价格投机的年代---wjmonk锦绣谷 [2007]

现在市场参与者非常浮躁，包括机构投资者，对股票的价格过于敏感，已经将企业内在价值的研究放在一边，最多是利用EPS增长的噱头和各种花里胡哨的所谓成长预期来进行击鼓传花的游戏。这与当年市场疯狂追捧方正科技、清华同方、天津磁卡等等没有本质的区别。其实我们净下心来想想，清华同方的核磁检验项目、人工环境项目，带来了什么利润呢？天津磁卡从事的行业当时看起来前途远大，现在这个公司又是什么状态呢？

价格投机每过一段时间，总会以不同的方式卷土重来，面貌好象每次都不一样，实质却是那么的相象。每一次，投机客们总会说些新鲜、无法准确看清楚、好象很有逻辑性的故事，好象每一次都是千载难逢的大机会，错过了一生都会后悔。这种活剧每隔那么5-10年就会在世界不知道什么地方重新开演。看看现在的有色金属，多么滑稽，连这种在网络泡沫时期被新新人类认为应该扔到历史的垃圾堆里的东西，也能说出让新新新人类激动的浑身发抖的故事，真是可笑啊。人性是最难改变的东西，追涨杀跌的本质就在于肯定别人肯定的东西，否定别人否定的东西，触手可及的利润总是那么的诱人，近在眼前的亏损是那么令人厌恶，做一个市场趋势的追随者心理压力是最小的，谁能抵御这样的诱惑呢？

当然，如果你能每次都具有前瞻性的把握市场投机的潮流，估计也可以周期性的获得利润，但这些利润更多是来自于对其他类似投资人的掠夺，或者说类似于食肉动物的取食方式，我不是特别喜欢。我还是喜欢在一个合理的价格，买入能够为社会提供持续、质优价廉的商品和服务的公司的股权，获得合理的利润，这种利润是正常合理的，也是可持续的。在目前的市场上，符合这种标准的公司随处可见，因为他们都不是这次投机活剧的主角。中国的全流通运动，为大小股东和管理层利益一致奠定了初步的基础，这是我们这些价值投资者梦寐以求的，中国价值投资的黄金年代已经到来。

价值投资是要求高安全边际的，即要低价格。原因很简单，世界是不确定的。我们的推测很有可能出现偏差。为了保证在预测出现偏差的时候还能获得本金的安全甚至一定的利润，就一定要合适的价格买入。这样，在出现一些小的不确定事件的时候，才不会惊慌失措，而这种小的不确定事件在长期投资中几乎是必然发生的。

当股票市场整体上涨的时候，虽然很多公司有明显的瑕疵，应该给予更大的折扣，但是由于股票本身的商品属性，在一段时间内，主要矛盾将集中在这些公司亮丽的一面。而忽视它的风险。表现在股票价格上，就是持续上涨。这与熊市是对应的。在股票持续下跌的时候，公司的瑕疵会被放大到不合理的状况。当然，我们非常欢迎这种放大带来的低价格和安全边际。

但是，作为价值投资者，讨论公司本身的情况是更重要的事情，远比价格本身重要，因为，只有搞清楚公司的基本状况，才可能判断出大概付出何种价格是比较合理的，下面的事情就非常简单了，等待，买入并持有。

在股票上涨的过程中，讨论这些正在上涨的股票对应公司基本面上不好的东西，是在讨论非主要矛盾问题，因为这种时候实际上是股票的商品属性占主导地位的问题，所以就会出现你提示的风险与股票价格短时间内不相关的情况。这种时候，持有该股票的投资者往往认为自己的判断是非常正确的，所以在这种时候提示公司经营方面的风险是一件费力而没有作用的事情。

当然，与此对应，在股票价格的低点讨论公司的亮点也是一件同样不会引起大家兴趣的事情。但是，毕竟后者大家都没有，至多是不感兴趣，不会特别反感。但是在股票上涨的过程中讨论公司的瑕疵，是注定不会被持有该股票的投资者认同的事情。毕竟，乌鸦嘴是大家都不喜欢的，在当与自身利益相冲突的时候，更是如此。良药苦口利于病，但不顺耳的话不招人喜欢几乎是必然的事情，呵呵，这就是人性啊。

