过去的一周让市场空头有点失望，在多数人预期中期调整已至并着手减仓时，股指竟还不再下行，而是缓慢爬了起来。现在股指所处的点位，已经吃掉了2月27日放量长阴的三分之二多。这位置让很多人会感觉难以决定如何操作，追高嘛感觉不爽，不追嘛股指又不似那些股评所说的中期调整，左右为难不知取舍。其实，市场本不复杂，就是有些人看图说话，唯恐天下不乱。再加上另一此想买的人，恨不能让市场跌狠些好趁乱捡便宜。两下一合力使劲，把市场多数人的思维搞乱了，目的也就达到了。当然，要这么做也很容易，把几个蓝筹股搞搞，先弹一弹，再让短多获利盘出来，砸个坑加强一下空头思维。

其实，我们前面说过。股指2月27日长阴掼下后，可以确认是个第4修正，但这个第4修正会走得很复杂，形态上前面也研判可能是一个锯齿加平台型的复杂修正结构。而近段时间众股指的运行，基本也是按这个假设进行的。3月5日开始的上行，或许是这个复杂锯齿加平台修正结构中的小型扩张平台中的B-c段性质的上行，现在从分时走势上的确不好厘定，只能是继续做多而时刻防范风险。三天前股指开始好转，有些评论就开始转变口风看多。但事实上这还不能称之为切实的上行，因为原始的上行结构中，我们还找不到推动上行的论据。因此，我们会在日常评论中也一直提醒，这个修正结构并没有走完，应该提防后面还会有一次回压。而且，这样的回压依然会用两个保险股做引子。市场的实际走势与我们的预估并没有什么两样，市场总是在折磨那些涨时看涨跌时看跌的人，尤其是那些喜欢放量突破追高者，在这样的结构中是很容易吃亏的。

实际上，波动分析只是按规律进行推论，本身只是思维方式，并不代表它的绝对正确。第4修正的结构尽管比较复杂，但本质上讲，这是一次以退为进的结构调整。我们并不认为这样的调整是很可怕的事，事实上这个调整的动力是来自于大蓝筹股，市场的本质是通过调控大盘权重股，造成股指视觉上的恐慌下跌，并利用这样的调整将高估值的品种调仓。而从资金层面上讲，外围过多的资金要进场，当然不会傻傻地拉高吃货，总是要通过折磨持仓的散户，才能达到让人出局自己捡便宜的目的。从新年度依始，我们看到证券市场的开户数不断创出新高，一月初的开户数放量是新增基金A股开户数放量。前面我们也说过，它们进场的平均成本是2798点，据此，我们研判股指的调整，至多也就是在此成本下方百来就的位置。而春节后首个交易日，开户数放量是散户型A股帐号开户数放量。那么些散户冲将进来，造成的后果就是类似于去年5月16日散户型放量追涨，后面惨遭机构屠杀的结果。这一次的大调整，实际上达到的目的也是如此。

图一：证券市场开户数变化曲线

但是，应该注意到3月6、7两日的开户数放量再放出天量。这次又是新增基金开户数放量，从全国基金热销的场面，可以看出越来越多的钱从银行流出转投证券市场。除此之外、QFII与保险投资市场的资金总量也在酝酿增加中，外围没买股票的钱很多。足以抵御三月非流通股解禁的压力。但是，为什么在大量资金准备进场时市场还是要跌。其实，历史上的走势均有大资金欲进场时，股指不涨反跌的现象。现在市场存有泡沫一点不假，但并不是不可为的。原因就在于钱太多，总要找渠道进行套利。而价格套利的要义就是在市场上寻找一个输家，如欲出货，涨时的表现形式靠各种工具忽悠做多；如欲建仓时，则利用权重股压盘制造恐慌，让持股的人有卖出的欲望，这样才能达到目的在低位拿够筹码。因为，市场的多数人早已习惯了按上证指数的涨跌论势，但他们并没有注意到上证指数早就蜕变为金融股指数。所以，控制了两只保险股、以及若干个大盘银行股，就很容易制造出市场的恐慌下挫局面。而我们从盘面所看到了，也正是权重股制造出来的指数虚跌。

了解市场调整的本质，当然就会清楚应该如何应对。我们并不赞同股指一有调整就大喊清仓或者是中期大顶的做法，事实上股指的波动在股指期货出来前尚不能用来盈利，盈利的载体还是个股。有很多个股的运行状态是与股指没有多大的正相关性，仅仅以股指调整来决定它们持仓的增减未必是可取的。况且，股指这位置的波动只是长上行趋势中的一个次级调整，这个第4结束后第三-5末升段依然会创出新高。因此，这里的下跌应该视之为机会，而不是盲目地听信中期大顶言论的恐慌出逃。

对于股指这个级别的调整，应该说长阴之后有能力吃掉长阴的三分之二，已经很难用 5-3-5等长的锯齿型修正进行界定。我们还是倾向于锯齿加平台的复杂修正形态假设，如果以已经完成的部分看，这个假设结构中的C段下跌必不会太深，它不应该偏离新年初进场资金成本2798点太多。从周五早盘高点出现后的杀跌看，这个C段还得运行两到三天。也就是说，在下周中段这个结构可能就要告一段落。股指下行悲观一点的看法，应该是杀破前低诱出技术止损盘。但也不必太担心，小破一下还得再拉回来。

图二：沪深300指数小时线波动最悲观的假设（实际情况可能不会这么难看，只是修正结构作保守预期是本分）

当然对于上面的模拟，操作策略上还是要有所区别。此前，我们一直强调是以半仓半币的状态进行操作，而在那半仓中，基本都是买的中长线盘的品种。因此，在此C段回压时，原半仓中的持股还是可以再拿出一半进行本股差价运作，而多数的钱是在等待低位转折的出现。如何甄别低位转折信号。通常连接两个相向的推动结构的节点即是转折点，因本段第4-C的下行本身有推动性质，而其后在发现分时级别出现第一个推动上行结构后，再度回压不创新低时，就是一个很好的安全买点。而从时间上看，在下周中段会有这样的点出现。届时，当然还是要以准备低买为主要策略。

后面中观层面的第三-5末升段一定会有，在完成这段走势前市场虽有风险，但却只是短期风险。而制定策略倾向于逢低布仓，操作上不冒进。实际上由于本币升值的原因，我们早先判断本币今年的三到五月间应该运行至7.65士0.05处，而在达到这个点之前，中国证券市场不会有太大的系统性风险，还是不要以中期顶自己吓自己了。

莫大    sulon@21cn.com    2007/03/09  12:37