三季报山东黄金的净资产收益率高达31%，让我咋舌。

经分析，其毛利率9%，营业利润率5.6%，净利润率3.8%，总资产周转率3.98，权益倍数2.12

可见，其利润极其薄，销量极其大，属于薄利多销导致的高净资产收益率。是辛辛苦苦赚的辛苦钱。

同业中的紫金矿业，毛利率35%，总资产周转率0.84，权益倍数1.5，净资产收益率22%，

可见，属于厚利薄（少）销，懒人赚的轻松钱。

如果黄金跌10%，山东黄金就会立马亏本，买的多就亏得多，而紫金矿业尚可盈利，如果再辛苦一点，勤劳一点，还可维持以前的净资产收益率。

综上所述，

毛利率是最重要的第一指标，它决定了产品的好坏，企业的生存与否，即市场竞争优势强弱。

其次，效率是第二位的，是弹性可以提高的。

因此，山东黄金的净资产收益率虽高，但是不可持续的，随时完蛋，也就是没有护城河保护的净资产收益。