http://cn.wsj.com/gb/20100709/ASW141801.asp?source=UpFeature


去年年底，本栏曾评论过某研究员对M1数据和股市变化之间的研究报告。当时这位研究员的观点是：M1数据已经远远高出历史平均水平（因挽救经济，配合规模 达4万亿元投资项目，中国货币当局投放大量信贷所致），因此按照历史规律来看，A股存在较大的下行风险。

其核心逻辑是，从历史数据 看，M1和A股指数相关性较高，同时也和通胀关系密切，为了防止通胀形势失控，中国货币当局将严控信贷和货币政策，促使M1逐步回落，股市也会应声而落。

从 上半年M1数据和A股表现来看，这种逻辑得到了初步验证。M1同比增速从今年1月份峰值38.96%回落至5月份的29.90%，而同期上证综指的表现投 资者有目共睹。这半年，中国央行不但多次调高存款准备金率，还进行了十分严格的信贷管制，而通胀水平也被控制在市场预期之内。

出于谨慎原 则，该研究员在去年报告中只对今年上半年M1同比增速做了预测，而目前投资者都十分关心下半年M1增速情况如何。日前，该研究员根据中国上半年信贷实际投 放情况和M1数据，对预测模型稍作调整，给出了下半年的M1增速预测。

根据预测，下半年M1同比增速将继续放缓，到12月份可能回落到 20%左右。从这位研究员对M1预测结果来推断，今年下半年中国股市，或将面临下行压力。当然，经济和股市充满变数，资金面也只是决定股票市场的一个方 面，而M1亦有可能出现超预期走势。

目前来看下半年M1增速将主要受以下几个因素的影响：

第一，信贷投放。这是与M1关系最密切的因素，该研究员做出预测的假设前提是：今年年初中国货币当局定下的7.5万亿元的新增信贷得到平稳执行。从上半年 的信贷数据来看，如果信贷政策不变动，下半年新增信贷投放符合预期将是大概率事件。信贷管制是否放松是M1和市场资金面能否超预期的最关键因素，投资者应 密切关注中国货币当局在信贷管制方面的信号。

第二，M1增速反弹意味着存款活期化。在新增信贷总量保持平稳的情况下，除了资金面以外，如 果股市其他方面（如政策面或基本面）出现积极信号，资本市场的赚钱效应就有可能重新提升M1增速。当然，如果信贷管制仍未放松，这种M1增速上升空间比较 有限，因此对股市反弹高度和持续能力不能过分乐观。

第三，出现明显的热钱流入迹象。目前人民币已经开始小幅升值，从理论上来看可能将出现 热钱流入中国的可能。如果热钱流入迹象明显且规模可观，M1也有可能出现反弹。这是因为，M1由非金融性公司活期存款和银行体系外流通的现金组成，热钱流 入中国一般都先以活期存款形式存在，或者流入其他市场成为银行体系以外的“类现金”。

如果以上三点下半年均未出现明显的积极信号，A股市 场资金面还是不容乐观，M1增速见底可能就得等到明年年初。

明年年初，有两个因素将可能促使M1增速见底回升：首先是每年一季度新增信贷 总量都会出现季节性上涨，而且由于今年信贷管制较早，很多信贷需求全年都被压制下来，等到明年一季度，信贷需求有可能出现集中释放。其次是统计意义上的基 数效应导致M1增速回升。

以上分析着眼于市场中期的资金面变化，而我们同样需要关注短期内资金面状况。

由于农行开始申 购，近两周市场资金明显捉襟见肘。根据中金公司的统计预测，本周A股市场资金净需求量超过500亿元，接下来三周市场资金净供应量分别为-25.6亿、 -33.2亿、20.4亿元，这说明资金供应趋紧情况会逐步得到缓解。中金公司判断，市场资金面环境在7月中下旬开始好转，届时股市逐步具备止跌企稳的资 金面条件。

虽然资金面开始好转，但这并不意味短期会重新回到超宽松局面。除M1增速仍可能继续下滑外，市场接下来还要接受中国银行和工商 银行的再融资考验。根据媒体报道，这两家银行可能会通过配股形式在A股市场融资约500亿元。而中小板和创业板新股上市的节奏也没有明显放缓迹象。

安 信证券预计，流动性紧张的局面还会延续一段时间，4季度前后可能会有一定程度的宽松。考虑到实体经济及流动性平衡的状况与趋势，中短期内市场的看法仍比较 谨慎。