.8之间比较合理。
    相对于目前11.85的股价，年均收益率在3.2%～44.9%。如果用G=20%，PE=15，P=15.4，比较大概率情况来计算，年均收益率=10%。

    综合以上几种情况，从3年期的角度来看，在8～11.85股价投资，大概率的获得年收益率在30%～10%，



    （3）短期估值情况：
     短期（1～2年）的股价市场是不能反映基本面的，收益以此计算的收益率具有很大的不确定性，很大的程度上要看市场先生的脸色。但是可以作为一种波段操作的思路来做。
    假设未来2年，苏宁电器20%的增长率是大概率，同时，其2012年的估值大概率为15PE～20PE ，对应股价为12.3元～16.4元。

    目前股价11.85元，对应1年的收益率为3.8%～38.4%。
    就一年期的投资来说，11.1元的买入价来说大的概率实现10%的年收益率，10.2元的买入价，大的概率实现年收益率20%。
   

    结论：综合长中短期的情况来看，6～8元的买入苏宁是一个非常好的生意，8～10元买入苏宁是一不错的生意，10～12买入苏宁收益率战胜长期国债没有问题吧！