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                   laoba1老师对闽发论坛里的三位大师的评价:

    wjmonk兄思维深邃，往往一眼就看到事物的本质，每句话都蕴含深意，细细品味才能领会其中内涵。

　　sosme兄理论功底深厚，对价值投资有着令人赞叹的热情。

　　同丰兄（蔚然）眼界开阔，思维敏捷，善于捕捉不为人注意的机会。

　　三位都我敬佩的大师级人物。

　　但有一样我百思不得其解，三位大师功力深厚的理论功底和强大的基本面分析能力与实际操作表现出不相配的情形。很典型的例子就是对茅台的判断，多年持续的增长，已经很高而且还在不断提高的股东权益报酬率，超强势的品牌，超高的净利率，形势一片大好的销售市场，合理的市盈率（特别是两三年前）。基本面看不到丝毫变坏的迹象，相反，我们可以清楚地看到确定性很强的未来，，一切的一切，都在表明它是巴菲特梦寐以求的垄断型企业。但三位都是在很早就发现其投资价值后，只是持有了很短一段时间。Sosme兄对它谨小慎微，wjmonk兄很快就认为没有安全边际，同丰兄应该也是短时间持有。难道以三位的功力深厚看不出它的价值所在吗？只能毫不客气地说，三位没有真正认识到茅台的长期投资价值有多高，对巴菲特地选股策略理解得不够深刻。好股票应该是买入后一直持有，直到基本面变坏。

　　三位在近两年的操作过程中一样地令我感到失望。若让我评分，我会给wjmonk兄70分，sosme兄85分，同丰兄80分，我给自己90分（仅针对这两年的具体操作，与三位大师相比，其他方面我还是相差太远）。先不要拍砖，听我讲讲理由。其实wjmonk兄是我最敬佩的一位，无论从人品还是基本面分析功底来讲。Wjmonk兄近两年关注的个股有格力、中兴通讯等，不可否认两个企业都是各自行业的佼佼者，但是两个行业都是竞争极度激烈的行业，极低的毛利率，没完没了的价格战，高昂的研发成本都在不断侵蚀企业的价值。它们只能艰难地获得仅仅等于或者低于市场平均的利润率，并不断面对挑战，未来充满不确定性，这一切表明，两者都不是好的投资对象，股价的走势已经说明了这一点。中兴通讯若不是有3G概念的支撑，其股价表现还会更弱。另外包括曾经提到的伊利股份，也不是最优的选择。

　　Sosme兄选择长期持有万科和中集，上面我已经分析过，两者都具有强烈的周期性，对周期性行业巴菲特采取回避的态度。长期持有周期性企业不会获得超额收益。

　　同丰兄更象一个价值投机者。总在寻找有阶段性业绩爆发的股票，而不论其长期价值。不可否认，同丰兄的确发现了一批中短期涨幅较大的股票，但我觉得这个和几年熊市后出现的价值低估相关，这时很容易发现低估的股票。如果再过几年重新进入熊市时这种盈利方式未必奏效了，况且现阶段未必跑得赢茅台们。而我相信在今后五年甚至十年，茅台、云南白药、张裕等仍然能轻松跑赢大部分股票，包括大市。

　　为什么给自己90分，2005－2006年一直持有茅台、海油工程，应该是对巴菲特选股策略深刻理解后的成果。十年前已经研究巴菲特，直到近两年才真正领会其中的真谛。说来惭愧，早在2003年，三位大师推荐茅台前在它的历史低点21元买入，但立场不坚定，24元就跑了出来，然后看着它一直涨。直到05年才真正理解茅台的长期价值所在。

　　以上为一家之言，无意抬高自己，也无意贬低三位大师，只是把自己的想法讲出来与各位网友交流。若有得罪之处，敬请wjmonk兄、sosme兄、同丰兄见谅，三位仍然是我心目中的大师。