叶自力朋友问一汽轿车三季度报表上的一些问题，问我怎么看。晚上回家写了篇比较详细的文章，把我的思路、考虑都讲进去了。往上贴时说网络太忙，贴不上去，自然就出了问题。现在只能比较简单地谈一谈，那些思路就不谈了。

叶先生的问题，看来仍是担心一汽轿车的风险。要弄明白一汽轿车的风险，我们可以提一个问题，一汽轿车现在是不是很坏的时候？如果是，他的股价会不会再往下去？

在写上一篇文章时，我们就意识到，一汽轿车今年三季度情况不会好。但结果比我们估计的还是要强一点。原因在于红旗的销量，还在于Mazda的销量和降价。据报道，马自达销量今年七八月份，大概降到了每月3000多辆，而奔腾是8月16日上市的，在三季度只有一个半月，生产量估计有限。结果三季度仍然销售了22.42亿元,表明三季度的情况不算坏.

红旗轿车前几年的销售情况前篇文章已经讲了,已红是最坏的情况了.从机构公布的投资组合看,二季度,基金在一汽上减了仓.表明机构对它三季度的业绩判断一样不好.这符合我们的预期.

根据我们的预期,公司三季度应该是今年中以至今后几年中最坏的,结果最坏的也只坏到这么个样子,那就没有多少可怕的了.原因我们后面会一点点讲到.

红旗的情况是最坏的,马自达的销售情况也比较坏了,还销售了22个多亿,那么还有什么可怕的呢?最坏的就是这样.

从投资安全的角度考虑,我们要明白的是公司的资产到底值什么价.从公司的资产负债表上,我们发现,公司的资产质量是出奇的好.公司总资产81亿,净资产53.58亿,负债率为33.78%.而且中期还没有一分钱贷款,到三季度也才贷了两个亿.账上有28.5亿的现金,应收账款也只有2.65亿,应收票据5.95亿,其他应收款2349万,存货14.41亿(一个季度就要销售二三十亿).这样的公司,我敢说在两市不会超过100家.从这几个方面来看,公司的流动资产变现能力是相当强的.

从固定资产看,公司的固定资产升值是肯定的.公司有10万辆基地,还在扩建30万辆基地,这些办公楼,厂房,现在在账上是多少?市值应该是多少.我没有估算,但增值15到20亿是没问题的.这样算来,公司的固定资产净值,平均每股应该增加1块到1块2毛钱.现在公司的每股净资产是3.29元,实际价值应该是4.29元到4.49元.因为07年会计政策就会变,那一变,一汽轿车的每股净资产就会多出一块多钱来.

就是说,纵使公司再烂,我们从购买公司的资产的角度,现在的价格也低于它的高质量的净资产,更远低于它的实际净资产.

正因为如此,我们敢于说,一汽轿车的股价应试没有下行的空间了.而且已经有基金提前退出一汽轿车了,它的股价已经提前反应了三季度的报表问题.所以,最坏的结果就是眼前的样子,3块钱就是它的大底,没有什么可怕的了.

如果我们用3块2毛多钱,卖到3块钱是大底,绝对价值3.29元,最多一年后绝对价值会增长到4.59元的股票,这个买卖是很合算的.风险不足10%,盈利超过40%,何乐而不为?
这是资产估价办法.要解决的是公司股价的底部问题.

另一个办法就是,公司未来的成长性估值.

这里涉及到几个问题,一是公司的战略,二是主营收入增长,三是利润增长速度.解决这三个问题,就是要解决公司股价怎么涨上去的问题.

从战略上说,红旗的定位,是一汽轿车全部问题的根本.这个问题看来公司已经解决了.重回高端.11月中旬会开汽车展览会,HQ3将于11月16日推出,是高端产品,估计价格在50万元到70万,最低不会低于30万元一辆.红旗重回高端意味着公司整个战略的转变,也就是今年三季度就是公司最坏的结果.同时意味着2008年HQD将冲击2009年国庆.那将是一汽轿车最辉煌的时刻.

