五月的第一周，市场彻底进入亢奋状，四个交易日市场跳空上涨收周阳，让更多的新投资人血脉喷张。现在真是满街的人都在谈论股票了，走到哪都能听到人们兴奋地讲着赚钱的故事。知道市场要疯狂，但没想到过会这么疯狂，有点离谱了。节前我们从市场开户数论及目前的市场状况，指明现在的市场是新散小户密集进场推高所致。从最新出炉的统计资料看，情况确实如此。四月新增开户数居然达到478万户，资金流入接近2500亿，其中，机构资金只有三分之一，约830亿元左右(主要为新基金募集和老基金持续申购)，而其余1600亿以上应为个人资金的贡献，个人资金与机构资金的比例已经达到了2：1。从中央登记公司提供的公开数据可以看到，4月30日，新增基金开户数达到了史上巨量，单日新基金开户数竟达78.22万户。这还不算什么，更离谱的是B股开户数从4月18日开始出现井喷（见图一）。厦门商报4月21日举办的活动中，我们特别提示了B股市场的大行情，事实上

图一：新增B股开户数走势

B股的连续走强，也是因为开户数急剧增加。但这里面，应该有很多是由A股转道B股市场炒作的资金。当日活动时，我们特别提出了市场的套利盲点在B股，很多B股从那个时间会有翻番的走势，最不济的，也会有超过40％的升幅。经过节后几天的大涨，B股已经显现了极强势。本质上讲，A、B股之间的差价大，也是促使部分已离场资金转道炒作B股的原因。

节前我们从开户数与全市场成交金额的比值说明，A股市场目前的买入力量主要是新散小户，以及新募基金遵守合同约定不得不买。但真实的大户交投却是一断减少的，从下面的对照表可以很明显看出本轮行情日均户成交金额的变化（见图二）。可以看出全市场在05年6月到06年3月这段时间，市场的开户数很低迷，但户均成交却总维持在200万元之上。期间只有06年5、6月份，散户开户数急增时，出现户均成交低于100万元的现象。而06年8月到11月这段时间，散户开户数依然很低迷，可户均成交却也一直维持在200万元以上。到了06年12月以后，市场出现了明显的变化，开户数屡创新高，但户均成交却一直在减少。直至目前户均交易已不足百万，市场为典型的散户型资金推高。换句话说，就是现在的市场大户（或机构）中，除了新募基金不得不买，差不多只剩下短线机构在市场中呼风唤雨了。这种现象显然不是正常现象，市场钱最少的那部分人都进来了，把一批批个股打高让人看不懂。连一些机构也觉得怪异，好像是被散户逼空了一般。

图二：开户数与户均成交额对比图

   其实，聪明点的人，是不会在市场这般闹轰轰的时候进来趟混水的。即便是涨又如何？小散打高直至打不动了，所有该买股的人都买进时，多头的增援部队从哪来？且不说机构们一个个贼精，明知央行的紧缩政策很快就会随之而来。这位置做大量的买入运作显然是不合适的，所以，宁愿看着散户们打高坐享市值增加，也不愿意追加投入在A股中挣扎。所以，才会有了B股的大涨，同理，流出资金向港股市场做差价套利的也不再少数。

    从上面这些数据分析，A股市场现在的非理性亢奋虽然还会持续一段时间，但是，不可否认这段时间的套利难度是越来越大了。小散可能感觉不到，天天进进出出不亦乐乎。可大级别的资金就不一样了，除了短线在大盘流动性好的大蓝筹里套套利，几乎没法再有布仓的念想了。就让散户们去折腾吧，他们以为买进去的筹码就是他们的了，可以据为已有分享牛市盛宴了。但事情没那么简单，一帮乌合之众能成就多大的事。后面必有大级别震荡，令这些冲动的小散吐血而亡。到时，你现在抢的筹码，会在很低的位置吐回给人家。要真以为现在小散乱拳能打死老师傅那就错了，老师傅不过是现在避其锋芒不跟他们一般见识，等过了这冲动劲，自然就会返场收尸。

4月19日低点3358.93点开始上行的波动结构还是没有走完，现在差不多走在第㈢-⑤-⑶-V-iii-(iv)段（见图三，图中标注l4段，暂且这么定义，实际情况可能还是在大级别主升中）。周五市场的走势如果结合周四尾盘杀跌部分看，两日的分时走势应该是个3-3-5结构的平台型整理。这种走势很正常，根本就构不成顶的疑虑。从K线形态上讲，前面日评中我们也提到过，股指要对周三形成的长下影线部位进行回试。具体表相上讲，也就是四千点关口多空分歧较大，来回象征性地争夺一下也是应该的。尤其你可以看到周五股指的杀跌，还是由两个保险权重股所诱导，这样的下跌只是一种假摔，目的在于逼迫短多获利盘出局，并逐渐将热点切换到主流品种中来。

如果从纯指数波动讲，现在担心股指行情走完了还没有必要。整个结构都还差几段没有完成，所以，仅从指数看势的话，是没有必要现在就急着做空。但是，我们说后面有两个级别的第四修正性质的调整，会让很多人无所适从。看着股指上涨，却未必能套到利。能套利的基本都属于不知死活的那帮人，所谓撑死胆大的、饿死胆小的，放在当下最贴切不过。这种市况下有几种选项：一是不管后面还有几百点空间，不玩了总是可以的，你可以去游山玩水一番，也可以把钱转到香港市场玩几个月。等冲动结束后一地狼籍时，再回来救苦救难兴许会很崇高。二是继续留在A市场上做，但是开新仓择股要慎之又慎，单一个股新仓仓位控制在二成以内，操作思维以短线套利为主。三是仅持有长期价值低估品种，在里面穷折腾做差价。只要其价值依然是被低估的，在里面怎么折腾也是安全的。而这类品种多是有资产注入题材的，在股改完成之后，大股东与小非的态度趋于一致，所以，这种资产注入的目的是利益最大化，大家彼此彼此，所以不会有太大阻力。

总体而言，五月中旬市场还是不会有太大风险。现在从股指期货的相关消息看，还没那么快推出，如果上半年不出，那市场还有得折腾，一时半会儿不会见顶。不过，全国人民这位置尽管都在吆喝做多，但总还是有点虚张声势之状。也罢，让新散们自己折腾去吧，总会有他们掉泪的时候。

图三：沪深300日线波动模拟

莫大   2007/05/11 12:33