冠农股份快速暴跌的原因与经验教训探讨

陶博士

　　以下文字纯属探讨性质和个人观点。

　　600251冠农股份作为前期的超级强势股近期出现了暴跌，最大下跌幅度已达70.93%，在2008年8月单月暴跌49.61%。冠农股份快速暴跌的原因是什么？经验教训有哪些？本文只是列举各种可能的原因，并不指定任何一种原因的相对权重。

　　一、原因列举

　　（一）基本面的可能原因

　　1、罗钾借壳冠农的预期落空

　　尽管罗钾明确提出单独IPO可能并不会对冠农股份持有的20.3%罗钾股权价值产生特别明显的影响，但不可否认的是，介入冠农的一部分资金是冲着冠农股份可能被借壳的预期去的。预期落空，这部分资金出逃的概率接近百分之百。

　　2、罗钾项目出现问题？

　　这种可能性似乎不太大？冠农股份2008年9月2日发布参股子公司重大合同公告：新疆冠农果茸股份有限公司参股20.3%的子公司国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(下称：罗钾公司)与中化化肥有限公司等几十家单位签订了工业品买卖合同，罗钾公司向上述单位销售农业用硫酸钾72万吨，合同价款为5700元/吨(暂定价；合同执行过程中逐月定价)，总价款约为40亿元人民币，合同履行期限为2009年1月-12月。

　　3、钾肥价格的预期出现改变？

　　随着国际原油价格的暴跌，部分人士对于钾肥价格的预期似乎出现了变化，从以前的坚决看好改为开始看淡。虽然近期内钾肥价格下降的可能性不大，但远期价格的不确定性似乎在增加？

　　（二）技术面的可能原因

　　1、介入冠农股份的资金有在高位成功出逃的明显迹象，如下图所示

　　2、趋势投机者坚决卖出冠农股份

　　在上图中，“跌破中期上涨趋势线，技术分析角度的最后卖出点”，是趋势投机者最后的卖出机会。

　　（三）心理面的可能原因

　　心理面的最大原因应该是估值的心理变化。

　　在以前的牛市背景下，对于冠农股份的估值预期是40－50倍、甚至60倍的2009年动态市盈率。

　　在当前的熊市背景下（现在上证大盘最低跌破了2200点），对于冠农股份的估值预期降到了5－10倍的2009年动态市盈率？

　　针对“冠农股份到08年年底给予公司09年业绩60倍的PE是合理的，12个月目标282元”的说法，在2008年2月20日（当日上证综指收盘4567点），我在中国研究员专业网曾经提出了如下的质疑：

　　这句话有两个问题，探讨一下：

　　（1）08年底，09年60倍PE可能过高。我觉得，只有2008年底大盘在8000-10000点才有可能，大盘如果在3000点，就不会有这么高的PE。

　　（2）钾肥的业绩可以享受高PE，其他业务不能享受与钾肥一样的高PE。

　　（四）其它的可能原因

　　1、借贷资金的限期内出逃？

　　冠农股份在2008年8月的不计成本的杀跌，让人想起了借贷资金必须在规定的限期内出逃的可能性。

　　2、与盐湖合并案有关？

　　二、经验教训

　　（一）会不会改变部分人士的投资哲学？

　　透过冠农股份的涨涨跌跌，部分人士的投资哲学会不会得到改变？应该相信价值投资还是趋势投机？投资冠农是不是真正的价值投资？真正的价值投资者会介入冠农股份吗？投资冠农股份的投资者理解的价值投资理念是正确的吗？

　　我个人的理解：价值投资如果只用一个词来描述其精髓，那就是“安全边际”这字词；用更加通俗的话说就是，价值投资的精髓是“买入价格一定要便宜”。在60－80元区域买入冠农股份，买入价格便宜吗？具有足够的安全边际吗？

　　（二）证实动态市盈率是一个需要大力批判的伪概念

　　据我研究，动态PE是一个伪概念，是一个研究人员误导普通投资者的工具，没有什么实际意义的。我一直的观点是要极力批判动态PE的概念，静态市盈率或者TTM市盈率才具有研究价值。

　　投资者如果相信了冠农股份的40－50倍、甚至60倍2009年动态市盈率的观点，如果不幸在高位买入了冠农股份，如果不幸一直持有至今，那么现在的市值巨幅缩水的情形，是不是证实了动态市盈率是一个需要大力批判的伪概念呢？

　　（三）证实华尔街没有新鲜事物：变化的是股价，不变的人性

　　Jesse Livermore的下述经典名言，作为本文的结束：

　　记住，驱动股市的不是理智、逻辑或纯经济因素，驱动股市的是从来不会改变的人的本性。它不会改变，因为它是我们的本性。

　　在华尔街或在股票投机中，没有什么新的东西。过去发生的事情在将来会一而再，再而三地发生。这是因为人的本性不会改变，正是以人的本性为基础的情绪使人变得愚蠢。我相信这一点。－－杰西.利弗莫尔

　　（本文写于2008年9月7日）