高端车的立起,会促进一般汽车销量的大量增长.但现在这一点体现不出来.估计2009年,当公布公司汽车入选后,一汽汽车其他两个品牌汽车的销量才会大规模增长,同时也有可能避开价格战.

当然,这些比较远,远水解决不了近渴.对比06年三季度和去年三季度的数据,会发现今年的情况也不坏.主营收入增长了2.92亿,因为降价,导致成本增长快于利润增长,但主营利润也只减少了1540万.其他利润增长了2159万,营业费用增长了3396万,管理费用增长了1398万,财务费用减少了4555万(可见公司没有贷款的好处,同时,公司财务费用减少,主要因为日元贬值.而人民币相对于日元升值是一个长期的过程,因此今后公司财务费用也会不多)投资收益多了482万,营业外支出多了842万,未确认投资损益少了757万.净利润少了580万.可见最坏的结果也就是比去年少580万而已.

上述因素中,销量和降价对公司影响是最大的,此外还有营业费用和管理费用.从2006年公司的计划销售收入看,今年计划是130亿,我们估计公司很难完成,前三个季度完成了73.2亿,要完成任务,第四季度得完成56.8亿.从公司去年第四季度销售看,去年第四季度销了33.9亿.而从公司2001年来的历年销售额看,已经连续五年增长,而且2006年是第一个公布销售计划的年份,因此今年公司最低销售额会超过去年.按去年第四季度的销售额估计,则全年将完成销售107.1亿.而我们估计,公司06年全年销售额应该可以达到115亿元,这个增加量并不多,第四季度与去年同期相比,增加了7.9个亿.因为正如公司第三季度报告中所说,奔腾目前是供不应求,HQ311月16日又将推出了.即使考虑到降价因素,可因为公司产量的大增,外加国产化率的提高,我们相信公司可以比较好地消化降价因素.

这可以从公司的固定资产变化中找到证据.公司的在建工程达到7.73亿元,是现在固定资产净额的一半多,而且前期也有在建工程转入固定资产,表明公司规模至少会有一半以上的扩张.

2006年,前三个季度,公司销售收入分别为:27亿,23.75亿,22.42亿,那么到第四季度,奔腾和HQ3的销售,会让公司再现一个高峰.而明年,公司将从两个品牌产品变成三个品牌产品,其中红旗将从低档产品变成高端产品,完成从死到生的蜕变,马自达6保持或者不太低于06年的销售,奔腾的销售就是一个较大的增量.而且奔腾和HQ3是新产品,不会降价,毛利率厚,因此,2007年,公司将是一个高增长的年份.到2009年,公司的全面转型就完成了.

这种判断,应该没有大的错误.它会是比较符合实际的.

从一位朋友转过的来的报道看,一汽130亿的五年科技投入规划,使我们对公司未来的发展更有信心.一汽在50年代那么艰难的情况下用铁锤敲打出了57个多亿品牌价值的红旗,创造了解放品牌,这么投入130亿下去,公司技术研发力量不起来才怪呢.

这么一判断,一汽只会走高.而本人认为,时间只会就在眼前.因为目前市场的热点正在扩散.至于机构撤了,这个不要紧.二季度的情况表明三季度业绩不怎么样,自然就会有机构撤.但撤了的机构,见到合适的股票,一样会回来.二季度6块钱的万科一样有机构卖,可现在8块多了.因此,当部分机构在3块四五毛钱卖一汽时,我们相信,一旦这股票涨到四块钱,他们一样会追高.我在好几只股票上与机构打了多少年的交道,深知机构做股票的特点.这个不用担心.就像有句老话所说的,出来玩的,总有一天要还回去,卖出去了的,总有一天会追回来.

另有一个因素还可以将一汽打下去,就是大盘大跌,跌到1500点去.可周一我们已经分析了这种可能性不存在.那么现在就一汽就只有一条路,缓慢盘升,直到最后急拉,就像现在的钢铁股一样.

至于一汽还会不会在这附近盘几周,这个可不好说.但股市有句话,横起来多长,竖起来多高.他盘应该没有什么可怕的.但是考虑到现在大盘加速,热点扩散,而且前两周股票已经洗盘,因此,本人认为,它升势在望.