现在做基金定投，很多人都想做一个组合，把好的基金都收了。

可到底为什么要做组合？

对于长期投资计划来说，该如何做一个组合呢？

指数型基金，被动式跟踪市场指数，可预测性、可控性更强，不会有“投资风格漂移”等主动型基金的很多问题，可选的不同标的也比较多，是构建定投组合的首选。

01 基金定投组合的意义

不要把鸡蛋放在一个篮子里，是做组合的重要理由之一。

分散投资，降低风险，还可以提高整体收益的稳定性。另外，基金最终是要赎回的，有了一个组合，在赎回的时候会比单只基金更从容，特别是遇到特殊情况，需要在较短时间内变现的情况下，就可以先把收益高的部分基金赎回以应急。

既然是指数基金的组合，什么样的组合才是合理的？显然不能只靠感觉、靠概念，而是要对指数有深入的理解，以及具体的数据支撑。

对于国内的A股市场来说，相关的指数是越来越多了。

上证指数是上海证券交易所挂牌所有股票的股价指数，深证指数是深圳证券交易所挂牌所有股票的指数，创业板指数是创业版挂盘所有股票的指数。

对于很多板块，也有相应的指数，无论是蓝筹股、大盘股、中小盘股、创业板股，还是金融、证券、消费、医药、军工等行业，还是高股息的分红股指数等。

在变幻难测的市场走势下，不同的阶段、不同的板块、不同的指数，很有可能有完全不同的上涨或下跌走势。面对这么多宽覆盖和窄覆盖的指数基金，该如何进行合理的选择呢？还是看看这些基金的过往表现吧。

02 主流指数基金的五年、十年定投回测

选取了一些相对热门的指数型基金，并对截止到2017年底的五年、十年定投进行了数据回测，包括了：

A股基金： MSCI中国A股指数，对市场进行了全覆盖。

上证50：排名前50的优质大盘蓝筹股，业绩稳定、市场地位稳固、股息率较高，例如贵州茅台、中国平安、伊利股份、招商银行、中国建筑、保利地产等很多耳熟能详的名字。

沪深300：沪深两市规模大、流通性好的大盘股，排名前300的股票，包括了上证50。

中证500： 沪深两市中，剔除了沪深300股票之外的前500只股票，代表了中小盘市场（非创业板）。

创业板指数：创业板中排名前100的股票。

香港H股：注册地在中国大陆，但在香港上市的股票。

恒生指数：香港证券交易所内，所有股票的股价指数。

中证红利指数：沪深两地现金股息率比较高、分红比较稳定的前100只股票。

标普500： 美国所有股票市场中排名前500的股票。

纳斯达克100： 美国纳斯达克市场中排名前100的股票，包括了苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook、英特尔、思科等高科技公司。

医药、消费、证券等指数基金：专注于跟踪特定行业板块的股票。

Tips:

纳斯达克市场有很多小型创业公司，但纳斯达克100指数并非中小盘，而且例如苹果、微软、谷歌等股票也包含在了标普500中。

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这是截止到2017年底，分别回测五年和十年定投的数据。

还包括了两只300/500的增强型基金。这种增强型基金，介于只被动跟踪指数的纯指数基金， 以及完全主动操作的股票型基金之间，有了一些相对灵活的主动式策略。在成熟的美国市场，这种增强型指数基金较少，但目前国内市场的环境下，有些增强型指数基金表现的还不错，只是个体之间差异较大。

03 回测的方法

考虑到长期的基金定投，回测了五年和十年的数据。上证指数过去10年的表现如下。

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尽管中间包括了两次剧烈的牛熊转换，本次的回测依然予以漠视，采用“怎么都要买、打死都不卖”的最傻定投策略。除了刚开始设置好自动扣款外，中间就是Do Nothing， 直到五年、十年后暂停并卖出。

这种看似简单粗暴，没那么理性（按道理遇到牛市卖出，熊市再投资的收益会更好）的回测方式，可能更说明问题。（不是为了探求高收益率的定投买卖策略，而是看各个指数基金的表现，并以此构建定投组合）。

为了统计更方便简单，每月15日定投1000元，五年共60期，十年共120期，定投截止到2017年12月，并在2017年底赎回所有的份额，按0.15%一折申购费率估算，年化收益率的计算考虑了货币的时间成本。（数据来源：http://data.eastmoney.com/money/calc/FundCalcDTSY.html）

因为成立时间的问题，有5只指数基金做了十年的回测；大部分都做了五年回测（富国创业板、国联安医药100成立接近五年，做了一定的预测估算）；消费、证券等其他主题行业基金成立时间较短，并且由于市场热门行业转换等原因，没予以回测。

04 回测结果的分析

从以上的回测结果来看，跟踪A股整体市场的华安MSCI中国A股，五年年化收益率13%，十年的年化收益率为8%，还是中规中矩的。

1） 大盘股定投结果好于中小盘和创业板。

上证50过去五年的年化收益率达到了20%。

这有些颠覆自己的认知。一般认为，中小盘股票的价格波动大、弹性大，长期基金定投的收益应该更大。美国成熟股市的一些统计，也认为被低估的中小盘股是长期投资的最佳标的。

我想，这还是跟国内股市的具体情况有关。一线大盘股，业绩增长稳定、分红多，而长期分红再投资更是可以实现复利的收益。从富国中证红利基金的表现也可以看出，优质的、高股息率股票的确具有很大的长期投资价值（现在中证红利的股息率达到了3.7%）。

