金融H股高溢价玄机人民币升值是主因

　　周增军

　　同一证券在不同的交易所挂牌交易，其价格应该基本一致，因为如果价差过大，套利者就会出现，吃掉这个价差。目前经汇率调整之后，六十余只A+H股票呈现出以下三个群体性特怔：

　　第一，其中四分之三的股票，H股价格低于A股价格，而且，价差可用“巨大”形容；第二，在非金融类股票中，只有少数几只股票H股价格高于A股，其溢价幅度基本在10%左右；第三，金融类股作为一个整体，其H股价格全面超越A股，而且溢价率相当高，溢价幅度基本都在20%以上。

　　对此，我的看法约略如下：

　　第一，由于内地和香港的证券发行机制存在根本性差异，在A+H类股票中，核准制下的A股价格高于自律注册制下的H股价格属一般现象；第二，至于非金融类股票中有少数几只大盘蓝筹股票的H股价格高于A股，则是在内地资本流动管制的条件下，境内外机构投资者的偏好和定价能力存在差异而形成的自然结果；第三，也是我最想强调的一点是，金融股作为一个整体，其H股大幅度较A股溢价的真正原因在汇率方面，即“人民币升值”预期因素。

　　比如，以当前汇率计算，招商银行的H股较A股溢价达25%，在我看来，这意味着，在现有条件下，香港市场预期港元对人民币将继续贬值25%。

　　我的意思是，金融股的H股高溢价并不意味着其A股就构成买入机会，这很可能只是一种“货币幻象”。投资者不妨把“A+H类金融股”的两地价差看作是人民币和港元(美元)汇率变动的先行指标，因为内地金融股经营的就是人民币。

　　一句话，金融股的H股溢价将长期存在，直到人民币升值过程结束。