与美国成熟市场不同的是，国内的中小盘股票盈利性差，很多还是靠炒概念，没有持续的利润支撑，更别提股东的分红。

指数基金，最终也是落实到个股上，长期的收益也离不开股价的提升，从个股投资的角度，股价等于“估值（PE） * 每股净收益”。长期来看，由于市场情绪等多种原因，估值一直波动，有的时候低，有的时候高，但最终都是回归到一个区间内；而每股净收益，就是未来创造的净利润，企业业绩的增长才是投资个股的关键。

公司的内在价值，就是未来创造现金流的折现，没有利润来源，从长期看，都是纸老虎。

2）300/500的增强型基金表现抢眼。

正如上述介绍，所谓的增强型基金，就是在纯指数基金的基础上，加了点主动的投资策略，现在市场上也有些是带XXX价值、XXX低波动的名字。

从投资哲学的角度，这种变种的基金有些尴尬。既然是相信市场有效性的指数基金，还非要加上点主动的策略，又不是完全主动型基金。

但，在中国现在的市场环境下，有的表现还真不错，只是现在的增强型基金品类也较多，表现并非都尽如人意。在这种基金的选择上，建议还是选择成立时间长、规模大、市场表现稳定的产品，这样其主动投资的策略模型应该更加稳定，过往投资纪律的把控也比较好。

3）纳斯达克100的收益远高于标普500

美国纳斯达克主要是高科技、创新型的公司的聚集地，也孵化了众多的高市值的互联网巨头，前100只股票在过去5年的表现可以想象。

标普500是从包括美国纽交所、纳斯达克市场中挑选的500家公司，包括了金融、工业、医药等行业股票，更具有分散性。

4）医药100基金的表现，比想象的差的多

这个也颠覆了自己的认知。医药100指数，是从沪深两市中挑选的前100只股票，在大健康巨大需求的背景下，应该都是规模大、利润好的医药公司才对。

事实上，中国的医药行业受制度的影响比较大，在药价管控、医疗改革等的大背景下，医药板块在过去五年的表现并不好。2016-2017出现了两年的横盘，现在医药100的市盈率差不多是34， 也并不低。

在美国，医药板块是非常强势的，这个跟他们的技术研发水平和医疗体制都有关系，中国未来的发展，也势必会诞生大市值的超级医药牛股。

5）其他的行业类基金

对于证券、金融、消费、环保、军工等其他行业类基金，由于成立时间较短，并未做统计。股市一直是波动的，而由于板块轮动等原因，肯定会随着时间出现较大的表现差异，如果不从一个较长的周期来看，统计结果的意义并不大。

以美国为例，据统计1957-2003长达46年间，医药股和消费股是长期投资者的首选。然而，从过去的20年来看，IT类和电子元器件的企业则占了10大牛股的半壁江山。

所以，这种基金的长期投资，要具有结合经济发展的前瞻性眼光。

05 回测的局限性

选取不同统计周期可能就会有不同的结果，这是统计学上的技术问题。这些回测都是在2017年底卖出的，而当时的大盘股表现远超过中小盘股，这或多或少对结果会有些影响。

但无论如何，五年和十年的简单粗暴回测，已经很说明问题。只是，过去好只能够说明未来表现好的可能性大，未来会大概率表现好，但不是绝对的。

06 构建指数基金组合的思路

从以上回测和分析来看，对于长期投资来说，还是要回归到价值投资。

未来不可预测，没有绝对的标准，投资本来就是原则性和灵活性相结合的游戏。对于大部分人来说，在构建指数基金组合时，可以遵循下面的原则。

1）以大盘基金和高股息的红利型基金为主，适当搭配中小盘基金和海外基金。这样，不仅总体收益会比较可控，而且还可以分散下风险。

2）基金组合以3-5只为宜，方便管理和调整。

例如，3只的话，可以考虑“沪深300 + 中证红利 + 中证500”的组合；

如果5只的话，可以考虑“沪深300 + 中证红利 + 中证500 + 香港恒生 + 标普500”的组合，在权重上偏重于更熟悉的沪深300和中证红利。

尽量减少指数基金交叉覆盖的情况，例如“上证50 + 沪深300”， 或者“标普500+  纳斯达克100”等。

3）行业指数基金或者其他主动策略，依个人经验能力而定。

如果有很好的预见性，看好重仓某个板块定投，收益可能会更大，但这个要自己掂量下；

如果有超强的判断力，能够建立合理的估值标准来组建更灵活动态的组合，或者更灵活的基金资产再平衡，也可能会获得更大的收益。

但是，投资有时候就是这样，慢就是快，笨不一定拙，对于一个长远的定投计划来说，最终的输赢未必。

其实，构建个合理的指数基金组合只是第一步，在开启定投后的长期坚持、严格执行既定的退出策略，才是保证最终收益的关键因素，而大部分人应该都输在了后面。

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